在不確定中尋找確定——金融衍生品對聚烯烴產業的助力

從12000元/噸跌至6500元/噸，又在一年內漲到9800元/噸，聚丙烯這樣大幅度的價格變動要如何抵禦，我們將從金融角度來分析。

關鍵詞 |期貨 聚丙烯 金融 期權

共2724字 | 建議閱讀時間16分鐘

兩年時間從12000元/噸跌至6500元/噸，又在一年內漲到9800元/噸，許多從業者都曾經歷過聚丙烯這番上躥下跳的價格波動，有些企業憑藉自身的規模或者自己的經驗在大風大浪中存活了下來，但更多的企業可能在某一次劇烈的價格波動後倒下。

原油價格波動，中美貿易戰爭，新增產能投產，財政放鬆緊縮……能影響到化工品價格的因素實在太多，想要在如此複雜的基本面環境下釐清產品的價格邏輯幾乎是一件不可能的事，但人們還是能有很多方法去抵禦價格的不確定性，而金融衍生工具正是其中最重要的一種，在諸多金融衍生工具中，又以期貨與期權最為主要。

歷史

期貨

早在古羅馬時期，歐洲就已經出現了中央交易場所和大宗貨物的貿易，並形成了遠期交易的雛形。現代的期貨市場誕生於19世紀的美國，1848年82位糧商在芝加哥建立了世界上第一家較為規範的期貨交易所，以現貨貿易與遠期貿易為主，並在1865年推出了標準化的遠期合約，實行保證金制度，這時候真正意義上的期貨交易誕生了。

期權

期權萌芽於古羅馬時期，期權交易最早出現在17世紀荷蘭「鬱金香泡沫」年代，之後期權交易逐漸流行。1973年芝加哥期權交易所建立後，標準化的期權交易正式進入歷史舞台。

原理

期貨

期貨市場以現貨市場為基礎，兩者價格趨勢基本保持一致，在交割日兩者價格重合。投資者只要在期貨市場上進行與現貨數量相同，方向相反的交易，即可實現簡單的對沖功能。例如：

8月初PP市場均價大約為9500元/噸，某下游企業接到訂單將在一個月後開始進行該訂單的生產任務，為防止一個月後原材料價格上漲，該企業在期貨市場上以9500元/噸的價格賣出（做空）了相同數量的PP1809合約，一個月後結果如下：

一次簡單的套期保值就這樣完成了。注意套期保值的目的是鎖定成本/利潤，而非獲取額外收益。

期權

期權權是一種權力，該權力持有者有權（但沒有義務）在指定時間以指定價格購買/賣出規定數量的商品給指定的對手方。期權的買方擁有權力，賣方擁有義務，因此期權買方就像是買入保險——當市場不利於自己的時候可以執行權力挽回部分損失，當市場有利於自己的時候 可以放棄權力，享受市場收益。例如：

8月初PP市場均價大約9500元/噸，某上游企業部分新增產能兩個月後出貨，為了讓價格可以維持，該企業買入了同樣數量的期權，兩個月後結果如下：

障礙

從原理來看，使用期貨或者期權為自己的生產經營進行風險轉移似乎是一件很簡單的事情，但在實際操作過程中，卻有許多企業沒能用好這項工具，不僅沒有能起到鎖定風險的功能，有時反而承接了一部分來自期貨市場的額外風險，這又是怎麼一回事？

期貨

保證金佔用：化工品的期貨保證金為5%（交易所標準），如果在期貨方面出現虧損，期貨公司會要求企業追加保證金，不然會有強制平倉的風險，在商品價格長期趨勢不利於自身方向的情況下，這是一筆長期且巨大的金額，同時長期的浮虧也會讓企業的財務報表非常難看；

期現價格差異：在交割日期貨與現貨的價格是一致的，這也保證了期貨與現貨價格變化的趨勢長期保持一致，但在交割之前期貨與現貨始終存在價差，這時候就不能做到完全的套保，當價差擴大時，甚至會造成期貨現貨同時虧損的局面；

交割時間單一：如果不選擇交易所交割，那必須在交割日之前把手上的期貨倉位平掉，想要套保效果好就必須非常接近交割日平倉，不然可能會出現期現價差擴大的問題；

交割品品質不佳：雖然期貨交易是標準化交易，用於交割的品種也都是標準品，但只要符合交易所條件的交割品都可以註冊成倉單交割，這就造成了部分品質較為低劣但符合標準的貨物也進入了交割庫；

交割倉庫問題：在填寫交割意向表的時候可以申請倉庫優先，但在實際交割過程中有可能碰到交割倉庫不符合的情況；

其他問題：現貨貿易從業者對期貨理解不夠，自己做容易做成投機，請專員或團隊的成本又過高，同時套期保值對於很多企業來說也並不是一個高頻的需求。

期權

期權費用高：在只考慮行權的情況下，期權的操作完全不用考慮市場，但費用會很高，一般會達到標的貨物價格的1~3%，極端的情況可能會達到5%，對很多企業來說，這樣的操作消耗了過多利潤，顯得得不償失；

期權構成複雜：期權是一種非常複雜的金融衍生品，共有4個交易方向，且經常組合使用，非金融專業人員使用起來非常困難；

沒有場內期權：目前國內在交易所內進行交易的商品期權只有白糖與豆粕，化工品只有場外期權可以操作，不同公司的場外衍生品業務能力參差不齊。

方案

為了讓實體企業能夠更好地使用這些金融工具，中國期貨業協會在2013年發布了《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業務試點工作指引》，明確了期貨公司可以設立風險子公司為其他企業提供風險管理服務。簡單理解，就是由期貨公司及其風險子公司承擔了金融衍生品部分的操作，實體企業即使對金融工具沒有了解也可以享受到衍生品帶來的便利。

例如，企業可以與期貨子公司進行現貨貿易，在此基礎上可以加上其他的附加條件，比如價格，時間，回購條款等，企業可以根據自己的生產/銷售計划去進行更好的成本優化或者庫存優化。

又或者，通過對期權進行組合搭配，去掉一些過於極端的情況，讓期權費用大幅下降甚至接近免費，讓企業更加有使用期權的意願。

風險管理服務在國際上已經成為很多企業進行大宗貿易的標準配置，不僅像嘉能可、托克這類大宗交易巨頭擁有上千人的團隊，巴斯夫、陶氏、霍尼韋爾等大型化工集團也擁有自己的風險管理隊伍。在我國，風險管理服務還屬於新興業務，但規模增長很快，2017年全年超過800億，2018年上半年已超過去年全年。聚烯烴類金融衍生品是我國的特產，全世界資本市場中只有中國擁有聚烯烴類的金融衍生品，因此我國的金融衍生品包含了整個聚烯烴產業鏈，可以更加有效地幫助聚烯烴企業輔助甚至是主導自身的生產與銷售計劃。

來源「永安期貨「

由「聚烯烴人」整理髮布

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