發達經濟體經濟下行壓力凸顯 不確定性日益增多
英國7月份服務業PMI數據下滑，商業活動和訂單數量也出現下滑。圖為行人從倫敦街頭商店前經過。 蔣華棟攝
進入下半年，越來越多的機構開始發布針對各大主要經濟體的前景展望。總體來看，雖然發達經濟體總體增長勢頭沒有變，但是美國的強勢增長與英歐日的溫和增長差異顯著。同時，對於美國經濟中期耐力的質疑、全球金融環境收緊的擔憂以及政治不確定性的關切等正在為發達經濟體經濟帶來下行壓力。
美國領跑發達經濟體
4.1%的二季度環比增長初值使得美國經濟在發達經濟體中領先於其他國家。這一數據雖然遜於各方此前預期的4.2%增速，但仍是2014年三季度以來的最強勢表現。就增長貢獻率而言，凈出口貢獻率1.1%符合預期，4%的消費支出則遠超預期，一定程度上彌補了固定資產投資的下降。
相比而言，2017年經歷了快速增長的歐元區和日本似乎已經過了「峰值」。歐元區最新二季度國內生產總值環比折算年率增速為0.3%。雖然較一季度的疲弱增速有所增長，但是增長不及預期的0.4%，復甦動力微弱。截至目前，日本二季度國內生產總值數據尚未出爐。國際經濟分析機構福克斯經濟研究公司認為，考慮到日本國內工資增速放緩持續壓低消費信心，5月份工業產出呈現4個月來首次下滑等因素影響，二季度日本雖然擺脫一季度萎縮狀態實現增長態勢，但總體復甦力度低於預期。路透社調查預計，日本二季度國內生產總值較一季度增長0.3%。
英國近期經濟增速走勢與歐元區類似。在經歷了一季度的低迷之後，二季度一系列數據表明經濟重回正軌，但動力遠不如前。市場調研機構馬基特公司認為，近期英國經濟受到以零售業和批發業為代表的服務業支撐，服務業PMI已經達到了2017年四季度以來的最高水平。按照當前的前瞻數據顯示，英國二季度經濟增速可能維持在0.4%。
短期穩定難掩預期分化
在當前上半年產出快速擴張的情況下，6月份美聯儲和國際貨幣基金組織分別預測年內美國經濟增速為2.4%和2.7%。花旗銀行更為樂觀，認為二季度庫存減少一定程度上拉低了美國經濟數據，三季度補庫存的態勢將為後續經濟提供信心；同時，二季度凈出口對GDP的貢獻主要是美國農產品價格優勢，三季度凈出口數據不會發生較大反轉。因此，年內實現特朗普政府3%的增長目標難度並不大。
對於歐元區而言，雖然近期經濟增長速度低於預期，但是增長前景總體穩定。近期的前瞻數據顯示，內部需求穩健為年內歐元區保持增長態勢提供了支撐。在外部貿易環境不確定性上升的情況下，歐盟與日本簽訂的自貿協定將大幅促進雙邊貿易，為歐元區後續發展提供了外部動力。
值得關注的是，歐元區雖能維持增長態勢，但是經濟動力不足的態勢在三季度初更為明顯。馬基特數據顯示，7月份歐元區綜合產出指數和服務業指數分別為54.3和54.2，低於6月份的54.9和55.2。這一回落是歐元區內的整體回落。數據顯示，除了德國綜合PMI指數提升至4個月新高之外，法國、義大利、西班牙和愛爾蘭都出現了不同程度的下滑，其中西班牙綜合PMI指數更是下滑至56個月以來的新低。因此，福克斯公司調查顯示，雖然歐洲央行和歐委會都將2018年經濟增速預期設定為2.1%，但相比於3個月前市場2.3%的預測出現了回落。
與歐元區類似，各方預計2018年的日本經濟增長動力將明顯弱於2017年。最新的7月份PMI指數也顯示，日本服務業部門總體維持了此前的弱增長態勢，最新數據為51.3，較6月份的51.4出現微弱下滑。雖然連續商業信心維持正向態勢，但樂觀程度持續下滑。相比之下，製造業前瞻數據令人稍顯不安，PMI下滑至11個月以來最低水平52.3，產出增速穩健但下滑至4個月以來的最低水平，新訂單增速也下滑至21個月以來最低水平。因此，雖然日本央行預計年內日本經濟可能實現1.4%至1.7%的增長，但國際貨幣基金組織和其他主要投資機構分別預計年內增速只有1%或者1.1%。
相比其他三大經濟體，英國的增長預期是一如既往「低調」。雖然二季度從一季度微乎其微的增長中進一步復甦，但各方對於其年內經濟展望並不樂觀。核心挑戰是此前英鎊貶值的出口紅利因脫歐不確定性並未轉變為供給側的資本投資，其他固定資產類投資也因為不確定性陷入停滯狀態。雖然政府的基礎設施和其他開支為經濟增長提供了支撐，但二季度支撐英國經濟反彈的服務業增長持續性令人擔憂。數據顯示，三季度服務業部門開局不佳，7月份的服務業PMI從前一個月的55.1下滑至53.5，商業活動和訂單數量均出現了不同程度下滑。因此，儘管英國央行和國際貨幣基金組織均預測年內將實現1.4%的增長，但福克斯公司對數十家投資機構預測統計的中值為1.3%。
美國經濟可持續性存疑
短期美國經濟強勢增長成為支撐發達經濟體整體向好的關鍵，但越來越多的研究報告開始關注「下一輪危機何時到來」「美國經濟拐點何時到來」。
美國經濟的中長期增長動力爭論並非毫無根據。由於2年期和10年期美國國債收益率差被視為美國經濟晴雨表，因而有關美國國債收益率曲線趨平的討論熱度從未削減。雖然一季度10年期國債在首次逼近3%之後逐步回落，短時間內將投資者關注度轉移至長期債券收益率上揚方面，但收益率扁平化的趨勢一直在延續。事實上，8月初美國聖路易斯聯儲發布的2年和10年期國債利差已經下降至0.30%以下，為11年來的最低水平。這也使投資者對美國經濟增長的可持續性產生了懷疑。
雖然當前情況距離作為危機前兆的收益率曲線倒掛仍然有著一定的差距，但越來越多的分析開始關注造成長期債券收益率上升乏力的根源。美聯儲加息提升短期利率，長線投資機構增持長期債券壓低長期利率能夠部分得到解釋。然而，投資者越來越擔憂這是不是意味著本輪經濟周期已經進入了後半段，投資者對於長期經濟樂觀的態度開始下滑。解釋這一預期的核心在於美國經濟的長期結構性困境，包括美國政府大規模赤字財政導致債務絕對水平過高、人口老齡化以及保護主義壓低中長期勞動生產率等因素。
令投資者擔憂收益率曲線和長期增長前景進一步惡化的原因是美聯儲加息路徑。分析認為，美國經濟增長的強勢正在迫使美聯儲可能以快於此前預期的速度加息。近期無論是減稅還是大規模基建計劃，美國政府刺激經濟的發力重點都是在需求端。但是，勞動力市場供給已經開始顯現出緊張，失業率的歷史低位已經一定程度上反映了供給側的緊張。雖然近期企業的資本投資處於高位，但7月份美國供應商協會製造業指數顯示，多數企業投資存在顧慮，擔憂應在何領域投資多大規模。考慮到投資轉化為供應能力的遲滯效應，未來通脹可能因美國政府政策而抬升，迫使美聯儲即使面臨長期經濟增長乏力態勢也不得不加息，進而給美國經濟帶來風險。
政治不確定性產生影響
2017年影響全球發達經濟體的政治因素可能大多局限於個別地區，如英國脫歐、朝核問題，2018年發達經濟體面臨的政治不確定性不僅包括脫歐、伊核、歐洲移民等地區問題，更為關鍵的是全球性貿易保護主義風險對宏觀經濟的衝擊已經開始顯現。貿易環境不確定性、商業投資信心下滑以及投資與供應鏈條面臨衝擊，成為日英歐三方後續展望中的核心下行壓力來源。
對於歐元區而言，雖然7月底美歐領導人會晤結果超預期積極，但各方對於未來貿易環境預期仍持謹慎態度，多數歐盟內部製造業企業開始調整產業供應鏈布局應對已經開始的貿易摩擦。馬基特總監羅博·德博森表示，貿易環境變化已經開始衝擊歐元區製造業企業的信心。這在德國經濟中體現得尤為明顯。凱投宏觀日前表示，近期6月份的工業和貿易數據表明，德國經濟雖然此前動力強勁，但已經明顯感受到了貿易緊張形勢的負面效應，預計未來將溫和放緩。
對於日本來說，近期製造業部門前瞻數據，尤其是海外訂單數量和商業信心波動凸顯了貿易保護主義的衝擊。更令日本經濟感受到寒意的是日元的匯率風險。貿易摩擦和地緣政治風險上升，無疑會使被視為避險資產的日元成為各方增持的對象。日元後續升值將對本已處於艱難境地的日本製造業造成二次傷害。
對於英國而言，國際貿易大臣利亞姆·福克斯雖然與美方代表接洽多次，但有關各類關稅豁免的請求仍然沒有結果。相比貿易戰的直接衝擊，英國央行行長卡尼表示，英國更加擔心貿易戰背後帶來的全球投資信心下滑對英國經濟的間接衝擊。除此之外，從2016年下半年開始困擾英國的脫歐難題尾部風險凸顯。雖然各方仍然預測英歐可能實現某種程度的妥協，但利亞姆·福克斯「無協議脫歐概率為60%」的判斷不得不令越來越多的商業機構擔憂英國經濟前景。（經濟日報·中國經濟網駐倫敦記者 蔣華棟）
