證券時報：寬貨幣向寬信用傳導 市場利率已近底部

來源：證券時報

近日，寬鬆的資金面令銀行間市場資金利率持續下行，銀行間市場短端利率一度達到2015年來最低，甚至出現一年期國債收益率與公開市場回購利率倒掛的情況。

銀行間市場短端利率的快速下行，反映出銀行間市場資金面充裕寬鬆，但更深層次的問題，依舊是銀行風險偏好低，貨幣政策傳導不暢，資金「淤積」在銀行間市場，無法流向實體經濟。

儘管近期去槓桿邊際放鬆，監管部門要求銀行加大對實體經濟尤其是對小微企業的信貸投放和債券投資，央行也微調了政策，給金融機構提供充裕的資金，滿足其投放實體經濟的需要。但萬事俱備只欠「東風」，所謂的「東風」是指金融機構將資金投入到實體經濟的意願，根本問題則是資金投入到實體經濟後風險和收益是否匹配。

要想解決上述問題，究其根本還是要從風險著手，一方面，提高銀行的風險偏好，改變對實體企業資金支持的謹慎態度；另一方面，提高實體企業的效益，降低經營風險，讓金融機構更放心地支持實體企業。

要讓銀行加大對實體經濟的信貸投放和債券投資，除了需要充裕的資金保障外，還需要配套的金融監管政策助力。例如，在資管新規要求下，表外資金持續回表，資本約束壓力日益加大，在銀行資本已捉襟見肘的情況下，銀行加大信貸投放，發行資本補充工具也將愈發緊迫，監管部門需要繼續改革銀行資本補充工具發行政策，便利銀行補充資本。

再如，前期一系列的嚴監管和去槓桿舉措仍制約銀行的信貸投放，但近期隨著政策基調轉向穩增長，監管和去槓桿壓力會逐漸緩和。此前市場傳出的央行調整宏觀審慎評估體系（MPA）部分參數，以適當降低銀行資本和廣義信貸投放的考核要求，就是監管政策邊際放鬆的又一例證。預計隨著後續更多嚴監管政策的鬆動，資金「淤積」在銀行體系的局面會逐漸改善，寬貨幣最終會轉化為寬信用。

實際上，觀察近兩日的市場利率就可發現，儘管資金利率依然處於近年來的低點附近，但邊際變化已經開始顯現。與此前持續下行的走勢不同，周四、周五的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）出現了不同程度的反彈。加之公開市場已連續數十個交易日暫停逆回購，前期通過逆回購投放的流動性已經悉數收回，說明資金面最寬鬆的階段可能正在過去，市場利率已接近底部。

不過，即便市場利率已接近底部，但為了穩增長，未來市場整體資金面仍會保持寬鬆。從近期有銀行加快對公信貸項目儲備、加大對城投債投資等跡象可以看出，寬信用正逐漸顯現。也有不少銀行人士認為，資金面放鬆後，基建、個人房貸、央企、城投等領域將先受益，再逐漸傳導到更多的實體企業，預計隨著促進信貸投放政策的持續出台，年底前金融機構的風險偏好才會真正改善，寬信用屆時會全面顯現。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！