2018年上半年中國綠色債券市場分析報告
摘要：
2018年上半年，我國綠色債券市場發展較為平穩，在境內主體境外發行綠色債券規模增長的帶動下，我國境內外綠色債券發行總規模約130.20億美元，同比增長約13.02%。我國綠色債券發行主體、債券信用等級和債券發行場所進一步多元化，綠色債券發行成本優勢仍然顯著。在綠色債券繼續獲得發行便利的同時，綠色債券存續期的監管進一步加強，我國綠色債券市場開始向追求質量發展轉變。展望未來，綠色債券一線監管和風險管理將逐步加強，綠色投資者將逐步成長壯大，綠色債券發行上仍具有較大發展空間。
一、2018年上半年綠色債券主要政策梳理
2018年3月6日，中國人民銀行發布了《中國人民銀行關於加強綠色金融債券存續期監督管理有關事宜的通知》（銀髮[2018]29號）（以下簡稱「《通知》」），要求有關部門加強綠色金融債券存續期募集資金使用的監督核查以及信息披露的監測評價，並定期報送檢查結果，對於違規問題採取督促整改的動態管理，對於被列入觀察名單的發行人嚴重者將採取行政處罰，並同時發布了綠色金融債券信息披露規範、募集資金使用季度和年度報告模板。《通知》進一步完善了綠色金融債券存續期監督管理，有助於提升信息披露透明度。
2018年3月9日，中國銀行業協會印發《中國銀行業綠色銀行評價實施方案（試行）》（銀協發[2017]171號）（以下簡稱「《實施方案》」）。根據規定，中國銀行業協會組織綠色銀行評價工作組開展評價複核，提出初步評價結論，並報經綠色銀行評價專家組審核確定。《實施方案》的出台，標誌著中國綠色銀行評價的開啟，各家銀行綠色金融的實踐、措施和成果，有了統一的評價規範和標準。評價結果一方面會納入到監管部門對銀行的評級體系中，也有利於人民銀行將銀行的綠色信貸納入MPA等其他監管體系中。
2018年3月28日，國家發展改革委公布了《國家發展和改革委員會與香港特別行政區政府關於支持香港全面參與和助力「一帶一路」建設的安排》（以下簡稱「《安排》」），提出在金融與投資領域「推動基於香港平台發展綠色債券市場，支持符合條件的中資機構為『一帶一路』建設相關的綠色項目在香港平台發債集資；推動建立國際認可的綠色債券認證機構」。《安排》的發布和落實能夠助力香港綠色債券市場的發展，吸引內地及世界範圍內更多的發行人和投資人到港開展投融資活動。
2018年4月25日，上海證券交易所（以下簡稱「上交所」）發布《上海證券交易所服務綠色發展推進綠色金融願景與行動計劃（2018-2020年）》（以下簡稱《願景與行動計劃》），提出將加快推進建立資本市場綠色金融相關標準，穩步創新和開發相關綠色金融產品，逐步培育和壯大綠色投資者群體，拓寬綠色產業直接融資渠道，力爭成為在綠色金融領域世界領先的證券交易所。《願景與行動計劃》是上交所未來服務綠色發展、推進綠色金融的綱領性文件，統籌部署各方面工作，對我國綠色金融體系構建提供了有力支持。
2018年6月1日，中國人民銀行宣布，擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，將綠色債券作為合格抵押品。此前，MLF操作接受國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔保品。此次擴大MLF擔保品範圍，有利於引導金融機構加大對綠色經濟的支持力度。
2018年6月8日，上交所與盧森堡證券交易所（以下簡稱「盧交所」）舉辦合作協議簽署儀式，正式啟動綠色債券信息通，為資本市場跨境綠色金融合作提供了新的典範。綠色債券信息通將上交所綠色債券具體信息在盧交所官網及其環保金融交易所等信息平台展示，為國際投資者獲取相關信息提供了高效透明的渠道，便利國際投資者配置優質的人民幣綠色資產，進一步引導國際資本流向綠色產業。
二、2018年上半年綠色債券市場發行情況
（一）發行規模
綠色債券境內發行總規模同比減少，發行數量同比增加。2018年上半年，我國境內共發行48支「貼標」[1]綠色債券，包括45個發行主體發行的12支金融債、7支公司債、10支企業債、12支中期票據和7支資產支持證券[2]，發行數量同比增加26.32%，發行規模合計523.72億元，同比減少29.65%。此外，根據氣候債券倡議組織（CBI）統計，我國境內主體在境外發行5支綠色債券，發行規模合計約350億人民幣（約52.5億美元），我國境內外綠色債券發行總規模約130.20億美元，同比增長約13.02%，約佔同期全球綠色債券市場發行規模的12%[3]。
從季度發行規模來看，2018年上半年發行規模增加，但增速同比明顯下降。2017年，在資金面趨緊和債券融資成本趨升的背景下，綠色債券發行規模在經歷了一季度低谷期後連續三個季度保持平穩增長。2018年一季度再度進入周期性低谷期（春節假期無交易），二季度發行規模增速為89.43%，但同比下降了90.66個百分點。
從債券種類來看，2018年上半年綠色金融債發行規模仍最大，其次是綠色企業債和綠色中期票據。2018年上半年，我國綠色債券市場綠色金融債券共發行12支，發行規模合計222億元，佔比42.39%；綠色企業債共發行10支，發行規模合計110.3億元，佔比21.06%；綠色中期票據共發行12支，發行規模合計95.2億元，佔比18.18%。此外，今年上半年共發行綠色資產證券化產品7支，發行規模合計55.12億元，佔比10.53%。
（二）發行期限
2018年上半年，綠色債券的發行期限以中短期為主。2018年上半年，我國綠色債券市場共發行3年期綠色債券23支，5年期綠色債券和7年期綠色債券各7支，數量合計佔比90.24%。此外，中國農業發展銀行增發的2支綠色金融債券均為2年期，武漢地鐵集團有限公司發行了1支期限為15年的綠色企業債。
（三）發行場所
2018年上半年，銀行間債券市場繼續佔據綠色債券發行主導地位。2018年上半年，共有25支綠色債券在銀行間債券市場發行，有9支規模共105.30億元的綠色債券跨市場發行，11支規模共75.95億元的綠色債券在交易所市場發行。另外，我國機構間私募產品報價與服務系統也發行了首單綠色債券（恆安電力綠色水電資產支持專項計劃）。
（四）信用等級
2018年上半年，綠色債券仍以AA+及以上的高評級為主，並首次出現了A+級別的綠色債券。35支具有債項評級的綠色債券中，有19支獲得AAA信用等級，10支獲得AA+信用等級，二者合計佔比82.86%，綠色債券仍以AA+及以上的高評級為主。此外，我國綠色債券市場上首次出現了A+級別的綠色債券（2018年廣東四會農村商業銀行股份有限公司綠色金融債券，主體債項信用等級均為A+），低信用級別的主體被允許進入綠色債券市場並成功發行，這表明了監管方對於綠色債券市場發展的支持和投資者對於綠色債券的認可。
（五）發行主體
2018年上半年，綠色債券發行主體所屬行業較為穩定，數量方面銀行業主體仍最多。2018年上半年，參與發行綠色債券的38個主體涉及材料Ⅱ、多元金融、公用事業Ⅱ、能源Ⅱ、消費者服務Ⅱ、銀行業、運輸業以及資本貨物8個行業。銀行業主體數量最多，為11個；其次是資本貨物，發行主體共9個。
（六）募集資金用途
2018年上半年，綠色債券募集資金主要投向清潔能源、資源節約與循環利用和污染防治。按照中國金融學會綠色金融專業委員會（以下簡稱「綠金委」）編製的《綠色債券支持項目目錄》規定的六個領域劃分，新世紀評級對綠色公司債、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券[4]的募集資金投向進行了統計，2018年上半年在我國綠色債券募集資金投向中，清潔能源是資金投向最多的領域，佔比22.00%；其次是資源節約與循環利用和污染防治，佔比分別為21.00%和20.00%，生態保護和適應氣候變化最少，佔比僅4.00%。
（七）發行成本
2018年上半年，我國綠色債券發行成本優勢進一步顯現。將綠色債券發行利差與可比非綠色債券發行利差進行比較，2018年上半年有可比債券的30支綠色債券中，具有發行成本優勢的有20支，佔比66.67%，同比增加了1.67個百分點，平均發行成本優勢為57.19BP，其中G18華綜1的融資成本優勢最大，為211.96BP。
三、2018年上半年綠色債券市場交易情況
（一）交易規模
2018年上半年，中國綠色債券二級市場成交金額累計約為987.75億元，同比增加44.08%，環比增加20.87%。其中以綠色金融債品種為主，在綠色債券現券交易總額中，綠色金融債佔比約71.95%。從月度交易規模來看，受春節假期無交易及市場環境的影響，2018年2月綠色債券成交金額環比下降近59.61%，隨著節後交易的恢復和綠色政策的推動，2018年2月以後綠色債券成交金額在波動中攀升。
（二）交易活躍度
從交易活躍度來看[5]，進入2017年以後，綠色債券交易活躍度趨於穩定，基本處於20%-40%區間，與2016年綠色債券交易活躍度波動較大情況形成鮮明對比。2017年以來交易活躍度的最低點出現在2018年2月，這是由於上市綠色債券規模不斷增加，而交易量因春節假期大幅減少，故交易活躍度指標會成為2017年以來的新低。隨著政策環境的不斷完善以及綠色債券一級市場發行量的增加，綠色債券的流動性有一定的保障，在發行量沒有較大規模變動以及政策和市場環境相對穩定健康的條件下，二級市場流動性將不會出現太大波動。
四、2018年上半年綠色債券市場評估認證情況
從綠色債券認證情況來看，除綠色企業債外[6]，2018年上半年發行的其餘種類綠色債券大部分都進行了第三方評估認證。根據市場公開信息統計，2018年上半年市場發行的48支綠色債券中，除10支綠色企業債外，有31支債券進行了第三方綠色評估認證，另有7支綠色債券評估認證情況未披露。
當前第三方認證機構主要包括會計師事務所、信用評級機構、責任投資領域諮詢機構以及環境工程領域諮詢機構等。2018年上半年，信用評級機構評估認證的綠色債券數量最多，為14支，同比增加8支；諮詢機構共評估認證了11支綠色債券，同比增加10支；會計師事務所共評估認證了6支綠色債券，同比減少11支。經信用評級機構評估認證的綠色債券數量佔比由去年同期的25.00%上升至45.16%，信用評級機構已成為我國綠色債券市場上主要的第三方評估認證機構。
五、綠色債券市場總結及展望
相較於2016年的爆髮式增長和2017年的快速增長，2018年上半年我國綠色債券市場進入了一個相對平穩的發展階段，也開始了從注重數量發展到注重質量發展的轉變。
首先，對綠色債券一線監管和風險管理正逐步加強。2017年以來，國家繼續推出政策支持綠色債券發展，包括大力發展綠色資產支持證券，鼓勵綠色投資等。在給予綠色債券發行便利的同時，也進一步加強了綠色債券存續期的管理（包括對綠色債券募集資金使用和信息披露的管理等），以提高綠色債券市場發展質量。可以預期，未來對於綠色債券存續期的管理將會進一步細化和加強，綠色債券發行人需要重視綠色債券存續期的募集資金管理和信息披露。
其次，培育綠色投資者正逐步落實。加強投資者培育引導、培育專業綠色投資者已經成為各方共識，中國保險資產管理業協會發起了行業綠色投資倡議，推動建立保險資金綠色投資新體系；基金業協會也發布了《綠色投資指引（試行）》，促進綠色基金髮展、引導各類基金機構開展綠色投資。此外，人民銀行將銀行的綠色信貸納入MPA考核體系，將綠色債券納入MLF擔保品範圍，這些都將促進我國綠色投資團體的成長壯大。綠色債券市場的發展離不開綠色投資者的推動，綠色投資者積极參与不僅可以幫助降低綠色債券融資成本，還可以推動更多企業參與綠色經濟活動，綠色投資者的成長壯大將進一步推動我國綠色債券市場發展。
第三，綠色債券仍具有較大發展空間。2018年上半年國內綠色債券發行速度有所放緩，主要是以往發行規模較大的綠色金融債券發行有所減少所致。但是，未來綠色債券發展空間仍然可期。如綠色信貸作為銀行發行綠色金融債券的重要基礎，近年來規模增長較快，為綠色金融債券發展提供了有力支持；綠色資產支持證券能夠較好滿足一些融資需求大、建設期限長的綠色項目融資需求，具有較大的發展空間。此外，在綠色債券發行上，當前一個主要阻礙是降低綠色債券發行成本的政策未得到落實，如果綠色債券納入財政貼息等降低融資成本的措施能落實到位，將有助於激發綠色債券發行熱情。
[1]貼標綠色債券：是指獲得相關債券發行審批部門的認可，在債券名稱中帶有綠色字樣的債券。
[2]由於資產支持證券的特殊性，以下部分分析只考慮綠色資產支持證券之外的境內綠色債券。
[3]根據CBI統計，2018年上半年全球綠色債券發行規模為746億美元。
[4]綠色企業債適用的分類標準為發改委公布的《綠色債券發行指引》，綠色金融債在定期（季度、半年度和年度）資金使用專項報告中披露發行主體中募集資金實際投向，無法統計半年度投向。
[5]我們用綠色債券交易數量占上市數量比重度量交易活躍度。
[6]綠色企業債主要由發改委下設的資源節約和環境保護司以及應對氣候變化司在綠色企業債申報階段進行審核認定。
作者
新世紀評級綠色債券認證部
王力 柯樂
TAG:新世紀評級 |