國家隊減持茅台！「消費升級」還能推高茅台多久？

最新 08-14

8月1日貴州茅台發布了2018年中報業績。從業績來看，貴州茅台盈利能力驚人——上半年凈利潤157.64億元，同比增40%。但與數據不「和諧」的是「國家隊」證金公司竟然還在減持！

同時，滬股通連續5日減持貴州茅台，累計減持金額超過12.42億元，為今年以來「北上資金」首次以如此規模和節奏減持貴州茅台的股票。

8月7日，中金公司報告對8月份的行業首選組合列表進行了新一輪的調整，貴州茅台被調出組合名單。

被稱為「聰明的錢」的外資QFII二季度也減持了貴州茅台41.37萬股。以貴州茅台股價700元左右的平均股價估算，減持額近3億元甚至更多。

大機構如此急於「撤退」，不免讓人生疑。茅台難道不是應該價值投資，長期持有的嗎？

茅台市值上萬億：是消費升級還是過於樂觀？

茅台的股價從2014年的最低點118上漲至2018年的803.5，四年時間股價上漲高達5.6倍，而且這還是在整體A股市場大幅調整的環境下達成的。

市場一致追漲的聲音，開始引發「茅台泡沫」的擔憂。有觀點認為，消費升級是推動茅台股價上漲的主要因素之一。麥肯錫發布的《中產階級重塑中國消費市場》報告顯示，中國上層中產人群佔比將從 2012年的14%提高到2022年的54%，人群佔比將從3%提高到9%，白酒有望充分受益中產階級的消費升級紅利。2017年，掌門人袁仁國也曾在臨時股東大會上對茅台供求作過分析：2012年後，茅台轉型，從之前的公務消費佔比30%左右降到0.01%，主流消費群體也轉化為全國中產階級；同時，每一瓶茅台酒從生產到出場都要經過5年時間，導致出廠量有限，茅台酒年出廠量在5000多萬瓶，而全國中產階級有3.5億人。

然而最近半年，因為房價持續大漲，我們的消費「不升反降」。以致於「拼多多」這樣的低端消費代表平台都錄得了優異的數據，並成功登陸美國資本市場。

另有數據顯示，2018年5月社會消費品零售總額增速8.5%，創下2003年非典以來最低。社消增速創15年新低，房價太高，消費已經不行。

房價一路高漲，居民槓桿率（居民部門債務餘額/GDP）隨之一路上揚：統計顯示，居民槓桿率從2008年時的18%，攀升到2018年一季度的50%。短短十年，翻了兩倍。在居民貸款里，高達70%以上都是中長期的房貸。與此同時，收入的增速卻遠遠沒有跟上。2006年，負債收入比還只有18.5%，2018年已經高達77.1%。

當房價遠遠超出收入水平，即便居民能夠擠上房價上漲的順風車，也會因為首付和還貸壓力，而被迫削減消費。尤其是對於那些六個錢包湊首付的購房群體，消費擠壓效應更加明顯。掏空三代的積蓄，才勉強勉夠個首付，哪還有富餘的資金進行消費？

所以，我估計茅台廠袁仁國董事長所期待的「全國中產階級有3.5億人」，其中很大一部分不是靠收入提升，而是靠房價上漲來實現的。但是這對消費升級可以說一點幫助沒有。

隱患：茅台炒家囤貨，經銷商拿貨驟減

年初「國酒茅台全國經銷商代表座談會」經銷商曾大吐苦水，自己遵守了價格卻控制不住二級倒賣。山東經銷商聯誼會會長坦言：「現在就是很多囤貨居奇，各大商場不遵守你的價格體系，炒家把利潤拿走了，卻把漲價帽子蓋到正規經銷商頭上。」安徽某經銷商舉例說：「我昨天賣的1000箱茅台酒，60%都到了煙酒店中小超市商貿公司。真正的消費者沒有買到茅台。」眾多經銷商表示並沒有從中賺到超額利潤，反而背上「囤積居奇」的惡名。