世上最大的賭，是賭國策和國運！
當覆水難收時，即便國家有阻止災難的意願，也不見得一定有阻止災難的能力。
文 / 華商韜略 畢亞軍
土耳其的風雨飄搖，讓人們再度感受到國策和國運對個人命運的深刻影響。但這世界上頂級聰明的一些人，往往都是國策、國運的博弈者。
這世上最大的賭，也是賭國策和國運。有人因此贏得光芒萬丈，也有人因此敗得驚天動地。其中最為驚心動魄的，是金融業者的勝敗一念之間。
【1】
斯坦福大學和麻省理工大學金融學博士，34歲獲得麻省終身教授職位，35歲成為斯隆學院正職教授，36歲獲得講座教授頭銜，39歲離開麻省教職之後，還獲得J.C.Penney的金融教授稱號。
這是曾被認為最有希望代表華人獲得諾貝爾經濟學獎的黃奇輔的簡歷，但這只是其閃耀光環的一部分。他同樣耀世的履歷還包括：
35歲時主筆的《金融經濟基礎學》，到現在依然是全球金融經濟學經典教材；曾經，他到任何一個國家，該國央行行長都會接待他……
此外，他還是一位兩次押注國運和國策的人。
他跟亦師亦友的兩位諾貝爾經濟學獎得主，一群世人眼中的天才大師，雄心勃勃，小心謹慎，但卻因為連續兩次跟國家打賭，寫下華爾街最令人唏噓，也最驚心動魄的故事！
【2】
1995年，羅伯特·默頓（Robert C. Merton）不斷打電話給已在高盛工作的黃奇輔，邀請他加入他們剛剛創建的偉大事業——長期資本管理公司（LTCM）。
默頓是黃奇輔在斯坦福大學的導師，期間，黃奇輔曾提議並協助默頓寫作《連續時間金融》一書。這本書後來備受推崇，也令他們師徒二人的關係更為緊密。
LTCM是當時華爾街最閃亮的明星。
公司創辦人麥利威瑟（John Meriwether）被譽為華爾街「債券套利之父」，美國前財政部副部長、美聯儲前副主席等大人物也是公司合伙人。黃奇輔的另一位導師，被稱為金融宗師的邁倫·斯科爾斯（Myron Samuel Scholes）也在這裡。
默頓、斯科爾斯都是神一樣的人物，他們合作提出了著名的布萊克–斯科爾斯期權定價公式，並因此於1997年獲得第29屆諾貝爾經濟學獎。
布萊克–斯科爾斯期權定價公式的逆天在於：可以通過科學的計算，預計股票、債券、貨幣等各種衍生金融產品未來的價格走勢。
LTCM的主要業務就是債券套利交易。既有價格計算模型與公式發明人主陣，又有一幫天才和大佬掌舵，這讓它被認為是全球金融業有史以來最為耀眼的「夢幻團隊」，其業務發展也是一日千里，突飛猛進。
黃奇輔接到邀請時，成立才一年的LTCM已獲得高達16億美元的利潤和含手續費在內高達59%的收益率，創下了世界基金業史上最迅速的成長奇蹟。
【3】
債券的價格波動很小，風險和回報低。
這本來是一個確定性很大的生意，但藝高人膽大的LTCM，為了獲得更高的回報，動用大量財務槓桿將規模做大，並運用電腦建立數學模型，分析價格波動，通過精密計算，讓龐大的金融資產即便在很小的波動中，也可以獲得巨大的套利機會。
這樣一來，它的風險被放大。運用和建立先進的套利模型，就成了降低風險的關鍵之一。數學是模型和計算的核心，而黃奇輔最擅長的就是數學，其求學期間，甚至是因為數學天才可以在金融領域發揮，才轉而攻讀金融。
這也是LTCM極力邀請他加入團隊的原因。
LTCM給黃奇輔的位置是亞洲業務主管及公司合伙人。這很誘人，但起初黃奇輔拒絕了。原因是，太太不願來亞洲，黃太太是加州理工的電腦博士，也是耶魯知名的電腦教授，她覺得自己的事業在美國，不應該到亞洲來。
後來，麥利威瑟也向黃奇輔發起攻勢。
黃奇輔於是動搖了，太太也覺得可以嘗試一下。
1995年，他正式加入LTCM，從零開始拓展亞洲業務。最初兩年，他在總部格林威治上班，跨洋開展以日本債券市場為主的交易。
在天才們的合力下，LTCM繼續騰飛。1997年底，其金融衍生工具總規模已接近萬億美元之巨，超過當時中國的國民生產總值。
公司合伙人的財富也火箭般上升。
到1997年年底，黃奇輔他們在基金中的總值已高達14億美元，比投入的1.5億美元增長了9倍。而這不過才兩三年的光景。
但就在他們準備更上一層樓之際，壞事情發生了。
【4】
1998年8月17日，俄羅斯政府將盧布貶值，宣布無法按時償還國債。
LTCM持有不少俄羅斯債券，馬上虧損不少。國際金融市場，也因此風聲鶴唳。
分水嶺上，如何進退，LTCM必須儘快做出決定。
一番艱難的抉擇後，他們決定押注俄羅斯會挺過此劫。
1998年之前的差不多10多年裡，每兩三年俄羅斯都會面臨一次金融危機的考驗，但每次，其他七大工業國或者IMF（國際貨幣基金組織）都出面幫忙，因為大家都有共識，俄羅斯破產會殃及池魚，保護俄羅斯就是保護自己。
甚至，很多人還得出經驗：俄羅斯宣布自己要出問題，不但不是危險，反倒是機會。1998年就是這樣，當俄羅斯再次警告說自己會有危險，債券價格下跌時，很多大機構和投機者都覺得機會又來了，趁機大量收購俄羅斯債券。
大家的想法是，別的國家還是會按照慣例出面幫忙，然後危機就會過去，債卷價格就會上漲，這樣就可以穩穩地賺上一大筆。
LTCM也是這麼想的。
但這一次，他們賭錯了。
這一次，沒有人願意再替俄羅斯買單，俄羅斯真的完了。
【5】
危機因此迅速蔓延。
金融機構都必須保有足夠的資本金。一旦虧損較多，就會通過出售資產來降低風險，增加資本。俄羅斯宣布破產，讓很多國際大銀行遭受了損失。
於是，他們連夜召開緊急會議，討論如何出售資產套現保本。討論的結果是：拋售手中持有的債券，主要是七大工業國的債券。
因為這些大銀行手裡持有很多，拋售也更方便的資產就是債券。LTCM的災難因此而來——他們手裡持有的金融資產，大多數也是七大工業國債券。
一場因為俄羅斯而發生，但影響範圍遠遠超過俄羅斯的踩踏慘劇由此發生。
8月21號，國際大銀行開始大幅拋售他們手中的七大工業國債券，令全球主要債券價格發生有史以來最大的波動。
前呼後擁的賣空踩踏中，LTCM幾乎一天就毀掉兩年的心血。
讓黃奇輔終生難忘的是，8月21日那天，正和麥利威瑟在北京旅行的他，晚上還和中國人民銀行的官員共進晚餐，等他們回到下榻的酒店時，噩耗就傳來了。
震驚之下，二人當即取消中國剩下的行程。麥利威瑟回總部，黃奇輔回東京。
然後，LTCM不斷召開各種會議，試圖解決問題。
但聽到的都是壞消息。更嚴重的是，越來越多的客戶知道了他們虧本的消息，擔心他們沒有償還能力，在市場上做了很多動作，令他們雪上加霜。
虧損每天都在擴大。
【6】
不到10天，LTCM已走到破產邊緣。七大工業國的債券，虧掉他們90%—95%的資本。雖然他們採取了大量自救措施，但終究未能再有奇蹟。
在LTCM最難的時刻，黃奇輔在高盛時期的老闆，彼時已是高盛共同主席的科贊（Jon Corzine）給他打了電話，向他了解LTCM的情況。
當年，科贊盛情邀請被認為有望拿到諾貝爾經濟學獎的黃奇輔告別學界加入高盛時，給他的業務之一就是建立數理模型進行債券套利，去與LTCM競爭。黃奇輔去了，但最終卻為報師恩加入了LTCM，令科贊相當不快。
現在，LTCM出事了，科贊看到一個既可以「復仇」，還可以得利的機會。
他跟黃奇輔溝通後，提出方案，高盛幫助LTCM解決資金的問題，但LTCM要將至少50%的股權交給高盛。
黃奇輔他們接受了這個安排。
但最終科贊卻沒能解決資金的問題，而且還將LTCM的「底細」告訴了他的前任，原高盛主席，時任美國財政部長羅伯特·魯賓（Robert Rubin）。
魯賓被稱為「典型的刻板守舊的華爾街人士」，他以交易員身份加入高盛，對LTCM乾的事情非常熟悉，也清楚如果LTCM出事可能帶來的後果。
接到科贊的小報告之後，魯賓非常震驚。
因為LTCM的規模實在太大，超萬億的各類金融衍生品任由其虧損，最終將給整個華爾街帶來深重災難。於是，他急忙啟動了緊急程序，要求美國政府介入LTCM，並將其形容為挽救華爾街之戰。
在魯賓的重視下，不能讓LTCM倒下成為大家的共識。
9月23日，美聯儲出面，組織以高盛、美林、J.P摩根為首的15家機構注資37.25億美元，購買LTCM90%的股權，共同接管了LTCM。
更大的災難因此得以避免，LTCM也因此被稱為是大而不能倒（too big to fail）的企業。
但對黃奇輔他們這些合伙人而言，LTCM事實上已經倒閉了。
LTCM從經營的第一天起，就有一個規定，合伙人應將賺到的錢大部分繼續投入到基金中。但事實上，他們都將賺到的錢全部投入到公司中。
因為他們相信，自己能夠做到萬無一失。
而現在，公司被接管，他們的巨大財富，化為烏有。
一個被認為只會成功，不會失敗的巨人，就這樣在一個看起來風險很低的市場轟然倒下。有些諷刺的是，默頓、斯科爾斯在一年前，剛剛獲得諾貝爾經濟學獎，受到萬眾矚目的敬仰。
【7】
LTCM失敗了，但黃奇輔他們對自己和LTCM的模式依然足夠自信，相信LTCM的遭遇只是個極其意外的事件。
於是，1999年8月初，黃奇輔又與斯科爾斯重新成立了名為Platinum Grove Asset Management的新公司，繼續LTCM的業務，默頓也加入他們，出任顧問。
已經習慣開口就是百億千億的他們，從4500萬美元的規模，東山再起。
LTCM給他們留下的一個核心教訓是：不要用高桿杠進行金融操作，即使是在風險很低的領域。當時，LTCM每年的報酬率都是40%—50%，在一個收益率很低的市場，要有那麼大的報酬，就要做到很大的資產規模，要用很高的槓桿去撬動。
黃奇輔和斯科爾斯認為，高桿杠是一個天大的錯誤。
因此，在這家新公司，他們吸取了上次的教訓，高度重視風險管理，把槓桿率降至以前的1/10，只賺過去1/10的利潤，希望換來持續的生意。
在其努力下，新的基金很快重新站穩腳跟，並在2007年達到50億美元左右的資產規模。但天有不測風雲，壞事再度發生了。
就在他們奔向100億規模時，由次貸危機引發的金融海嘯爆發了。
2008年金融海嘯發生的前10個月，其基金就損失了38%的凈值，其中，單是10月上半月，損失就達29%。
幾乎致命的損失，源於他們對美國政府的錯誤判斷。就像當年相信有人會救俄羅斯一樣，他們相信美國政府會救雷曼兄弟，進而避免更大的危機。
他們的相信不是沒有道理，因為雷曼一旦倒閉，會是巨大的災難，而且美國政府已經花大代價挽救了比雷曼小的貝爾斯登。
但結果是，如同當初沒有人幫助俄羅斯一樣，美國政府居然任由雷曼兄弟戲劇性地倒閉。
2008年11月，為了抵禦撤資浪潮，保證公司經營穩定，黃奇輔與斯科爾斯宣布暫時不允許投資者抽回他們的資金。但最終，他們再次敗走麥城，選擇清倉，退還投資者的資金，縮小投資範圍，合伙人也各奔東西。
【8】
兩位諾貝爾經濟學獎獲得者，一群金融天才，兩次在市場展試身手，兩次輝煌之後均以失敗告終，而且都是一擊致命，這難以接受，但它就是事實。
他們擁有全世界最頂尖的交易理論、模型，他們和金融學界、業界的世界頂尖領袖並肩同行，他們也擁有一流的情報和資訊；甚至，他們就是最頂尖理論、模型的創造者，他們本身就是頂尖的領袖，他們講一句話，就會在市場上產生巨大反應。
他們也幾乎做到了萬無一失，但最終，他們還是失敗了，一而再地失敗了。
敗在了，他們相信國家的力量，相信國家的力量會阻止災難的發生。
但事實上，當覆水難收時，即便國家有阻止災難的意願，也不見得一定有阻止災難的能力。而且，站在國家的層面，什麼是真正的大災難，什麼是可以接受的犧牲，國家跟個人和公司的考慮，也不見得是一致的。
正如現在的土耳其總統埃爾多安一再聲稱政府有能力保衛土耳其經濟，甚至不惜代價抵禦經濟攻擊，這個能力到底有多大，什麼又是可以不惜的代價，要保衛的到底是什麼？這都不是可以輕易計算和預期的。
可以計算和預期的則是那些老話：種瓜得瓜，種豆得豆，以及：
冷暖要自知，自己作了，自己要承受。
——END——
圖片均來自網路
歡迎關注【華商韜略】，識風雲人物，讀韜略傳奇。
版權所有，禁止私自轉載！
TAG:華商韜略 |