銀行/傳媒/宏觀及銀行每日一圖
【銀行】政策改善難敵收縮慣性，進入震蕩觀望期
●核心觀點：
2018年8月13日，央行公布7月金融數據，並調整了社融統計口徑。7月，社融增量為1.04萬億元，同比減少1242億元，其中新增實體人民幣貸款1.29萬億元，同比多增3709億元，社融存量同比增速為10.30%，環比下降0.20Pct。M2同比增長8.5%，環比提高0.5Pcts；M1同比增長5.10%，環比下降1.5 Pct。
1、社融口徑調整提升增速絕對值，口徑調整有利於匹配社融目標
新口徑中，社融將「存款類金融機構資產支持證券」和「貸款核銷」納入社會融資規模統計，這一調整主要是將貸款存量會計消失彌補回來。社融同比增速的合意性一般與GDP名義增速相對應，口徑調整抬高社融增速絕對值，有利於監管目標的實現。
2、新老口徑社融增速均創新低，影子銀行收縮仍有慣性
在可比口徑下，新老社融增速都繼續創新低，主要原因是影子銀行類融資大幅下降。另外值得注意的是，銀行表外未貼現票據融資減連續三月大幅減少，而信貸中票據融資增加連續三月大幅增加，顯示銀行風險偏好仍低，通過承兌票據沖信貸規模。總體而言，貨幣寬鬆、信貸鼓勵和監管邊際緩和難敵影子銀行收縮和銀行風險偏好下行的慣性。
3、低基數疊加表外融資表內化的存款創造效應推高M2增速
與社融繼續創新低不同，M2同比增速由明顯回升，主要有兩方面原因。一是低基數原因。二是表外融資表內化原因。
4、財政力度仍不及預期，稅收增長和地方債融資導致財政存款大幅上升
7月，稅收增速繼續超預期，而新增地方債融資投放進度相對滯後，導致公共財政支出不及預期，積極財政尚未體現，財政存款繼續大幅增長。
5、目前市場對信用擴張期待較大，警惕過度樂觀帶來的預期回調
6月底以來，基於財政投放疊加監管緩和帶來的預期修復邏輯，我們認為板塊會有一個較強的反彈。但從上周開始我們提示隨著流動性緩和窗口逐漸過去，疊加短期信用收縮和銀行風險偏好下行的慣性，信用擴張進度可能不及市場預期，板塊反彈接近尾聲。
●風險提示：
1、流動性衝擊超預期；2、利率波動超預期；3、經濟增長超預期下滑；4、資產質量大幅惡化；5、政策調控力度超預期。
本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《政策改善難敵收縮慣性，進入震蕩觀望期》
對外發布時間：2018年08月13日
報告作者：
【銀行】板塊上漲行情進入尾聲，密切關注政策信號
●核心觀點：
通脹將是影響貨幣政策繼續寬鬆的核心約束，須密切關注。總體來看，央行目前不擔心通脹，貨幣政策仍有空間。但是從近期經濟數據來看，7月CPI環比0.3%，之前連續四個月環比為負值；同比2.1%，之前連續三個月在1.8%-1.9%。7月翹尾因素比7月後要高，但低於6月，這一通脹表現略超預期。而且貶值在經濟邏輯上會部分助推通脹。我們判斷往後看通脹可能會影響到貨幣政策繼續走向寬鬆的節奏和速度。
流動性判斷：在央行貨幣政策偏寬，監管引導銀行加大信貸投放力度的背景下，短期來看，貸款投放明顯加快。銀保監會數據顯示，7月新增人民幣貸款1.45萬億元，同比多增6237億元。同時，信託貸款、委託貸款等表外融資變化也趨於平緩。預計7月社融增速小幅反彈至9.98%。但是在房地產調控從嚴基調未變、資本約束銀行表內信用擴張的情況下，僅靠這輪央行政策的預調微調，中長期來看對社融增長的促進作用可能有限。我們仍需期待更多強有力的政策出台來維持銀行體系信用擴張。因此，流動性方面我們仍然維持前期的判斷，即銀行間流動性偏寬，實體流動性供給短期難有起色。預計三季度末社融大概率會出現回落，根據我們的測算結果，樂觀、中性和悲觀三種情形下，9月末社融同比增速分別為9.89%、9.50%和9.47%。
銀行板塊走勢判斷及選股邏輯：板塊上漲行情進入尾聲，政策信號是值得關注的核心變數。選股方面，去槓桿邏輯弱化，監管環境和流動性環境的變化對部分銀行估值的影響會更快且更加明顯。我們預計，同業負債佔比高、回表壓力相對較大的銀行，前期估值受壓制比較明顯，後續可能會迎來估值修復期，在修復的過程中會明顯跑贏傳統龍頭銀行。業績方面今年下半年不一定有反應，因為同業負債的滾動周期在半年至1年左右，預計今年四季度或明年一季度同業負債佔比較高的股份行利差會出現明顯改善。但是銀行的估值周期領先於業績周期。
●風險提示：
1、土耳其經濟及金融風險超預期；2、金融監管執行力度超預期；3、利率波動超預期；4、經濟增長超預期下滑；5、資產質量大幅惡化；6、貿易摩擦升級超預期。
本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《板塊上漲行情進入尾聲，密切關注政策信號》
對外發布時間：2018年08月13日
報告作者：
【傳媒】「外部監管+行業內生髮展」迎來拐點，或重構影視劇產業價值鏈
●核心觀點：
事件：
1）2018年6月，中央宣傳部、文化和旅遊部、國家稅務總局、國家廣播電視總局、國家電影局等部門稱將聯合治理影視行業天價片酬「陰陽合同」偷逃稅等問題。
2）2018年8月11日，視頻網站愛奇藝、優酷、騰訊視頻，聯合6家影視製作公司共同發布聯合聲明，「共同抵制藝人『天價』片酬現象」，「共同抵制偷逃稅、『陰陽合同』等違法行為」。同天首都廣播電視節目製作業協會發表《關於加強行業自律，遏制行業不正之風的倡議。8月12日，以華誼兄弟為會長單位，彙集了400餘家影視企業的橫店影視產業協會發表《關於「加強行業自律、規範行業秩序、促進影視精品創作」的倡議》。
核心點評觀點：
1）監管力度空前，產業鏈條各個環節得以加入，我們認為這輪控制明星片酬將起到實質性作用，長遠來看或將對整個影視行業有極強的影響和各個產業價值鏈的重構作用。
2）我們認為當前國內演員確實處於溢價狀態，短期其價格抑制將部分取決於行政手段和行業自律約束，中期取決於觀眾理性的力量逐步讓劇集預算傾向於製作費用相關。降價的傳導路徑我們認為或是：「二線明星到一線明星」、「實際價格到名義價格」。
3）演員成本的下降最直接的影響是影視作品的成本結構得到調整。短期來看對於影視劇公司來說或將提升毛利率和改善現金流情況，但中長期來看或破壞了此前劇集漲價的微觀邏輯。對於視頻網站平台方來說，上游價格下降將加強渠道的議價能力，或者提升凈利率水平或者更快速地幫助打造版權庫壁壘，對下游環節整體利好。整體上，本輪監管政策的出台或將實質性重構影視劇產業的價值鏈，我們預計後續將陸續有細則出台，對各個產業環節的影響有待進一步評估。
●風險提示：
後續監管持續收緊，影視劇公司面臨股權質押風險和融資壓力加大的風險，影視劇公司現金流毛利率下行過快的風險。
本摘要選自廣發證券發展研究中心研究報告：《「外部監管+行業內生髮展」迎來拐點，或重構影視劇產業價值鏈》
對外發布時間：2018年08月12日
報告作者：
【宏觀每日一圖】土耳其的外債結構——分國別
【銀行每日一圖】7月金融數據
7月M2增速回升，影子銀行收縮慣性下社融存量增速創新低。具體來看：7月末，M2同比增長8.5%，環比提高0.5Pct，M1同比增長5.1%，環比降低1.5Pct。7月社融存量同比增長10.3%（VS：老口徑9.6%），新老口徑下環比均下降0.2Pct。當月新增社融1.04萬億元（VS：老口徑1.01萬億元），其中新增人民幣貸款1.29萬億，表外融資合計減少4886億元，企業債券融資新增2237億元。
法律聲明
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