資金面告別過度寬鬆 3365億MLF到期引關注
8月13日，央行公開市場操作繼續暫停。受政府債券發行繳稅、企業繳稅等因素影響，短期流動性繼續收斂，短期貨幣市場利率延續反彈。
市場人士指出，月初以來流動性已超出「合理充裕」範疇，央行持續停做逆回購就是證明。短期看，政府債發行繳款和稅期因素會繼續抽走流動性，央行何時重啟公開市場操作、如何續作到期MLF值得關注。
貨幣市場利率繼續反彈
8月13日，央行未開展公開市場操作。自7月20日以來，央行持續暫停公開市場逆回購操作。
因目前已無存量央行逆回購，央行暫停逆回購操作，不形成資金投放，但也不會造成資金回籠。不過，與先前流動性極度充裕的局面相比，最近資金面還是有所收緊，流動性供求回到相對平衡的格局。
8月13日，貨幣市場利率繼續反彈。銀行間市場上，存款類機構債券質押式回購利率全線走高，其中隔夜回購利率DR001大漲近29BP至2.10%，代表性的7天期回購利率DR007反彈約14BP至2.44%，此外，14天回購利率上漲近6BP、21天期回購利率漲10BP，但加權平均利率均在2.22%左右，與DR007形成倒掛。
交易員稱，昨日銀行間回購市場流動性延續了上一交易日的情況，供求總體均衡。大行繼續融出隔夜資金，需求較快得到滿足，但基本按加權價成交，很少再出現減點融出的情況，7天期價格有所上升，1個月和跨季資金需求有所增多。
本周關注MLF操作
央行在二季度貨幣政策執行報告提出，觀察銀行體系流動性宜從「量」、「價」兩方面著手：一是看「量」，要看銀行體系超額準備金水平，而不是簡單看基礎貨幣數量；二是看「價」，也就是要看貨幣市場利率尤其是銀行間的資金價格。
當前從量的方面看，據央行披露，今年6月末超儲率為1.7%，比3月末的1.3%提高了0.4個百分點。考慮到7月份央行實施定向降准、兩度開展MLF操作，中金公司固收研報稱，目前估算的7、8月份超儲率已回升到2%以上，是過去兩三年的較高水平。
價的方面，6月末以來，貨幣市場又出現了一輪較快下行。到上周初，DR001一度跌至1.4%，DR007一度跌至2.25%，回到2015年三季度低位水平，並且較大幅度低於央行公開市場操作利率。
因此，量和價的角度看，當前流動性是較為充裕的，甚至比「合理充裕」的水平還要充裕。這就解釋了，央行為何從7月下旬以來持續暫停了公開市場資金投放行為。
由於目前央行逆回購已全部到期，央行缺少短期流動性回籠工具。流動性要回到「合理充裕」，主要靠政府債券發行繳款、企業繳稅等因素來吸收一部分流動性。從近期情況看，政府債發行繳款對短期流動性的影響已有所體現，而本周將迎來8月份稅期高峰，流動性或進一步收斂。
隨著流動性逐漸回到「合理充裕」，央行有可能重啟公開市場操作。8月15日將有3365億元MLF到期，央行如何續作無疑值得關注。
中信證券明明認為，央行開展超額續作基本不可能，甚至適當減量也是選項之一，央行將以此來證明資金面「過度寬鬆不可持續」。
