凈利下滑近40％、管理層回購股份，虎撲離IPO還有多遠？

獵雲網註：體育創投圈在2018年開始恢復生機。和吳亦凡的罵戰，對虎撲而言或許意味著一個關鍵的選擇節點：是徹底走上泛娛樂化的道路，為電商拓寬流量來源，還是回歸專業體育社區，尋找尚不明晰的盈利路徑？資本在缺乏流動性的大背景下，越來越傾向於投資保底不虧的頭部項目。文章來源：投中網（ID：China-Venture），作者：文億。

虎撲搭上了流量快車。因為對吳亦凡唱功頗為負面的評價，體育垂直社區虎撲里的「鋼鐵直男」們，和吳亦凡的女粉絲們展開了一場罵戰。這場罵戰讓虎撲多次登上7月微博熱搜榜第一，也重新回到了資本的聚光燈下。

虎撲CEO程杭沒覺得人們說虎撲「直男癌」有什麼不妥。早前，他甚至評價虎撲的主要用戶是「不斷分泌荷爾蒙的男性」。這種高濃度的荷爾蒙刺激了虎撲的成長。創辦14年來，虎撲先後拿到五輪融資，穩坐中國體育垂直社區的頭把交椅。

但「猛虎」虎撲也有不太能保持穩定心態的時候。自2016年首次遞交IPO申請以來，虎撲一直以IPO為己任。它已經絆了兩跤。今年年初，它再次開啟了融資道路。這一次能否順利，尚未可知。

8月6日，上市公司貴人鳥發布公告稱，擬作價2.73億元，將所持有的虎撲（上海）文化傳播股份有限公司13.66%的股權，轉讓給上海鼎點資產管理有限公司。

股東貴人鳥的舉動，被媒體解讀為「甩掉業績累贅」。和三年前拿到貴人鳥投資時相比，虎撲的業績狀況並不樂觀，甚至有些倒退。最新財務資料顯示，其2017年營業收入為2.32億元，凈利潤為1929.4萬元，較2015年的凈利潤3157萬元大幅下滑38.89%。本次轉讓完成後，貴人鳥可回收2.39億元的投資款，還將獲利3000萬元。對處在凈利潤腰斬困局中的貴人鳥來說，這筆錢彌足珍貴。

本輪轉讓交易的受讓方上海鼎點，其法人代表為江偉。鑒於江偉是虎撲的董事及第三大股東，因而本輪轉讓的實質結果是，虎撲管理層回購了自己的股份。

2018年，體育投融資市場剛剛回暖，但資本也越來越向頭部項目集中。曾打出「可能是最好的籃球網站」標語的虎撲，如今需要一個節奏感更強的新故事。

虎撲成長史：以IPO為己任

虎撲的2018年，原本有個好開端。1月12日，虎撲宣布完成一筆新融資，金額6.18億元，創下了目前中國體育領域單筆融資的最高紀錄。程杭準備把這筆錢用在突破虎撲的傳統形象上，去提升互聯網產品服務，打造自有賽事IP。此時距離虎撲的上一輪融資，已經過去了三年。

當時，市場分析稱，虎撲第三次走上IPO之路是板上釘釘之事了。這一方面是由於用戶的高速增長：截至2017年，虎撲App裝機量為6300萬，全平台月活為5500萬。另一方面則是由於，新入局的股東中金公司有著特別的身份。從2014年7月C輪融資開始，中金公司就是為虎撲謀求A股上市的主承銷商。本輪投資對虎撲IPO有明顯的促進作用。

把虎撲帶到這一步，程杭用了13年。

虎撲的公司化運營始於2007年9月，在拿到晨興資本的A輪100萬美元融資之後。在此之前，虎撲的前身——籃球論壇hoopCHINA.com，是程杭2004年在美國芝加哥創辦的一個NBA資訊發布網站。

初出茅廬，虎撲即開始搭建境外架構。2007年11月，程杭和虎撲的另外兩位創始人楊冰、王十真，與晨興資本在維爾京群島設立的Hoop Sports BVI簽訂了合同。三人分別享有認購普通股的期權。不過，這一架構在虎撲後續謀求A股上市時，並未造成其他影響。

直到2010年，虎撲的註冊資本和股權比例都沒有發生變化。但在2011年，虎撲進行了一系列股權高價轉讓。期間參與轉讓的股東，都賺了不少。

以上海晨山投資管理有限公司（下稱「上海晨山」）為例，這家公司和晨興資本同屬於晨興集團。2011年，程杭以0.16萬元的價格轉讓了虎撲0.16%的股權，接手方是上海晨山。據虎撲招股書顯示，上海晨山在出資0.16萬元剛滿兩年時，就將這部分股權以6000萬元的高價賣出，回報頗豐。

2012年是虎撲在資本市場加速衝刺的開始。它收穫了由海通開元領投的B輪4000萬元融資，並上線了移動端。此後，它又接連完成兩筆大額融資，分別是2014年由景林資本領投的1億元C輪融資，和2015年總額為2.39億元的融資。貴人鳥也是在此時參與進來。

虎撲不斷擴張著版圖。它做電商（「識貨」App）、做賽事（「路人王」），還主導成立了一家體育基金「動域資本」，投資包括懂球帝、超級猩猩、崑崙決等項目，在體育產業里轉了一圈。在程杭的規劃中，虎撲一直在努力以更為完善的形象站上資本市場的舞台，講述包含體育賽事營銷與管理、電子商務、遊戲雲聯等業務在內的全產業鏈故事。

2014年下半年開始，市場傳出了虎撲謀求A股IPO的消息。同年7月，虎撲獲得C輪融資，並聘用了中金公司。

那是屬於體育創業公司的好時候。2014年10月，國務院《關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》（「46號文」）點燃了體育產業資本的熱情。政府不僅把全民健身上升到國家戰略層面，還要求2025年前，中國體育產業的總規模要超過五萬億元。

虎撲自然要踩在資本市場急促的鼓點上。2015年7月，虎撲的註冊資本增至1億元，估值也隨之上漲，從2013年12月的4億元上升到16億元。直至2016年4月，虎撲正式遞交IPO申請，擬在上交所上市，預計募資4.2031億元。

但在招股書遞交一年後，虎撲的名字出現在終止審查企業名單中。據程杭說，虎撲是主動撤回IPO申請的，因為擔心收入結構過於單一，在二級市場討不到好彩頭。

此前，虎撲也曾試過借殼登陸A股的法子，可惜是一次失敗的嘗試。虎撲的借殼方是濰坊亞星化學股份有限公司(*ST亞星)。兩家公司的重組始於2016年11月15日，但僅過了一個來月，因「國內證券市場環境變化」等原因，*ST亞星扭虧為盈，避免了被強制退市的尷尬，交易進程終止，虎撲借殼的計劃也宣告失敗。

資本助推與變現困局

虎撲撤回IPO申請的時候，體育投融資市場比起「46號文」剛發布那兩年里的瘋狂，已經溫和了很多。

因為2014年年底「五萬億」的說法，體育創業圈一度群情激昂，資本也涌了進來。虎撲參與發起設立的動域資本就是在政策發布後的2015年成立的。由貴人鳥股份先期出資10億元，貴人鳥股份、虎撲和景林投資共同發起創立及管理，總規模足足有20億元。當時的虎撲，有信心做出中國最大的體育產業投資基金。

但政策紅利持續的時間還不到兩年。CVSource數據顯示，到了2017年，體育產業投融資回歸理性，資本意識到這個行業盈利能力偏弱、需要慢火溫熱的事實。2017年體育產業融資額度和數量都大幅減少，其中融資額度由2016年的202.1億元下降至105.3億元。資本市場出現了下行趨勢，錢荒、融資難等各種各樣的問題開始顯現出來。

虎撲也感受到了。2017年6月，在懶熊體育的一場活動上，程杭回首虎撲甩開膀子大步前行的兩年，感慨說：「我們有時候走得太快，沒有足夠的時間停下來思考，紅利究竟在哪裡？」

變現難是這個圈子裡的共識。虎撲握著一手流量，不斷嘗試新業務，卻也遲遲沒有找到很好的業務增長點，來支撐它在IPO市場綻放異彩。根據虎撲披露的數據，其2017年的主要收入來自toB的體育營銷和toC的電商業務兩大方面，各自佔總收入的40%左右。ToC的電商App「識貨」增速更快一點，營業收入比起2016年接近翻倍。

流量變現，虎撲押寶在「識貨」上。「識貨」在2012年6月上線，早期做的事情類似「淘寶客」——把虎撲用戶導流到淘寶商城購買商品，虎撲從中抽取傭金，平均返點比例在6%-8%。到了2016年，「識貨」開始嘗試自營。截至2017年12月31日，「識貨」共完成商品交易總量20億元，2017年營收額在1.2-1.6億元之間。在虎撲的總收入中，這部分營業收入佔比超過三分之一。

近幾年，不乏從內容社區向電商過渡的明星項目，例如小紅書、蘑菇街等，都受到了資本的追捧。但「識貨」能否作為虎撲上市的籌碼，還是個未知數。它以體育用品切入，面向的仍然是一個小眾市場。根據阿里百川的數據，「識貨」用戶以19-25歲的虎撲用戶為主，多是在校學生和職場新人，消費能力也相對有限。

對於立志IPO的虎撲來說，「識貨」對淘寶平台的單一依賴令人擔憂。殘酷的資本市場時常上演「大魚吃小魚」的故事。成立14年的虎撲，是眾多體育社區里的「大魚」。但它在電商業務上的唯一勝算，則來自於真正的「大魚」淘寶不會下場赤身凈搏。虎撲無法迴避的殘酷事實是，一旦與淘寶合作生變，其重要營收來源「識貨」將進入宕機狀態。

依靠流量，虎撲還有另一變現方式——廣告。據其2016年遞交的招股書，虎撲從2013年到2015年的營業收入分別為0.98億元、1.4億元、2億元。儘管在資本市場，廣告業務聽上去沒那麼吸引人，但它目前是虎撲最大的收入來源。2013年到2015年，虎撲的廣告收入分別達到5473.57萬元、7860.13萬元和1.22億元，佔比由55.64%上升至60.78%。2017年的廣告收入業績，虎撲尚未公布。

程杭覺得，廣告變現的商業模式已經十分成熟了。虎撲想要拓展的，是用戶付費的潛在市場，以及增強社區粉絲粘度，孵化自有賽事IP。

如今，虎撲還在IPO之路上徘徊。但和2007年成立時的領跑姿態不同，如今的虎撲，四面受敵。巨頭不斷加註，阿里體育於2018年4月宣布獲得12億元A輪融資，愛奇藝則在8月6日宣布成立新英體育。創業公司中也不乏後起之秀。動域資本在2015年9月參與B輪投資的足球App懂球帝，成立僅四年，已獲得超四億元融資。根據艾瑞諮詢在2018年6月公布的移動App指數，在移動端，更加垂直聚焦的懂球帝已經超過了虎撲。

體育創投圈在2018年開始恢復生機。和吳亦凡的罵戰，對虎撲而言或許意味著一個關鍵的選擇節點：是徹底走上泛娛樂化的道路，為電商拓寬流量來源，還是回歸專業體育社區，尋找尚不明晰的盈利路徑？資本在缺乏流動性的大背景下，越來越傾向於投資保底不虧的頭部項目。想要IPO的虎撲，需要儘快拔得頭籌。

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