復盤土耳其里拉閃崩危機新興市場恐迎「爆雷時刻」？

里拉閃崩內因分析

對於暴跌的內在原因，嘉實國際全球資產配置基金經理陳宏晞對華爾街見聞指出，土耳其局勢較為特殊，並不能與新興市場其他國家相提並論。主要利空因素包括土耳其財政赤字、美元反彈、伊朗潛在供給收縮導致的油價攀升以及貿易摩擦等。由於土耳其經常項目赤字高企，佔GDP比例高達9%，因此里拉走勢會繼續承壓。

「必須注意到，與歷來的新興市場危機動因截然不同，土國危機皆由非金融企業部門引發，銀行業壞賬率或急速攀升。」陳宏晞如此分析。

香港某資管機構交易主管王龍對華爾街見聞指出，土耳其經歷過去10年經濟增長奇蹟，GDP增速基本保持在10%以上增長，甚至有時保持在15-20%增長。2018年一季度GDP增長速度約為22%。但仔細觀察土耳其的經濟增長主要依靠主權外部債務槓桿來發展經濟，向歐洲銀行等借入大量美元債務，過去10年美元債務/GDP從33%上升為2017年底的55%，上升幅度巨大。

數據顯示，雖然現任總統埃爾多安執政16年期間，該國平均GDP增速5.9%，但卻擁有全球最大規模的經常賬戶支持，比如今年一季度經常賬戶赤字佔GDP6.3%。

對於里拉暴跌會否對新興市場產生「致命巨震」，嘉實國際陳宏晞表示，「里拉危機對新興市場的傳染性極為有限。以美元計劃的MSCI新興市場指數中，土耳其資產只佔到0.3%，在摩根大通新興市場主權債指數中只佔3.5%。據國際清算銀行數據，土耳其向其他新興國家欠下的債務量很低，佔GDP比重甚至低於智利和韓國。

「但要看到，本幣真正承壓的新興市場國家特點是持續依賴海外融資，這類國家將在美元新一輪反彈中受波及。」

王龍則對華爾街見聞表示，本輪新興市場貨幣危機還沒有見底，當前的危機還只是停留在個別國家貨幣上，美元還在加息周期，美元可能還會繼續保持一段時間強勢。土耳其匯率危機和80年代拉美貨幣危機頗為相似，都是由於過度依賴外部美元債務來支撐經濟發展，一旦遇到強勢美元，則可能觸發外部債務違約。

對於潛在危機的推演，他進一步分析稱，「需要注意財政赤字連續擴大的國家，比如阿根廷、巴西、南非、俄羅斯、印尼等。阿根廷的外債/總儲備達到380%以上，且短期債務佔比也較高，阿根廷今年累計貶值幅度也接近40%，其他貨幣貶值幅度也在10%。隨著今年美聯儲下半年還有1-2次加息，如果強勢美元持續，新興市場貨幣危機很難言已經解除。」

美國資管機構森博格（Thornburg）首席執行官Jason Brady對華爾街見聞強調，新興市場內部早已分化明顯，同一性日漸消沉。所謂「」新興市場」概念已變得非常狹隘，比如委內瑞拉、阿根廷、韓國、巴西、南非和俄羅斯都放在新興市場類別中，但上述國家經濟模式和發展狀況完全不同。

對於市場分化，王龍則指出，今年拉美國家和中東地區國家貨幣貶值幅度大於亞洲新興市場貨幣，亞洲市場貨幣的貶值幅度大於歐洲市場貨幣。從上半年走勢來看，越是依賴美元債務的國家和地區在本輪美元強勢周期中跌幅更大。因此，在美元強勢的背景下，非美貨幣走勢必然出現分化。

「如果強勢美元在下半年持續，那麼這種分化可能持續。如果今年四季度美國中期選舉結束，美國經濟開始預期降溫的話，美元指數轉弱可能會帶來新興市場的一些機會。」

森博格Jason Brady認為，美元牛市早已過去。「雖然美國掀起全球貿易摩擦、新興市場多國「爆雷」，但並不代表美元保持強勢升值。實際上，美國經濟通脹壓力是核心因素，中短期內或推升美元走高。但美國經濟周期即將結束，甚至可能比市場預期還要快，因此中長期美元走勢並不樂觀。」

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