峰瑞資本李豐：資本到底在投什麼？

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口述/峰瑞資本創始合伙人 李豐

整理/朱丹

8月8日，由漢富金融研究院、賓大沃頓中國中心、有見聯合主辦的「青年金融家百人計劃」近日在京舉行。峰瑞資本創始合伙人李豐出席活動並做了《資本到底在投什麼》的主題分享。

談及金融，李豐認為其本質是一種在經濟發展中有效分配社會資源的方法，能在金融行業賺錢大多是將錢和資源配置到了順應經濟發展規律和有助於經濟發展的行業和公司上。

峰瑞資本成立於2015年，投資方向包括消費升級、企業服務、深科技等多個領域。李豐表示峰瑞資本的投資方向主要從宏觀推論而來，在一個五到十年的周期里，主要矛盾註定發生且應該被解決，這是投資應該考慮的問題。在不同的經濟周期，要按照不同的經濟發展規律尋找每一個周期中註定需要增長和關注的行業。

以下為李豐口述，經創業家&i黑馬編輯：

在創立峰瑞資本前，我在IDG呆了七年。自2011年開始，我投了很多金融公司，是當時中國投資金融相關項目最多的投資人之一。

金融本質上是在經濟發展中有效分配社會資源的方法。在金融行業能賺錢大多是將錢和資源配置到了順應經濟發展規律和有助於經濟發展的行業和公司上。金融賺到的錢可以分為兩種：

一、在特定流動性周期里，通過流動性溢價或流動性周期溢價賺到的錢，即錢少的時候買東西，錢多的時候賣東西；

二、企業價值增長賺到的錢，即找到經濟發展周期規律，利用規律來找到合理的對應經濟體完成價值升級。

巴菲特在五十多歲這個周期積累了人生的大部分財富，在大周期能找到企業的價值，就能獲得更多的資源和錢。

中國經濟會如何發展？這個問題一直充滿爭議。我曾認識的一位經濟學家解讀認為2008年以後，驅動中國經濟增長的方式會發生改變，判斷認為：為了解決經濟增長需求，原來不那麼市場化的行業，部分意義上向民營資本打開，以此取得更高的效率，帶動經濟發展。

因為當時中國的GDP體量還不大，大行業如基礎設施、自然資源和金融相關行業。基礎設施、自然資源這些不符合VC的投資方向，最終我們看到了金融行業一些模式和方向上的機會，投了很多家金融公司。在金融行業變熱之前，他們都發展成為了大公司。這位經濟學家對宏觀經濟判斷為我們當時判斷投資方向帶來了好處。

增加投資方向

因為意識到經濟周期性變化，2015年我們自己出來做基金的時候，增加了一些投資方向。

我們投資了晶元感測器、中高端醫療器械與新葯研發、新能源材料等行業，從零開始投了幾個方向。儘管當時在內部有很多爭議，但今天看來他們都發展的很好。如三個月前中興事件發生後，從政府到大型企業都開始重視國內晶元技術和投資。

關注在一個五到十年的周期里，主要矛盾註定發生且應該被解決，這是投資應該考慮的問題。在不同的經濟周期，我們要按照不同的經濟發展規律尋找每一個周期中註定需要增長和關注的行業。

回顧美國歷史，從上世紀四十年代末到今天，是什麼因素驅動了它的發展？

一、美國大眾消費品品牌基本上都誕生或崛起於上世界五十年代到七十年代，如麥當勞、肯德基、星巴克等。

大品牌的形成背景，有三個觸發因素：首先是人口大國;然後人口轉化為生產力要素，成為GDP大國，也叫生產力大國;最後生產力轉化為消費力，也就成了品牌大國。日本在上世紀七十年代之後也經歷了這個周期，停止於亞洲金融危機之前。

中國也經歷了人口大國、生產力大國、GDP大國，未來也將重複日本和美國的規律。這個規律提醒我們如果中國系統正常運行的話，中國也將誕生世界級的消費品牌，如華為、小米等。

二、1955年的時候，美國也是世界工廠，當時大概有一億六七千萬的人口，51％的勞動人口，這些勞動人口在三個產業里的分布大概是，農業佔10％—15％、工業佔30％—35％、服務業佔55％。

產業升級後的美國，放棄了製造業大國的地位。2014年的美國，人口大概是3億多，勞動力總量還是占人口比例的50%多一點，勞動力人口在三個產業的分布是，農業佔1.3％、工業佔18.7%、服務業佔80％。

從就業結構來看，假定將一個工人或者農民轉移到服務行業，道理上來講他未必能提高了勞動生產效率貢獻值。是什麼提高了美國的勞動生產效率，驅動了美國多年的發展？大家在打貿易戰的時候到底打什麼？答案很明顯——科技。

在上世紀六十年代到2014年，美國通過高效的生產力工具獲得了發展的驅動力。

對於國家而言，大家打來打去，打的就是誰提高生產力效率這件事情。

為什麼投資晶元？

從宏觀上來看，全球每年5300億美金的晶元產能，中國每年要進口2400億美金，另外還有600億美金晶元產能是在國內生產，在國內生產的600億美金產能中，大部分是由外資佔比超過51%的廠家生產的，可以認為跟進口是一樣的，只不過把廠設在了中國。加起來中國有3000億美金的進口晶元的需求，大概代表了2萬億的產值。

中國大概生產了70%的消費電子產品，而且絕大多數含有晶元，我們叫設備的智能化。中國生產的所有含晶元的消費電子產品中，90%的晶元是進口的。從生產製造行業來看，一塊錢在晶元上就意味著大概5塊錢在行業裡邊，所以這兩萬億的晶元大概意味著十萬億的產值，一億六千人的就業（從一個正常的生產製造業工人的六七千塊錢的工資來看）。

所以，我們有兩個選擇，要不然解決這兩萬億的進口，十萬億的產值，1.6億人的就業；要不然就面臨只做裝配製造這一件事情，但是純粹的勞動力成本會導致你的整條產業鏈被挪走，被挪到更便宜的地方。

現在中國的機會在於：自行車需要智能化、手錶需要智能化、手環需要智能化……但他們需要的不是最好的晶元，而是和市場和產業鏈貼合的方案。

中國在上一次晶元做的很難的原因是，在通用計算平台上的晶元是一個完全頭部效應的東西，只要我做的比你好，大家都用我。

這一次是因為它需要貼著產業鏈做垂直解決方案，就是貼著自行車的這個需求做，它只針對自行車的需求。在這個場景下，做一個完全只針對這個硬體、這個需求、這個場景的優化，把它變成滿足這個需求的最好解決方案。

投資新葯研發的機會

中國的社會保障體系、醫療全民保障的體系總量很大，且在持續增長。

如何解決問題呢？一、醫療體制需要改革；二、讓藥品在流通中的收益更加合理；三、想盡一切辦法使得保障體系多元化，如國家個人家庭社會商保等等。

一個核心問題是中國有超過一半多的收入主要花在重大疾病的診斷和治理，這些葯絕大部分是進口，很多人付不起醫療費。從長期性上看，我們要想盡辦法把醫療花錢佔比最高的重大疾病藥物的定價權掌握在自己手裡。

三年前我們在中國投資新葯研發，面臨很多挑戰：一、在中國很少有產業鏈投資，因為醫藥研發周期非常長；二、合理的臨床政策和規定還有待出台；三、缺乏研發人員。

今天來看中國的新葯研發的產業鏈，中國在打開臨床和對臨床相關的審批政策及優惠政策等問題解決的非常快。

中國有沒有足夠多的人來做這新葯研發？因為「工程師紅利」經過十幾年的發展，中國臨床新葯研發佔全球60%到70%。

在中美貿易戰背後的科技戰中，有一個特別的中長期因素。臨床研究能在中國大規模發展的原因，一是中國從八十年代開始實行嚴格的計劃生育，1999年中國大學開始擴招，這使得中國應屆生總量從七八十萬躍升至100多萬。目前在人口減少的情況下，每年也有900多萬大學畢業生。

因此，從2003年開始中國生產出全球最多的受過高等教育但找工作非常不容易的生物、化學畢業生，這對醫藥研發產業在中國崛起產生了重大影響。

現在做新葯研發的人需要在大型葯企中有十年以上的行業經驗，這些人都在國外葯企。這即要求在十四五年以前出國的人，如2005年左右這批人，這批人大多是獨生子女，他們父母大概在六十歲左右之間。加之美國新葯面臨最大的問題是在臨床上招不到病人，中國臨床環境和政策紅利向好。很多因素綜合到一起，中國成為醫藥研發最有吸引力的市場，很多工程師開始回國。

講來講去，主要講的是我們從宏觀上如何看待一個國家和經濟發展規律，如何影響我們做長周期的投資。

今天就分享到這裡，感謝大家。

*本文由黑馬投資家（ID：heimatzj）授權i黑馬發布，作者朱丹。讓創業不再孤獨，提升普通創業者的成功率，歡迎關注i黑馬。

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