155億收購新麗傳媒後，閱文集團為何股價大跌17％？

文｜邊正斯 編輯｜夏添

155億全資收購新麗傳媒，騰訊子公司閱文集團收購產業下游公司，引發輿論海嘯。此次收購，對於雙方而言看似雙贏。

然而，理想很豐滿，現實很骨感。

閱文集團收購公告餘熱未退，市場就兜頭澆了盆冷水。資本對於此次收購行為並不感冒，反而成看空狀態。

8月14日，閱文股價開盤即「跳水」，股價直接從67港元/股跌至收盤的55.6港元/股，跌幅高達17%，接近其發行價55港元紅線。新浪財經的一名業內人士表示「如果明天再繼續放量下跌，破發則是必然會發生的事情」。

上市首日市值直逼千億港元，一年時間不到接近腰斬的閱文集團，為何在財報、收購信息發布之後被看空？

新麗傳媒估值過高是股價大跌主要因素

騰訊集團有意介入新麗傳媒運營，打通集團內部文娛產業上下游連接，已經不是什麼新鮮事。

2018年3月11日晚間，光線傳媒發布公告稱，公司於2018年3月10日與林芝騰訊科技有限公司簽署了《股份轉讓協議》，以人民幣33.1704億元的對價將持有的新麗傳媒27.6420%的股份出售給林芝騰訊，本次交易後，公司將不再持有新麗傳媒的股份。

這次交易後，騰訊取代光線傳媒，成為新麗傳媒的第二大股東。按此價格倒推，當時新麗傳媒整體估值在122億人民幣左右。

此次，騰訊子公司閱文集團以155億全資收購新麗傳媒，相比當初估計明顯溢價不少。

縱觀國內A股頭部民營上市影視公司，華誼市值接近162億、光線傳媒估值269億，慈文只有64億元。這些公司2017年的凈利潤遠高於同期新麗傳媒的3.49億元。

由此可見，新麗傳媒相比同行確實有估價過高。在經歷了股價大跌之後，閱文此次的實際支付價格也在120億附近徘徊，基本符合年初估值。

根據交易公告顯示，此次收購採用75%的股份+25%的現金進行。換句話說，155億的交易金額主要由116億元的股份對價、38.75億元的現金對價兩部分組成。

閱文集團給出股份對價的股票為80港元/股，116億元約合1.45億股，以昨日大跌之後55.6港元/股計算，此部分股份對價實際價值已經縮水至80.6億元。

如此算來，此次整體交易價格基本和3月估值持平，並略有下降。騰訊並沒有吃多大虧，新麗傳媒也沒有佔多大便宜。

此次股價大跌中真正受傷的，則是新麗傳媒原股東。因為在交易行為中，新麗股東權益是以50%現金+50%股價的形式進行。

這些股東中，不乏知名影視明星，黃曉明也赫然在列。陳凱歌、海清、於正等影視圈紅人，也通過員工持股平台喜詩投資間接持有公司股票。

隨著股票的大跌，這些明星股東的利益也將隨之縮水。

年中財報不及預期也是看空因素之一

除了收購價格虛高之外，市場看空的另一原因則是閱文集團年中財報不及預期。

8月13日晚間，閱文集團披露自去年上市以來首份半年財報。

半年報顯示，上半年閱文集團盈利情況改善。與此同時，對營收貢獻最大的在線付費閱讀增速卻同比大幅放緩，付費用戶比率也有所下滑。

根據閱文半年報顯示：上半年集團營收22.8億元，同比增長18.6%；毛利11.96億元，同比增長24.4%；經營盈利5.67億元，同比增長142.2%。上半年期間盈利5.06億元，同比大增136.2%。

各項業務中，在線付費閱讀佔據八成以上營收，但增速明顯放緩。據財報數據顯示，上半年在線閱讀部分營收同比增速僅為13.3%，僅為去年同期增速的十分之一左右。

此外，來自紙質圖書的銷售收入，同比下降19.2%。與其同時，整體收入成本同比上漲27.2%。

過去15年，閱文集團是中國網路文學從無到有的見證人。1000萬+作品儲備，近700萬創作者，200種+內容類型，集團佔據國內IP改編市場優勢份額。

集團CEO吳文輝，也曾喊出打造「中國版的漫威」的口號。

正如其言「隨著泛娛樂生態的升級和疊加，從內容的自循環邁向IP的輻射性賦能，文學IP的轉換力和孵化力將具備巨大的想像空間。」

經過幾年的高速發展，隨著人口紅利的消失，網文市場也由增量市場變成存量市場，財報不如預期也是情理之中。

通過多種渠道實現IP變現，也成了企業未來持續盈利的路徑之一。

其中，閱文IP衍生出以豆瓣評分9.2分《琅琊榜》為首的多部現象級作品，也讓其嘗到了影視變現的甜頭。但在以往的作品中，由於閱文IP需要通過與下游製作公司合作，利益分成有限。

此次收購新麗傳媒，也是閱文想要打造由IP至影視作品的全產業鏈「閉環」，提高公司盈利能力。

騰訊整體頹勢成潛在誘因

2018年，閱文集團母公司騰訊也遭遇「中年危機」。

在過去半年的時間裡，騰訊的股價從475.6港元下跌至340.40港元，跌幅達到27%，市值蒸發12000億港元。

市值縮水萬億港元相當於一個什麼樣的概念？相當於三個多的格力電器的總市值，相當於一個貴州茅台的總市值。

這導致騰訊失去了中國市值最高上市公司的地位的同時，也讓其成為今年市值縮水最為嚴重的公司之一。

北京時間8月3日下午，路透香港-投行摩根士丹利最新報告稱，基於目前市況下繼續採取防守性策略，該行將騰訊控股由中國大陸及香港股市關注名單中剔除。

8月7日訊，中金報告稱，將騰訊等7支港股調出海外中資股的行業首選組合。

整體大環境下，市場負面情緒也將波及騰訊相關子公司。因此，騰訊整體頹勢也是閱文股價下跌潛在誘因之一。

2018上半年，馬化騰的第三次減持和最大股東Naspers的配股集資計劃，均讓騰訊股價短期內出現波動。而從中遠期看，各大研究機構均看好騰訊，並認為騰訊第三季度的營收情況良好，高於預期。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！