貨幣市場利率跳水 天弘餘額寶收益創19月新低

幸福來得太突然，以往跪求資金的銀行間市場交易員與出藉資金的大行之間角色對調，換成資金出借方四處打聽是否有機構需要做質押融資。

經歷過6月24日定向降准以及7月23日央行開展5020億1年期MLF操作之後，銀行間市場流動性異常寬鬆，短端收益率一路下探，銀行間隔夜加權利率跌破2%，中美3個月國債收益率利差也出現罕見倒掛。

市場資金無處可去，突破7萬億規模大關的貨幣基金依舊是當下最受最青睞的品種。近日，多家基金公司人士透露，旗下貨幣基金規模迅速增長，7月份時，部分貨幣基金規模幾個星期之內規模增長近50%。擔心套利資金攤薄收益，也為了防止貨幣基金總規模突破風險準備金200倍上限，多隻貨幣基金開始限制大額申購。

「現在銀行客戶到處在打聽不限購的貨幣基金。」更有基金公司人士這樣反饋。

中美短期利差罕見倒掛

中國貨幣政策從保持流動性「合理穩定」變為「合理充裕」，美國進入加息區間，貨幣政策不同走向最終在8月份促使兩國短期國債利差出現罕見倒掛。

Wind數據，8月9日，中國3個月短期國債收益率為1.9552%，當日美國3個月國債收益率為2.6%，這也意味著中美兩國短期限國債收益率出現「倒掛」，這也是2008年金融危機之後首次出現中美利差倒掛。

從去年1月份至今中美3個月期國債收益率走勢圖可以看出，6月以來，中國3個月期國債到期收益率快速下行，只用了兩個月不到的時間，從6月20日的3.0891%一路下行至8月9日的1.9952%。8月初，中國3個月國債到期收益率仍在美國同期限國債到期收益率之上，僅7個交易日的時間，中國3個月國債到期收益率已經低於美國6個bp。

不過，在多名固定收益投資人士看來，此次中美短期收益率倒掛並不具象徵意義。

「大家還是最關注中美兩國10年期國債收益率走勢，3個月國債收益率倒掛說明不了太多問題，不過這確實也反映了中美兩國經濟環境和貨幣政策有別，美國目前貨幣政策處於加息區間，相比之下，國內貨幣政策相對寬鬆。」一位保險資管固定收益投資總監分析，長期來看，利率倒掛肯定會有影響，但短期內預計國內或加強外匯管制，給予貨幣政策一定的獨立空間。

此外，多名債券投資人士也稱，儘管中美短期國債收益率「倒掛」意義有限，但短期內對人民幣匯率還是造成一定壓力。

銀行間隔夜加權利率創年內新低

市場資金面寬鬆也在國內銀行間市場利率走勢上得以體現，8月8日，銀行間隔夜加權利率創出1.44%的年內新低。近期，銀行間市場交易員們又開始吟詩，一首《銀行間·回購懷古》在名為「交易圈」的公眾號上開始流傳，不過這一次使交易員才思泉涌的場景換成如何成功出藉資金。

銀行間·回購懷古

資金洶湧

波濤如怒

減點隔夜鋪滿路

望加權

意踟躕

傷心昔日金主處

回購萬億都做了土

松，跪出苦；

緊，跪借苦。

......

事實上，國內短期資金面寬鬆也與貨幣政策走向息息相關。6月24日，央行宣布定向降准，釋放7000億元流動性；在6月底央行召開的2018年第二季度中國人民銀行貨幣政策委員會，關於國內貨幣政策的措辭由「合理穩定」轉為「合理充裕」。7月23日，央行開展5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，對沖當日1700億元逆回購到期量後，實現凈投放3320億元。

不過，多位債券投資人士認為未來短端利率下行空間有限。「個人認為短端利率再往下走的空間不大，目前貨幣政策寬鬆，這個市場環境對債券投資尤其是槓桿交易比較有利，但現在貨幣政策和財政政策處於博弈階段，往後一旦財政政策開始發力，貨幣政策或難以更加寬鬆，整個市場的資金格局也會發生變化。」上述保險資管固定收益投資總監分析。

「現在已經是市場資金面最寬鬆的時候，貨幣政策更加寬鬆的概率較小。不過目前國內經濟不是特別景氣，貨幣政策短期內也不會轉向，下半年短端利率或在低位徘徊。」北京一位債券基金經理認為。

「目前市場並不缺短期流動性，而是缺長期限的穩定負債。因此短端流動性寬鬆與央行初衷並不匹配。另一位固定收益分析師則判斷，短端利率或有所反彈。「貨幣政策無法解決『缺乏低風險的項目』和『缺乏資本金』這兩個問題，因此無法實質性地改善融資現狀。」光大固收張旭此前撰文指出。

多隻貨基限制大額申購

市場利率下行，貨幣基金此前配置的高收益資產性價比凸顯，吸引套利資金不斷湧入，不過，目前貨幣基金收益率也已經比7月份下行不少。

一家基金公司人士反饋，7月份時，公司旗下幾隻貨幣基金不到半個月的時間，總規模合計增長60%。

場內貨幣基金8月以來規模變化也深刻反映出這一趨勢，場內最大的貨幣基金——華寶添益截止8月9日最新規模1485億，相比7月初增長了56%，銀華日利8月9日最新規模619億，相比7月初增幅也達38%。

多家基金公司也在同步推出限制貨幣基金大額申購的舉措，南方薪金寶貨幣基金自8月9日起對在直銷櫃檯的大額申購業務進行限制，單日每個基金賬戶在直銷櫃檯累計申購的最高金額為100萬元。永贏天天利貨幣基金自2018年8月8日起，大額申購、轉換轉入限額調整為500萬元。工銀添益快線、工銀貨幣等5隻工銀瑞信旗下貨幣基金自2018年8月6日起，對機構投資者單日單個基金賬戶單筆或多筆累計高於100萬元的申購業務進行限制

據不完全統計，7月份共有包括華泰紫金天天金貨幣ETF、長城收益寶、興全添利寶在內近30隻貨幣基金限制大額申購。

受貨幣市場利率下行影響，近段時間貨幣基金收益率也出現回落。8月9日全市場貨幣基金7日年化收益率年化收益率均值3.4837%，而在8月初，這一數值為3.5152%。8月以來貨幣基金7日年化收益率均值為3.4922%，相比7月份的3.7071%均值也有所回落。具有風向標意義的天弘餘額寶貨幣基金8月9日7日年化收益率為3.3520%，創出2017年1月9日以來新低。

業內人士認為，由於貨幣市場利率不斷下滑，貨基投資的協議存款利率也在不斷走低，預計未來貨幣基金收益率仍會繼續下行趨勢。而截至6月底，貨基規模達到7.7萬億元，7月底大概率突破8萬億元大關。

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