電力行業水火兩旺

第一篇 行業：水火兩旺,繼續看好電力板塊

第二篇 個股：三要素向好何曾有過？龍頭上演王者歸來

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電力行業

水火兩旺，繼續看好電力板塊

行業概況

年初以來電力需求持續高增,上半年全社會用電量同比增長9.4%。受益於用電量快速增長和電源供給增速有限,煤電作為體量最大也最穩定的基礎負荷機組的重要性會繼續提升,利用小時進入上升通道。從成本端來看,發改委嚴控煤價措施效果明顯,7月30日,秦皇島港5500大卡動力煤平倉價為634.2元/噸,較上周658.8元/噸環比下跌了3.73%,煤炭和運力供需改善,煤價預期將回歸綠色區間。此外,電力市場化交易機制不斷完善,電價有望實現與成本聯動,促進電企盈利修復。

推薦繼續布局火電龍頭和低估值二線優質標的華能國際電力、大唐發電、華能國際、華電國際、皖能電力。

看好理由：

1、三季度來水超預期,水電高股息率防禦性凸顯

水電是非周期性行業,盈利能力較為穩定。今年進入夏季以來,全國出現大規模降雨,帶動7月份長江流域來水超預期, 長江電力 日均發電量創新高。 紅水河流域今年來水超預期,帶動桂冠電力半年水電發電量同比高增45.21%,歸母凈利潤同比增長68%。國家發改委與能源局持續推進電力市場化交易,明確指出要支持電力用戶與水電、風電、光伏、核電等清潔能源發電企業開展市場化交易,促進清潔能源消納,有望提升有棄水情況的水電企業的發電量及業績。此外,大型水電企業具有較高的股息率,具備很強的防禦屬性,

強烈推薦【桂冠電力】(股息率5.7%)、【長江電力】(股息率3.9%)。

2、LNG價格受供給影響持續走高,下游市場化改革逐步落地

國內LNG市場價2018年7月20日為4321.70元/噸,約為3.09元/方,環比6月上漲18.02%。我們認為7月份國內LNG價格大幅上漲導致淡季不淡現象主要是上游中石油 在7月減少了對山西、內蒙地區液化廠的供氣並且上漲了2毛/方的氣源成本 。 中石油本次給液化廠限氣一方面是由於加大儲氣庫注氣力度,另一方面也是由於中亞進口氣供應量不及預期。此外,天然氣價格市場化改革逐步落地,6月10日門站價格調整以後各地都在核定居民銷售氣價的調整幅度,預計8月底各地最終的調價方案將集中出台。從目前北京市的調整方案來看,居民售氣價格與門站價格調整幅度基本一致,城市燃氣供應盈利能力基本不受影響,繼續建議關注深圳燃氣、百川能源、新天然氣、天倫燃氣。

風險提示:各地居民燃氣順價不及預期,政策不確定性風險。

聲明：本文所有數據和觀點，全部來自於公開研報。

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華能國際(600011)

三要素向好何曾有過？龍頭上演王者歸來

公司簡介：華能國際電力股份有限公司成立於1994年6月30日。公司是中國最大的上市發電公司之一,公司及其附屬公司在中國全國範圍內開發、建設和經營管理大型發電廠。公司主要投資、建設、經營管理電廠。

看好理由：

1、公司是火電行業絕對龍頭，率先受益行業回暖。

公司背靠華能集團，截至 2018 年 6 月底控股裝機容量達 10442.5 萬千瓦，繼續鞏固火電龍頭地位。受高煤價影響，公司 2017 年歸母凈利潤同比減少 82.7%至 17.93 億元，而 2018H1 業績重回增長， 歸母凈利潤同比增長 170.3%至 21.29 億元，率先受益行業回暖。

2、以史鑒今，火電王者歸來。

2003 年以來， SW 火電板塊相對上證綜指超額收益在 20%以上有6 次行情。 6 次火電行情中有三次體現進攻屬性：2003/3-2004/5、 2007/1-2007/5、 2014/6-2015/6，平均超額收益為 96.64%。三次體現防禦屬性：2007/11-2008/3、 2008/8-2009/2、 2012/5-2012/7，平均超額收益為 27.27%。

3、火電三因素同步轉好帶來前所未有的機會

2018 年 用電需求持續高漲。火電三因素（利用小時、煤價、電價）陸續轉好：利用小時有望維持高增速；煤價近期下滑明顯，旺季不旺；《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》 構建「基準點價+浮動機制」市場化交易定價機制，有望「築底」市場化交易電價。

4、高股息疊加龍頭效應，高彈性助力業績回彈

公司裝機及發售電量均位於行業首位，度電盈利水平較高，量價優越使得龍頭效應顯著，同時公司股息率位居行業前列，未來股東激勵計劃極大保障股東權益。公司 2018H1 煤電利用小時數同比提升11%，則對應的平衡煤價約為 44 元/噸，利用小時數的提升能夠有效對抗煤價上漲，業績增長的安全邊際高。

盈利預測、估值及投資評級:

我們預測公司 2018-2020 的歸母凈利潤分別為 48.19、 86.45、 129.7 億元 ，同比增長 169%、 79%、 50%，對應 EPS為 0.32、 0.57、 0.85 元/股，對應 PE為 21.9、12.2、 8.1 倍，對應 PB 為 1.3、 1.2、 1.2 倍， 2003 年至今華能國際平均 PB 為板塊平均 PB 的 1.5 倍，故給予公司 18 年 1.7 倍 PB，對應目標價 8.88 元/股， 股價受市場情緒影響超跌，基於公司基本面維持優秀，未來空間較大，上調至「 強推」 評級。

風險提示：煤價大幅上漲；利用小時數增長不達預期；上網電價下行。

聲明：本文所有數據和觀點，全部來自於公開研報。

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研報推薦股票回顧

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