研報筆記！寵物食品賽道：唯時代紅利不可辜負

近日，愛建證券發布了一份食品飲料行業周報《寵物食品賽道：唯時代紅利不可辜負》。愛建證券認為，近年來伴隨著人均GDP的提升、人口結構的變化（老齡化、獨子化），寵物經濟呈現高速發展之勢。

具體來看：

愛建證券分析，寵物產業在發達國家已有百年歷史，形成了寵物食品、寵物醫療、寵物用品、寵物服務等完整產業鏈條。寵物食品是專門為寵物提供的食品，其作用主要是為各種寵物提供最基礎的生命保證、生長發育和健康所需的營養物質，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、飼餵方便以及可預防某些疾病等優點。寵物食品作為飼養寵物的剛性需求，在寵物行業中佔據重要位置，2016年在各細分市場中，寵物食品所佔份額最高，達33.80%。

賽道成長空間如何？

論市場總量，目前我國寵物食品市場規模在290億元左右（年增速在20+%），美國市場1550億元左右，這中間有5倍多的差距。

論人均比例，與美國人均擁有寵物0.57隻、日本0.15隻相比較，我國只有0.06隻，寵物數量存在較大的提升空間。同時還要看到，目前我國寵物食品的普及率不到5%，而美國高達85%，這之間差距懸殊，未來我國寵物食品的普及率有巨大的提升空間。

《2017年中國寵物行業白皮書》顯示，伴隨著居民收入水平提升、寵物情感消費屬性增強，寵物消費水平不斷提升，越來越多的寵物主開始關注科學餵養寵物的方式，進而帶動寵物食品的滲透率不斷提升。

根據凱度消費者指數有關數據：近年來，寵物乾糧、濕糧和零食三個子類的滲透率均提升了2-4個百分點左右，而新進入市場的幼犬主購買寵物食品的比例更高。這裡面，寵物零食因其飼餵場景的雙方參與感、體驗感，更成為連接寵物和寵物主的情感紐帶。

市場競爭格局如何？

我國寵物行業歷經啟蒙期（20世紀90年代）、孕育期（2000-2010年）、快速發展期（2010年以來）等階段，瑪氏、皇家等外資巨頭率先進入中國，帶來了西方的養寵理念、文化、慣習，在我國寵物行業發展進程中起到了重要作用。國外寵物食品公司憑藉成熟的發展經驗、雄厚的資金實力，建立了品牌和忠誠客群，到今天，搶佔先機的外資寵物食品品牌在我國市佔率超65+%，在寵物主糧細分領域具備絕對優勢。

相比較而言，目前，我國寵物零食領域市場體量小，但發展迅猛，且競爭相對不激烈，市場集中度較低。國內寵物食品公司普遍以寵物零食為切入口進入市場，商業模式多是為外資巨頭做ODM，產品出口至歐美等成熟市場，像中寵股份、佩蒂股份等頭部企業出口比例均超85%。

現階段，國內廠商的產品主打貼牌以及中低端市場，依靠規模和性價比構建競爭優勢。近年來，伴隨著國內寵物市場的快速發展，有關企業也加大了研發、渠道、品牌建設的投入，加碼國內市場，內銷比例呈逐年提升之勢。

對投資者而言，唯時代紅利不可辜負。未來一個階段，寵物食品賽道仍將保持較高速增長，預判重走乳製品賽道的路徑，消費量+應用場景從少到多，國內滲透率穩步提升（正在進行時）；有可能重走家電行業的路徑，國產替代進口（將來進行時，衛生安全、品質品牌問題是關鍵考量要素）。

投資建議：目前，A股寵物食品賽道僅兩家上市公司：中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）。通過實地考察、分析財報發現，這兩家上市公司有其不同的比較優勢和競爭策略。

中寵股份產品線更全（寵物零食+寵物罐頭等濕糧即主食），依託山東當地養殖資源優勢（雞胸肉等）、人力成本優勢，2017年營收已達10.15億元規模，歸母凈利潤7.37千萬元，毛利率達24.8%。產品衛生品質過硬，在肉乾類零食這一細分方向具備較強的競爭力；在美國、加拿大等地建廠，以更好地穩固、擴大市場份額。受雞肉價格上漲（成本端）等影響，2018Q1業績（利潤）階段性下滑。

佩蒂股份聚焦寵物咬膠這一毛利率較高的細分品類，產品研發創新能力突出，在植物咬膠這一單品上具備難以模仿的技術優勢（因而議價能力更強、銷售費用率更低），堪稱該細分方向的「隱形冠軍」。2017年營6.32億元、歸母凈利潤1.07億元，毛利率高達37.3%。原材料多樣化（生牛皮、雞肉、澱粉）、價格波動更平穩，在越南、紐西蘭等地建廠，以更好地降低成本，2017年、2018Q1+H1業績均超市場預期。歷史地看，佩蒂股份率先登陸資本市場，是A股「寵物食品第一股」。

兩家上市公司均在加緊發力國內市場（線上+線下渠道），加強自主品牌建設，預判將憑藉其融資等先發優勢，更好地享受寵物食品賽道的時代紅利，值得投資者中長期關注。

風險提示：食品安全事件，監管政策變化，其他系統性風險。

文：雕兄

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