安踏搭台FILA「唱戲」，「觀眾」為何要跑？
8月14日，「暴雷」成為港股市場主題。不必說因為業績不及預期及盈警登上跌幅榜前列的舜宇光學（02382）、金山軟體（03888），也不必說因供股導致股價暴跌逾兩成的光大國際（00257），就連創下史上最佳中期業績的安踏體育（02020）也受到波及。
智通財經APP注意到，安踏於8月14日發布的中期財報顯示，期內公司實現營收105.5億元人民幣（單位下同）同比增長44.1%，毛利率創歷史新高的54.3%同比增長3.7個百分點，股東應占溢利增加增加34.0%至19.4億元同樣創下歷史新高。
但縱使是這樣的業績表現依然沒有留下部分投資者的心。截至8月14日收盤，安踏股價下跌10.1%，報於36.5港元，成交金額高達12.24億港元。
行情來源：富途證券
熟悉安踏的投資者可能知道，安踏在今年夏天舉行了以「要瘋」為主題的系列活動，莫非這個活動連帶著投資者也「要瘋」，連業績也不認了？
多品牌策略強勢發力
要弄清楚原因，還是要從財報入手。
眾所周知，安踏在早些年提出了「單聚焦、多品牌、全渠道」的發展策略。公司在財報中表示，安踏把2018年作為集團「創新賦能，多品牌全面發力」的一年。
財報顯示，截至上半年，公司在中國的安踏門店（包括安踏兒童獨立店）共計9650家；在中國內地、香港、澳門及新加坡的FILA專賣店（包括FILA KIDS及FILA FUSION獨立店）數量共計1248家；其他近幾年陸續收購的品牌如DESCENTE、KOLON SPORT、KINGKOW及SPRANDI在各細分市場的門店數量分別為85家、189家、63家及81家。
回顧安踏2017年年報，公司重點披露門店數量的品牌僅有安踏、FILA和DESCENTE三個，彼時的門店數量分別為9467家、1086家和64家。
由此可見，安踏之所以在上半年能夠取得靚麗的業績增長，不僅僅是依靠安踏主品牌，其多品牌策略持續發力功不可沒。而在安踏副品牌矩陣中，FILA無疑是最值得說道的一個。
根據智通財經APP的了解，FILA品牌源自義大利，以高端運動時尚品牌為定位，瞄準年齡介於25至45歲的高端消費群。2009年安踏收購了FILA在中國內地、香港及澳門的業務，並進一步把FILA業務擴展至新加坡。在中國市場，FILA品牌深耕一、二線城市取得了巨大成功。
2018年6月，FILA在原有FILA、FILA KIDS兩大品類的基礎上，發布潮流運動品牌FILA Fusion全面進軍新生代市場。備受市場關注的FILA KIDS上半年推出全新米蘭花園童裝系列。此外，除原有的FILA RED、FILA WHITE、FILA ORIGINALE及FILA BLUE等產品系列外，公司上半年新推出了Jason Wu X FILA和FILA Modem Heritage系列，以引領更多消費者的時尚追求。
東方財富證券研究表明，FILA自2017年第四季度以來，連續3個季度保持80%以上的高增長。店效從2017年末約40萬元，提升至2018上半年的約60萬。預計2018年上半年FILA的銷售佔比從2017年末的28%左右提升至37%左右，2018年至2020年FILA收入年均複合增長率將達到52.4%。
業績大幅增長，多品牌策略顯成效，按理來說安踏的股價不應有如此大跌。8月15日安踏股價隨有所反彈，但市場似乎並不打算徹底「糾錯」，其中緣由到底是什麼呢？
業務擴張之殤
還是從財報入手。
智通財經APP注意到，雖然安踏的子品牌門店數量在上半年呈現多點開花的姿態，但公司的銷售及分銷開支也因此達到27.65億元，占收入比重的26.2%，較上年同期的15.24億元增長81.43%，遠遠超過營收的增幅，占營收比重也增長了5.4個百分點。
值得注意的是，為了配合公司新品牌、新產品的銷售增長，公司廣告及宣傳開支也出現近幾年罕有的大幅增長，期內廣告與宣傳開支占收益比率上升2.4個百分點
分銷開支大幅增長對安踏來說並非一個好的信號。要知道，即便是被分銷開支長期壓制利潤成長的李寧（02331）在今年上半年的情況也有所好轉。一貫的「好好先生」，在分銷開支上開始「大手大腳」，不免令市場擔憂。
其實，如果安踏增加分銷開支能夠帶動公司產品周轉倒也是好事一樁，但短期來看安踏分銷開支增加還未達到理想效果。
智通財經APP了解到，2018年中期，安踏存貨周轉天數為83天，較上年同期增加15天。其中安踏品牌的周轉天數約為50至60天，而FILA則達到120天以上。此外，公司存貨和應收貿易賬款及其他應收款項在期內也小幅增長至22.74億元和40.36億元。
這些因素的疊加，致使公司回款能力有所減弱。
現金流量表顯示，公司上半年經營活動產生的現金凈額為14.75億元，較上年同期的20.58億元較少28.33%。
由此看來，業務擴張確實是一把雙刃劍，可以為公司帶來實質收入，但同時也可能增加公司財務風險。
不過既然戰略已經確立就難有回頭餘地。在安踏管理層看來，多品牌戰略對業績成長產生的是正面的推動作用，細分領域的各品牌面對了不同消費者的訴求，因此，多品牌戰略為公司帶來的更多是機會。或許投資者會認為多品牌在管理、組織架構、資源分派方面會不聚焦，對此，公司已經從內部管理組織各方面做好了安排，公司會打有準備之仗，不會做做不到的事。
希望如此吧。
