浪潮信息：持續受益於雲中心建設的伺服器龍頭

來源：證券市場紅周刊

浪潮信息（000977）

核心觀點：

本報告通過分析公司下游互聯網客戶雲計算的景氣度和毛利率改善的持續性來論證公司未來較大的發展空間；同時，分析了公司的JDM模式對白牌代工廠的競爭能力和一系列財務指標，為投資者展示了公司的全面情況。

信息化到智能化，伺服器市場需求爆發。伺服器市場需求爆發原因：1）隨著雲計算，物聯網等新技術的興起，全球IP流量以可觀的速度增長，數據處理需求到2020年將增加20倍，伺服器的需求也因此被推動上升；2）隨著AWS進入國內公有雲市場，國內巨頭也將會增加數據中心投入以應對。阿里雲2018Q1收入6.98億美元，僅為AWS的1/10，阿里雲目前在國內40.6%的市場份額略低於2013年AWS43%的市場份額。未來我們認為國內公有雲巨頭路徑會複製AWS，繼續大規模投入；3）AI市場的計算需求爆發也給公司帶來更多機會。據預測全球AI市場從2016年近80億美元將提升至2020年的470多億美元，複合年均增長率為55.1%。浪潮也在AI伺服器有豐富的布局，未來有望快速增長。

內外兼施，構建浪潮行業優勢。浪潮的JDM商業模式，節省了不必要的步驟，降低了生產成本，提高了生產效率，更加符合客戶的需求。面對普通代工廠，浪潮的技術優勢使其產品與互聯網巨頭公司更加匹配，從而擁有競爭優勢。除了國內業務，公司還在積極拓展海外業務。同時，股權批文的落地也將在內部激勵員工，彰顯公司看好未來伺服器市場的信心。

多方因素變動，公司毛利率改善。AMD的伺服器處理器EPYC在各項指標都能與Intel相媲美並有更低的價格，有望打破了被Intel幾乎獨霸的x86商用處理器市場格局。同時，DRAM的擴產會繼續降低內存價格。上游原材料市場競爭加劇，有望降低了公司成本。下游隨著伺服器三大件價格波動能夠轉嫁到下游，公司下游議價能力逐漸提升。同時，浪潮在互聯網客戶在政府客戶的佔比都在持續提高，收入結構持續改善。長期而言，公司未來毛利率下滑風險有限。另一方面，公司在費用端控制和運營能力均有提升，償債能力也有所改善。

預計公司2018到2020年EPS分別為0.54，0.73，1.08，分別對應42，31，21倍市盈率。首次覆蓋，給予推薦評級。

風險提示：伺服器行業競爭加劇；上下游議價能力不及預期。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！