土耳其慘了，下個會是誰？

來源：wind資訊

土耳其貨幣，風雨飄搖；全球資本市場，風聲鶴唳。

土耳其里拉連日來持續貶值，其實新興市場貨幣近期已經集體貶值，英鎊、歐元、日元等也連續走弱。除了外匯市場動蕩外，全球股市也受到波及，多數指數呈現下跌走勢。

土耳其危機根源在哪？

英國《金融時報》稱，土耳其總統埃爾多安周日（8月12日）在黑海城市特拉布宗召集部分執政黨官員開會，他在會上稱，「這場風暴的原因是什麼？沒有經濟原因，這是針對土耳其的一次行動」。

顯然，埃爾多安將鍋推給了特朗普。但市場人士表示，土耳其「大潰敗」遲早會發生，而且完全是自己造成的。

這次潰敗再次證明了「擁有貨幣主權的國家可以隨意發行貨幣而沒有違約風險」的說法大錯特錯。不僅土耳其，阿根廷、 巴西、伊朗、委內瑞拉等都是一樣，沒有強大的經濟基本面支撐，貨幣主權沒有任何意義。

除了貨幣超發，西方分析師認為，土耳其這次危機，很大一部分原因是埃爾多安不懂利率或者對利率政策有什麼誤解造成的。埃爾多安一直自詡為「利率的敵人」，他一再呼籲在高通脹的情況下降低利率。

目前土耳其通脹高達16%，大多數西方國家的通脹水平通常保持在2%左右。

由於通脹飆升，土耳其央行在5月的緊急行動中加息125個基點以支持里拉，但在7月會議上沒有任何動作，將利率維持在17.75%。這表明埃爾多安政府並沒有意控制通脹，或者擔心裡拉暴跌。

此外，土耳其外債嚴重，也為危機埋下了禍根。

荷蘭合作銀行 （Rabobank）新興市場外匯策略師 Piotr Matys曾表示，高經常賬戶赤字，政府借入其他貨幣都很嚴重，而土耳其可能是市場預期下的多米諾骨牌。

今年3月，土耳其經常賬戶赤字擴大至48.12億美元，高於此前一個月的45億美元，大大高於民調預測。2月份的經常賬戶赤字與2017年同期相比增長了60%以上。

土耳其只是一個縮影

最先發生危機的土耳其，只是新興市場的一個縮影。

華泰宏觀指出：

土耳其經濟過熱已充分顯示，一些基本面偏弱、尤其是雙赤字較嚴重的經濟體可能暴露風險，例如阿根廷、巴西、印尼、南非、墨西哥等。

一方面經常項目赤字使得外匯儲備充足性受到威脅，另一方面財政赤字意味著外債累積，使得大幅貨幣貶值更容易爆發。

相較而言，在油價等大宗商品價格上升的背景下，大宗商品出口國、以及部分有貿易優勢的新興市場經濟體相對比較穩健。

巴西、南非也受到財政、經常賬戶雙赤字的困擾。據南非財政部數據顯示，外資對於該國債務的持有比在3月份達到了43%，幾乎為新興市場平均水平的二倍。外資滲透率高，更容易發生資本外流，加劇本幣貶值。

市場人士認為，現在最大的問題是，如果新興市場貨幣不能得到提振，在歐元區經濟復甦乏力的背景下，美元多頭捲土重來，新興市場貨幣將會遭遇「至暗時刻」。

阿根廷比索兌美元跌至6個月最低

土耳其、阿根廷等國家的貨幣危機源於本土，外債負擔和融資成本雙雙上升。在美債收益率攀升、美元升值和強勁的美國經濟增長的綜合作用之下，全球投資組合重新調整，新興市場遭遇前所未有的資本外流。2013年和2018年5月已經預演過的劇情，再次拉開帷幕。

另外一個新興市場國家俄羅斯最近也危機重重。

8月份以來，俄羅斯盧布兌美元已經貶值超過11%。此外，以美元計價的俄羅斯RTS指數連續重挫，其中金融股和工業股受衝擊最為嚴重。

有分析認為，市場的擔憂美國加大對土耳其和俄羅斯的制裁力度，將新興市場視為增長來源的歐洲銀行業，可能會因兩國陷入動蕩而遭受殃及。

歐洲銀行更可能受衝擊

歐元區銀行對土耳其經濟的風險敞口較大，歐元兌美元連續下跌；歐洲銀行股因此一蹶不振。加上南非蘭特、阿根廷比索和墨西哥比索跟隨大跌，市場的悲觀情緒空前加劇。

華泰宏觀李超認為：

風險資產本次調整仍主要來自心理層面，未來仍待局勢進一步明朗化。

本輪美元升值，土耳其和阿根廷首當其衝，核心在於其龐大的經常項目赤字、財政赤字、外債規模等共性的問題，實際上，其他多個發展中經濟體均存在上述問題，但短期壓力不大。

下一步的風險傳導更可能出現在歐洲，土耳其的外債主要持有主體為歐洲銀行，更可能受到衝擊。

最大風險是美元繼續走強

興業證券張憶東對此分析稱，強勢美元持續，新興市場危機隱現。土耳其風險事件本質是典型的強美元導致新興市場危機模式，與94年墨西哥危機如出一轍。中期，需要警惕美元指數走強對於全球新興市場的壓力。

高盛投資管理部投資策略組董事總經理Maziar Minovi在6月末舉行的2018IIF中國金融峰會上指出，今年金融市場最大的風險就是美元繼續走強。

Minovi認為，如果美聯儲持續加息，肯定會加劇市場壓力，南非、墨西哥和巴西也都是比較脆弱和危險的市場。一旦這些因素相互作用，引發連環作用，不能排除金融危機的可能。

華泰宏觀指出：

我們正處在美元周期第三輪上行階段，美元升值周期末期往往伴隨新興市場貨幣危機。

在美元第二輪升值周期中，1995年初-1998年8月東南亞金融危機爆發，美元對日、韓、新加坡、印度、巴西、俄羅斯等國貨幣大幅升值，新興市場受衝擊的模式基本依循「本幣貶值——資本撤出，匯率危機——股市危機」的傳導路徑。

人民幣接下來走勢會如何

土耳其貨幣危機導致恐慌情緒蔓延，人民幣接下來走勢會如何？

社科院學部委員余永定對券商中國記者表示，儘管目前因里拉暴跌而引發的全球金融市場波動還未波及中國，但根據亞洲金融危機的經驗教訓，一些國家儘管基本面不差，但由於羊群效應的存在也會被波及到，對這些國家造成沉重的打擊，這種可能性也是存在的。

余永定認為，受國內外形勢影響，對於可能會出現的新一輪的資本外流和人民幣貶值潮要做好準備，具體來說，跨境資本管理不能放鬆，要仔細檢查是否存在資本大規模流出的渠道，如債券通、滬港通、深港通，以及數字貨幣是否也會成為資本外逃的新工具等。資本流動跨境管理已經實現常態化，未來應該繼續堅持，特別要注意不能臨時抱佛腳，等到出事才管制，這樣容易加速資本外逃。

華泰宏觀李超在最新報告中指出，我們需要分析當下所處的邏輯而主動出擊。政策組合或逐步轉向「貨幣邊際放鬆+匯率貶值」，必須要伴隨擴大基建穩經濟以保證基本面與美國差距不大。當前結構性去槓桿應以防範金融風險為主，實體經濟應該穩槓桿保經濟。

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