不再「浪漫」的土耳其：當美元屠刀舉起時，下一個崩盤的會是誰？

作者：張楠

來源：如是金融研究院

一、土耳其怎麼了？

繼阿根廷之後，土耳其也走到了金融危機的邊緣。8月10日特朗普宣布提高對土耳其鋼鋁關稅提高一倍分別達到20%，50%，而土耳其是全球第八大鋼鐵生產國，美國進口鋼鐵的第六大來源國。隨后土耳其里拉兌美元閃崩22%最低至1美元兌6.8里拉，恐慌指數VIX上升16.77%達到13.16。年初至今，伊斯坦堡ISE100指數年初至今下跌接近20%，MSCI土耳其指數由424.85下跌到202.73，跌幅超過50%，而土耳其里拉兌美元已經貶值超過1/3。不僅如此，土耳其危機不僅對新興市場經濟產生衝擊，還帶動全球股市下跌。而且根據相關報道，當前西班牙BBVA銀行，義大利裕信銀行與法國巴黎銀行將有可能面對最高1387億美元信貸損失。

二、為什麼會爆發危機？

直接原因：一是貨幣貶值，里拉兌美元持續貶值，因此特朗普提高土耳其部分商品關稅。二是美國制裁。土耳其以支持2016年土耳其政變為理由將美籍牧師布倫森軟禁，因此事件土美關係逐漸惡化，美方甚至制裁土耳其司法與內政部長，並凍結二人在美國境內的資產，禁止美國企業與二人進行交易。

根本原因：從外部來看，第一，全球貨幣大寬鬆時代結束，美聯儲進入加息進程，美元升值，全球資本流出新興經濟體，迴流美國市場，2018年5月僅一個月新興市場資金流出超過123億美元，而同期美國市場流入573億美元。第二，新興市場經濟增速放緩，尤其是中國今年二季度GDP同比增速下降到6.7%。

從內部來看，第一，外債負擔過重。一方面外債總額已達土耳其GDP的53%，外債規模高達外匯儲備規模4倍，短期外債超過外匯儲備1.7倍，償債壓力巨大。另一方面，私人部門信貸佔GDP 80%左右，內部槓桿率高。第二，貿易長期逆差。土耳其經常賬戶2002年至2017年間連續16年逆差。2017年貿易逆差高達770億美元，接近貿易總額的20%，超過GDP總額的9%。第三，國內通脹失控。7月份高達15.85%，10年期國債收益率超過20%。第四，政治局勢動蕩。經歷了2016年針對埃爾多安的政變、2017年修憲公投和2018年的大選之後，國際三大信用評級機構已經將土耳其的信用評級調為垃圾級。第五，資本大幅流出，全球轉向緊縮，土耳其資本市場自2月以來凈流出超過47億美元。

三、危機接下來的走勢？

從目前情況看，應對乏力，不容樂觀。早在5、6月份土耳其央行已經將基準利率上調至17.75%，但是收效甚微。8月初，針對美國貿易代表辦公室對土耳其特惠免稅待遇的評估，土耳其採取凍結美國司法部長和內政部長在土耳其資產並加征關稅的強硬回應，使土美關係進一步惡化。8月3日埃爾多安宣布的「百天行動計劃」，涉及超過400個項目，90億美元，並表示土耳其計劃發行人民幣債券。8月6日時土耳其央行將外匯繳存比例上限由45%降至40%，以向市場釋放外匯流動性。但土耳其里拉依然沒有停止貶值。在特朗普發推特之前，土耳其總統埃爾多安表示土耳其不會屈服於「經濟戰爭」並號召土耳其人民將美元及黃金換成土耳其里拉。據土耳其財長表示，未來將會首先解決通脹和預算規則的問題，最後實現公平分配。由於埃爾多安本人的執政理念主要是通過大規模的項目建設創造就業並且認為高利率會導致通脹，除非未來問題進一步惡化，土耳其政府不太可能通過加息或者請求國際貨幣基金組織的援助來作為解決問題的方案。

四、對全球影響？

降低全球市場風險偏好，加劇新興市場危機。土耳其作為G20的一員，2017年GDP 8511億美元，世界排名第17位。土耳其危機是典型的新興市場危機。全球政策轉向緊縮，經濟下行的情況下，土耳其外債高企、對外貿易長期逆差和國內疲軟的經濟以及動蕩不安的局勢共同促成了本次危機的爆發。如果將土耳其與阿根廷作為對比，2017年阿根廷GDP 6376億美元，全球排名第21位，外債總額佔GDP約40%，外匯儲備約佔GDP 10%。短期外債超過外匯儲備2.7倍。阿根廷比索今年以來累計貶值接近60%，2017年阿根廷貿易逆差為153.92億美元，占貿易總額的12%，國內通脹超過25%。從基本面來看，土耳其與阿根廷已經處於同一水平，整體經濟惡化。而且許多新興市場國家都或多或少的面臨上面的這些問題。從外債來看，外債超過GDP 50%的國家除了土耳其還有馬來西亞等國。短期外債超過外匯儲備1倍以上的還有烏克蘭等國。從外貿來看，韓國、巴西等新興市場國家今年出口增速高位滑落，韓國甚至出現了低於0的增速。從槓桿率來看，新興經濟體目前槓桿率已經高達192%。從資本流動來看，彭博新興市場資金流入指數自1月起從165.8下跌超20點，資本外流傾向嚴重。一方面，土耳其危機會引發資金對新興市場的擔憂，將會加劇其他新興市場國家資本外流程度。另一方面，如果當前局勢並沒有明顯改變，未來新興市場國家將會被動轉向緊縮政策，引發新興市場中風險較高的國家例如南非、烏克蘭、印尼、墨西哥等國經濟危機，但目前來看危機擴大化的概率很小。

五、對中國影響？

對中國直接衝擊不大。從整體來說，2017年中土雙邊貿易額為263.5億美元，土耳其與中國貿易逆差為204.7億美元，占土耳其貿易逆差的26.6%。中國是土耳其第一大進口國，本次危機預計將會縮減中土貿易逆差。根據商務部數據，截至2016年底，中國在土耳其直接投資存量僅10億美元。從個體來說，實體行業方面除了已經通車的安卡拉伊斯坦布爾高鐵項目外，中遠海運港口、招商局港口和中投海外併購的土耳其第三大集裝箱碼頭伊斯坦布爾昆波碼頭正在運營當中，已經成為中國在土耳其投資的標誌性項目。阿里巴巴也於2018年7月投資土耳其電商Trendyol。金融行業方面自2015年以來工商銀行在土耳其已經發放超過50億美元貸款，並在2018年7月與土耳其簽訂了總金額超過38億美元的合作協議。這次危機反映了目前新興市場面臨的內外壓力，中國感同身受，必須警惕由此帶來的新興市場連鎖反應。

結束語

土耳其的故事真應了那句詩，

眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

一個國家的興盛殊為不易，真正活到最後的，哪一個不是靠長期的積累。土耳其失敗的根源從一開始就埋下了，如果現在的高消費、高資產回報和高增長是通過借外債或者透支未來獲得的，那麼，一切都是空中樓閣，遲早要還的，天底下沒有免費的午餐。

作為一個投資者，從這一系列事件中能學到的經驗教訓就是，

我們不知道危機會在什麼時候、以什麼形式爆發，這是很難預測的，但是，我們可以很容易的知道我們是否處於危險之中。

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