經濟弱勢或將延續——2018年7月宏觀經濟數據點評

報告要點

轉型背景下，本輪政策維穩並非單純「走老路」，而是圍繞「補短板」、「增後勁」等領域，結構性發力，實現經濟穩中求進、加快轉型升級。去年底以來信用過快收縮的滯後影響，或導致下半年經濟動能依然向下，但總體風險相對可控。

經濟增長:生產承壓、景氣回落；穩增長結構性發力，下半年經濟動能或仍向下

生產端持續承壓，經濟景氣加速回落。7月工業增加值同比增長6.0%，低於預期值6.3%、持平前值，生產端繼續承壓。分行業來看，汽車製造增加值回落較快、形成拖累，部分「新經濟」產業持續發力。結合7月製造業PMI的下滑，以及近期高爐開工率、發電耗煤增速等中觀數據的持續走弱來看，2季度末以來，經濟已出現明顯回落，全年景氣或呈「倒U型」走勢。去年底以來信用過快收縮的滯後影響，或導致下半年經濟動能依然向下，但總體風險相對可控。

投資：總投資連續第5個月回落；製造業、地產雙雙回升，難擋基建下滑拖累

製造業、地產投資雙雙回升，難擋基建下滑拖累。7月固定資產投資累計同比5.5%，較前值6.0%繼續回落，連續第5個月下滑。其中，基建投資增速較上月繼續回落1.5個百分點至1.8%，再創2013年以來新低；伴隨「穩增長」舉措落地，後續基建投資增速或逐漸企穩回升。地產投資回升0.5個百分點至10.2%；考慮到新一輪地產調控措施密集落地，下半年地產投資或將承壓。製造業投資較上月回升0.5個百分點至7.3%，高技術製造、裝備製造延續高增長。

消費：增速再次回落，主要必選消費品均現下行，部分後地產板塊回落較顯著

消費增速再次回落，部分後地產板塊消費回落較顯著。7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，較上月回落0.2個百分點，降至年初以來次低值。主要品類來看，多數消費品增速回落，糧油食品、日用品等主要必選消費品均現回落；家電、傢具、建築裝潢等後地產板塊，對總消費拖累較顯著。石油及製品消費增速保持相對高位，汽車消費回升5.0個百分點至-2.0%，但仍處於負增長區間。

進出口：「搶跑」因素仍然存在，下半年貿易摩擦對進出口影響或進一步顯現

「搶跑」因素仍在，貿易摩擦影響或進一步顯現。7月出口同比增長12.2%，較上月提升0.9個百分點；貿易摩擦不確定性環境下，貿易商仍具備「搶跑」動機。7月進口同比增長27.3%，較上月大幅提升13.2個百分點，與去年同期基數較低存在一定關聯。貿易摩擦對外貿的潛在影響，在大豆等部分產品進口方面或已有所體現。伴隨貿易摩擦風險繼續演化，貿易摩擦影響或進一步顯現。

報告正文

事件

7月規模以上工業增加值同比6.0%，前值6.0%。7月城鎮固定資產投資累計同比5.5%，前值6.0%。7月社會消費品零售總額同比8.8%，前值9.0%。(數據來源：國家統計局)

點評

工業增加值：生產持續承壓，下半年經濟動能或仍向下

生產端持續承壓，經濟景氣加速回落。7月工業增加值同比增長6.0%，低於市場預期值6.3%、持平前值，生產端繼續承壓。主要門類增加值多數回落，採礦業增加值回落幅度較大，製造業增加值較上月略有改善。結合7月製造業PMI指數的下滑，以及近期高爐開工率、發電耗煤增速等生產端中觀數據的持續走弱來看，2季度末以來，經濟已出現明顯回落，全年景氣或呈「倒U型」走勢。去年底以來信用過快收縮的滯後影響，或導致下半年經濟動能依然向下，但總體風險相對可控。

分行業來看，7月汽車製造增加值回落較快、形成拖累，部分「新經濟」產業持續發力。7月多數行業工業增加值較上月略有改善；汽車製造、鐵路船舶、黑色金屬增加值分別較上月回落7.7、2.6和1.2個百分點至6.3%、-1.9%和6.6%，汽車製造回落較快、形成明顯拖累。部分「新經濟」產業持續發力，1-7月高技術製造業、裝備製造業、戰略性新興產業增加值同比分別增長11.6%、9.0%和8.6%，高於規模以上工業5.0、2.4和2.0個百分點。具有代表性的「新經濟」產業中，新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長68.6%、21.0%和14.5%，表現亮眼。

投資：製造業、地產投資雙雙回升，難擋基建下滑拖累

7月投資增速繼續回落，結構表現明顯分化。7月固定資產投資累計同比5.5%，較前值6.0%繼續回落，連續第5個月下滑。分產業來看，第一、二產業投資增速均現小幅回升，但第三產業投資增速明顯回落0.8個百分點至6.0%，是總投資增速回落的主要拖累。分地區來看，東部、中部、西部、東北地區投資增速分別較上月變化0.3、0.2、-1.1、-3.0個百分點，西部、東北地區投資惡化較為顯著。

主要分項來看，製造業、地產投資雙雙回升，難擋基建下滑拖累。7月全口徑基建投資增速較上月繼續回落1.5個百分點至1.8%，再創2013年以來新低；伴隨「穩增長」舉措落地，後續基建投資增速或逐漸企穩回升。7月地產投資較上月回升0.5個百分點至10.2%，土地購置、新開工、商品房銷售等指標均現回升；但考慮到近期政治局會議再次強調「堅決遏制房價上漲」、新一輪地產調控措施密集落地，下半年地產投資或仍將承壓。7月製造業投資較上月回升0.5個百分點至7.3%，連續第4個月回升；高技術製造、裝備製造投資分別增長12.2%和10.0%，明顯高於總投資增速。

消費：必選消費品多數回落，後地產板塊消費明顯拖累

7月消費增速再次回落，2季度以來增長持續低迷。7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，較上月回落0.2個百分點，降至年初以來次低值；1-7月消費同比增長9.3%，明顯低於去年同期的10.4%和今年1季度的9.8%，2季度以來消費增速持續低迷。按經營單位所在地分，7月城鎮消費同比增長8.6%、鄉村消費同比增長10.1%，分別較上月回落0.2和0.3個百分點；按消費類型分，7月餐飲收入同比增長9.4%、商品零售同比增長8.7%，分別較上月回落0.7和0.2個百分點。

主要消費品類來看，多數消費品增速回落，部分後地產板塊消費回落較顯著。主要品類來看，7月多數消費品增速回落，糧油食品、日用品等主要必選消費品均現回落；家電（回落13.7個百分點）、傢具（回落3.9個百分點）、建築裝潢（回落1.8個百分點）等後地產板塊消費，對總消費拖累較為顯著。油價中樞抬升影響下，7月石油及製品消費回升1.9個百分點至18.4%，連續第4個月回升、保持相對高位；汽車消費低位回升5.0個百分點至-2.0%，但仍處於負增長區間。

進出口：「搶跑」因素仍在，貿易摩擦影響或進一步顯現

7月進、出口增速均現回升，出口「搶跑」因素或繼續存在；伴隨美國貿易保護進一步升級，需密切跟蹤對進出口可能影響。我國7月出口同比增長12.2%，較上月提升0.9個百分點；貿易摩擦不確定性環境下，貿易商仍具備「搶跑」動機。7月進口同比增長27.3%，較上月大幅提升13.2個百分點，與去年同期基數較低存在一定關聯。貿易摩擦對進出口的潛在影響，在部分產品進口方面，或已有所體現。2011年以來，歷年7月我國從美國進口大豆規模均較6月環比增長，但今年7月大豆進口800萬噸，較6月870萬噸明顯減少。伴隨貿易摩擦風險繼續演化，貿易摩擦對進出口影響或進一步顯現。

物價：年內通脹壓力可控；PPI拐點已現、下行趨勢難改

年內CPI通脹壓力可控；PPI拐點已現、政策維穩或難改PPI下行趨勢。7月CPI同比上漲2.1%，較上月提升0.2個百分點；受暑假旅遊需求增加影響，飛機票、旅遊和賓館住宿價格環比分別上漲14.5%、7.9%和2.2%，三項合計影響CPI上漲約0.19個百分點，是CPI上漲主要原因。年內豬肉價格、中美貿易摩擦等對CPI的影響或相對有限，CPI通脹壓力可控。7月PPI同比4.6%，漲幅較上月回落0.1個百分點，主要受生產資料拖累，年內PPI拐點已現。政策維穩下，基建「補短板」等結構性發力，對工業品需求或弱於傳統周期，可能延緩PPI下行節奏、或較難改變下半年PPI下行趨勢。

融資：融資需求總體偏弱，社融口徑調整不改回落趨勢

7月融資需求總體仍偏弱，新增社融低於去年同期，非標融資繼續大幅收縮，社融口徑調整不改回落趨勢。7月新增貸款1.45萬億元，較去年同期多增6278億元；其中，新增票據融資2388億元，銀行藉助票據衝量的現象在近幾個月表現較為明顯，或反映企業融資需求走弱、銀行謹慎放貸。7月新增社融1.04萬億元，較去年同期少增1242億元；社融存量同比增速10.3%，較上月回落0.2個百分點。口徑調整使社融存量增速總體高於老口徑、但回落趨勢不改；票據衝量和非銀貸款增加難掩總體融資需求的走弱，政策維穩階段性緩解非標收縮壓力、較難改變非標收縮趨勢。

【本文推送內容節選自長江研究已發布報告，報告原文請見2018年8月15日發布的研究報告《經濟弱勢或將延續——2018年7月宏觀經濟數據點評》】

風險提示

1.宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；

2.海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

研究報告信息

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評級說明及聲明

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當註明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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