中航光電：軍民融合典範 18年或將開啟新一輪增長

來源：證券市場紅周刊

中航光電（002179）

我國高端連接器的領軍企業，將受益於行業集中度提升及國際化拓展目前全球連接器市場集中度不斷提升， 行業巨頭增長勢頭依然不減， 併購整合趨勢強勁，前十大企業市場份額從上世紀 80 年代 38%提升至今的 60%。我國已經是全球增速最快、市場規模最大的連接器市場，但前十大企業市場份額不足 20%，具有較大提升空間，未來或將誕生類似安費諾、 泰科等巨頭型公司。 公司專註於中高端連接器， 已是國內規模最大的軍工防務及高端製造領域互連技術解決方案提供商，下游涉及軍工、新能源汽車、通信、 軌交等領域，已佔據先發優勢，並逐步與國際接軌， 有望成為世界級的互聯技術解決方案提供商。

軍民融合典範， 雖是軍工體制內企業， 但具備很強的市場化基因

經過近半個世紀的積澱， 公司已建立了市場化的薪酬制度、完善的激勵體系等， 並形成了以客戶為中心、 問題為導向的快速響應機制, 市場化基因構築了公司的強大競爭力。公司通過不斷聚焦主業、提質增效， 確立了「集團化、多元化、國際化」的發展路徑， 以洛陽本部為核心，先後收購或成立瀋陽興華、富士達、 翔通光電、中航海信、泰興航空等， 不斷吸納技術， 完善產品體系如液冷產品、特種光模塊產品等， 並從連接器向線纜組件、系統產品延伸，價值量不斷提升， 將進一步打開市場空間。

內生增長確定性高， 18 年將是開啟新一輪增長的拐點

公司在國內的軍工、新能源、通信等連接器業務上都處於行業明顯優勢地位，十三五後期或將開啟新一輪增長。公司上市後最主要的問題是產能問題， 07年 IPO 以來公司每隔 3 年就會進行一批新產品產業化項目。公司擬發行可轉債募集資金 13 億元，主要用於新技術產業基地（預計 19 年建成投產）、光電技術產業基地二期項目等，將解決公司進一步業務擴張及新產品產業化的產能問題，預計將分別為公司新增收入 13.75、 10.03 億元，將滿足新一輪增長需求。

1） 公司以軍為基，軍品收入佔比 55-60%， 利潤佔比更高， 仍是目前最重要的業績增長點。 公司軍品涉及航空、航天、船舶、電子、通信指揮、 兵器等幾乎所有軍工領域，在我國武器裝備更新換代需求加速釋放的背景下，信息化程度提高將帶動連接器系統需求增長， 軍改負面影響削弱疊加十三五後期武器裝備發展迅速， 公司軍品將重回快車道， 預計今年訂單將呈現逐季好轉態勢， 預計全年增速將達到 17%左右， 明後兩年增長更為確定， 或在 20-30%之間。 隨著公司液冷等新產品的產業化並不斷拓展配套領域，綜合設備櫃等集成化產品逐步推廣，集中度及產品價值量將進一步提升，為公司長遠發展打開了更大的成長空間。 此外參考軍品競爭對手航天電器連接器業務的毛利率水平， 基本維持在 40%左右。

2） 通信領域海外客戶收入迅速增長，關注 5G 進展。 目前 4G 建設高峰期已過， 公司國內通訊領域訂單隨著受到較大影響，但公司通過積極拓展海外市場，打開了美國數據中心市場並進入國際通信巨頭供應鏈，一定程度削弱了國內市場周期性波動的影響。 目前 5G 建設蓄勢待發， 5G 基站覆蓋密度有望至少達到 4G 的 1.5 倍，將帶動公司通信業務開啟新一輪增長。 17 年公司光、電系列產品陸續通過重點客戶樣品測試； 高速產品取得了主要客戶供貨資格並形成小批量訂貨。

3） 國內新能源車連接器龍頭， 並向合資車企、 外資車企拓展。 公司是我國最大的新能源汽車連接器供應商，也是國內最早介入新能源汽車產業的連接器企業， 並參與部分標準的制定， 公司不僅在連接器而且在線纜組件、集成化產品上具有優勢。 目前公司已與比亞迪、 北汽、東風、 宇通、中通、 奇瑞等自主品牌車企長期深度合作，將受益於國內補貼退坡下新能源汽車銷量回歸理性的確定性增長。 此外公司逐步拓展合資車企、外資車企， 在德國設立分公司， 與特斯拉建立合作關係， 一旦成功切入或將形成示範效應， 從而有望進入世界主流新能源車企。

投資建議： 中航光電是軍工板塊中高成長、低估值稀缺標的， 增長穩健，上市以來收入和凈利潤複合增速分別為 26.34%、 23.83%， 僅 17 年收入增速因軍改影響在 10%以下， 並實現了連續十年的業績正增長。預計隨著軍改影響削弱、新能源汽車回歸理性增長、 5G 建設蓄勢待發及產能釋放， 公司或將重回快速增長通道，考慮到公司未來確定性增長是大概率事件， 應享有一定確定性增長的估值溢價。 與安費諾等國際連接器公司比較， 中航光電體量規模仍較小，但增長勢頭強勁， 收入結構、 ROE 等指標仍有持續改善空間。我們預計 2018-2020 年凈利潤分別為 9.74、 12.57、 16.36 億元， EPS 分別為 1.23、 1.59、 2.07 元，對應當前股價的 PE 分別為 32、 25、 19 倍 PE，維持「買入-A」評級。

風險因素： 軍品業務繼續受軍改影響；新能源汽車和 5G 等民品業務拓展不及預期；管理層更迭可能帶來的潛在變化。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！