解讀貨幣政策：不搞「大水漫灌」 把好供給總閘門

日前召開的中共中央政治局會議提出,堅持實施穩健的貨幣政策,把好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕。下半年貨幣政策取向怎麼看?怎樣保持流動性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導機制?本報記者採訪了業內專家。

【關鍵詞】 合理充裕

不是「大幅放水」,也不是「全面寬鬆」,貨幣政策邊際寬鬆不代表政策轉向

「近期幾次重要會議明確了宏觀政策進行前瞻性微調和精準施策的調節方向。對此,市場上有人解讀為『大幅放水』和『全面寬鬆』是很不恰當的。」交通銀行首席經濟學家連平說。

「大水漫灌」式的流動性投放,無論是對金融市場還是實體經濟自身,都不是長期健康發展的有利條件。業內專家普遍認為,穩健的貨幣政策要鬆緊適度,並不代表政策就此根本轉向,更不意味著全面寬鬆,只是貨幣政策的邊際寬鬆。

招商證券宏觀分析師張一平認為,穩健的貨幣政策鬆緊適度,「松」就是流動性要合理充裕,避免因處置風險而造成流動性危機;「緊」主要指社會融資規模增速要與名義GDP增速匹配,不能大幅超過名義GDP增速。

人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會提出,要保持流動性合理充裕。對比一季度中國貨幣政策執行報告,可以發現,關於流動性表述的變化從「保持流動性合理穩定」變為「保持流動性合理充裕」。

「從『合理穩定』調整為『合理充裕』,意味著人民銀行正通過貨幣政策邊際鬆緊的預調微調,保持總體基調不變。」工銀國際首席經濟學家程實認為,落到實踐層面,從數量信號看,貨幣供給的規模增速,包括M2增速和社會融資規模增速,要趨近於GDP增速與CPI增速之和。從價格信號看,政策利率要趨近於名義自然利率,即「自然利率+通脹率」。

今年,人民銀行採取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來,明顯增加MLF(中期借貸便利)操作規模,對中長期流動性支持力度逐漸加大。7月23日開展的5020億元1年期MLF操作,為有史以來單次最大規模MLF操作。今年人民銀行通過運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元,遠超去年全年1.76萬億元的總和。

儘管如此,市場上仍有「流動性緊張」「資金緊」的聲音。

「年初以來,隨著流動性環境不斷改善,資金利率有所下行,流動性分層現象緩解,但月末資金面波動性仍在有規律地增大。」中信證券固定收益首席分析師明明認為,在跨月尤其是跨季的關鍵時點,財政支出力度較大,市場流動性一般合理充裕,這可以從人民銀行的公開市場交易公告表述中得知。而資金面卻呈現了一種截然相反的狀態,資金依然緊張是因為以銀行為主導的金融機構融出意願不足,而背後更大因素是監管的考核。

今後怎樣保持流動性合理充裕?

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