礦機三巨頭接連赴港上市：轉型AI不易，涉嫌壟斷比特幣算力

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目前，三巨頭的AI業務已開啟。脫離區塊鏈賽道意味著失去區塊鏈上游企業的強勢地位，在失去區塊鏈概念光環「護體」後，三巨頭的AI實力也迎來真正的考驗。

比特大陸150億美元估值的傳聞及嘉楠耘智7nm晶元首家量產的爭議，在資本市場和AI產業圈掀起新的波瀾。等待港交所上市的虛擬貨幣礦機生產商們暴露在聚光燈之下。

目前，比特大陸、嘉楠耘智與億邦國際三大礦機巨頭均在謀求港股IPO，後面兩者已於7月上下遞交了招股書。

這之中，億邦國際招股書中的一條信息，精準地揭示了虛擬貨幣世界中隱匿的權力結構：

公司A（比特大陸）佔據了2017年全球比特幣BPU銷售收益的60.7%，以人民幣51億元登頂，其算力所佔市場份額為820萬TH/s，佔比64.5%。同時，億邦與「公司B（嘉楠耘智）」合計收益為22億元人民幣，算力市場份額合計為27.6%，位列2、3位。

公司A所指代的比特大陸，已經越過了「51%算力」的道德紅線，被中本聰嫡系視為通向比特幣平權世界路上的最大壟斷。

去年8月1日，在比特大陸主導下，比特幣現金（BCH）正式挖礦，強行實現比特幣硬分叉，此舉隨後遭到以cobra為首的比特幣core組的激烈反對。

今年3月，當國內幣圈尚沉浸在三點鐘群的熱鬧光景里時，大礦主吳忌寒和與比特幣護衛軍頭領Cobra圍繞比特幣的共識機制在Twitter上展開了激烈爭鋒。

繞開信仰的攻防之戰，激烈的辯論背後是純粹的利益之爭。Cobra試圖更改PoW共識機制，吳忌寒認為「改了PoW後，比特幣在虛擬貨幣界的市值會跌破10%」。

如果比特幣放棄PoW共識機制，改為PoW+PoS或者其他共識機制，既有比特幣礦機中的ASIC晶元則需要重新編寫計算。這意味著，比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際的先發優勢歸零，全球虛擬貨幣礦機企業重回同一起跑線。

3月22日，當吳忌寒與Cobra的交鋒餘音未了時，港交所披露了華圖教育的上市申請，國內首個新三板摘牌轉道港股市場的案例誕生了。一個月之後，全國股轉系統與港交所簽署合作諒解備忘錄，「新三板+H股」加速落地。

在華圖披露招股書的同一時期，嘉楠耘智消失在了申請掛牌新三板企業的名單里。5月中旬，嘉楠耕智正式赴港IPO。又過了一個月，已在新三板掛牌近3年的億邦國際，也正式向港交所遞交招股書。此外，據《深網》了解，比特大陸或於9月中旬開啟赴港IPO之旅。

嘉楠和億邦在招股書中突出了自身ASIC（專用集成電路）晶元的設計能力，表示ASIC晶元技術可以擴展到比特幣挖礦以外的AI領域。比特大陸也樂於強調自身的AI屬性。今年5月，吳忌寒就雄厚算力與AI的聯繫表示，這是比特大陸的自然選擇，預計AI晶元未來5年可佔據比特大陸收入的40%。

不出意外，礦機三巨頭將迎來資本市場對虛擬貨幣市場的疑問：是否存在虛擬加密貨幣資產？又如何合併報表，納入營收？也就是說，如果三家公司存在以公司名義獲得的虛擬貨幣資產，相關收益如何體現在二級證券市場上。這對於一路主導BCH發展的比特大陸來說，信息披露顯得尤為迫切。

此外，三巨頭的 AI業務轉型也難言輕鬆，頭上始終懸著兩把達摩克里斯之劍：比特幣的變數危機與晶圓代工的潛在威脅。

比特幣存「變質」危機 三巨頭迫切轉型

主營業務單一是三家礦機巨頭的共同「命門」。值得注意的是，三巨頭未就虛擬數字貨幣資產業務情況予以公示。

嘉楠耘智最近三年的業績呈現了幾何式的增長，收益幾乎全部來自銷售Avalon Miner系列挖礦機產品。該公司2017年實現營收13.08億元，凈利潤3.61億元，毛利率由2015年的29.1%增加到46.2%。

億邦國際招股書顯示，其在2017年取得9.79億元營收，凈利潤大增，達到3.85億元，主要得益於2016年12月推出的挖礦產品翼比特E9銷售收入，該業務是億邦目前的主要收入來源。

比特大陸的主力機型為比特幣挖礦機螞蟻系列，由最初的螞蟻S1（算力180G）開始，不斷迭代。今年5月末，比特大陸推出了螞蟻S9的延續版S9i，算力達到14.5T。比特大陸在業績方面始終保持低調，最權威的口徑來自聯合創始人詹克團，他於今年2月對媒體表示，比特大陸2017年的收入為27億美元上下，已成為台積電中國第二大客戶。

今年3季度，伴隨比特大陸融資信息傳出大量業績數據，例如該公司2018年一季度的營收超過18.7億美元，凈利潤逾11億美元，逼近2017年12.5億美元凈利潤業績水平。

《深網》就此求證比特大陸方面，對方拒絕就上述數據的真實性發表言論。

目前，比特幣的「金山」已挖去多半。今年4月底，Blockchain.info發布數據稱，目前已經開採了1700萬比特幣，只剩下400萬比特幣待開採，佔比不及20%。（註：比特幣恆定2100萬枚，總量遞減，開採成本遞增）。長遠來看，這是一道類似「資源消耗」的死題，以生產銷售比特幣礦機為主營業務的三大巨頭，迎來了轉型的必然選擇。

有遠慮，亦有「進憂」。過去5個月，持續走低的價格考驗著比特幣的吸引力，短期內或影響虛擬貨幣礦機的購買意願。受幣價影響，今年上半年比特大陸螞蟻S9系列礦機自6500美元/台的價格頂峰持續走跌，目前已小於650美元/台的價位。

6月25日，比特幣跌破6000美元關口，對比去年年底1.9萬美元的歷史高點，跌幅近70%。根據coinmarketcap統計，比特幣市值由去年12月中旬3138.3億美元震蕩下降到1085.62億美元（2018/7/2）。截至發稿，比特幣徘徊在6500美金左右。

億邦國際在招股書中明示了這一危機，稱如果未來市面上存在比特幣之外的其他主流加密貨幣，顧客挖采比特幣的意願會受限，現有挖礦產品將面臨失去市場的可能。目前，億邦已經著手開發其他加密貨幣的新晶元，但尚未投產。

嘉楠耘智的轉型更快一步。根據招股書，目前嘉楠耘智正在研髮針對另一種加密貨幣的ASIC晶元產品，並擬定於2018年第四季度批量生產最終產品。目前，這款產品的預售訂單已經超過5360萬人民幣。

比特大陸已經在行動。今年3月，比特大陸在Twitter上宣布推出以太坊挖礦機AntminerE3，售價800美元/台，算力為同價位英偉達產品Geforce 1080的6倍。兩個月後，比特大陸推出用於比原鏈BTM挖礦的比原礦機，不過這款產品隨即陷入了涉嫌虛假宣傳的漩渦。

更大的變數危機來自比特幣這座「金山」。一旦規則改變，比特幣挖礦機或將成為廢鐵。

前文中，吳忌寒與Cobra的有關比特幣共識機制的爭論焦點在於：是繼續保持POW共識機制還是採用POW+POS新機制。

一旦共識機制改變，比特大陸、嘉楠耘智與億邦國際的礦機設備將面臨失去效力的風險。

對此，嘉楠耘智在招股書中表示，目前的ASIC晶元是針對比特幣網路所使用的POW共識機制而設計。如果未來比特幣源代碼管理員改變了網路協議，且被社區採納，繼而出現分叉，這會對業績產生不利影響。

轉軌AI賽道

目前，三巨頭的AI業務已開啟。脫離區塊鏈賽道意味著失去區塊鏈上游企業的強勢地位，在失去區塊鏈概念光環「護體」後，三巨頭的AI實力也迎來真正的考驗。

根據招股書，嘉楠耘智計劃於2018年第四季度批量生產邊緣運算知識存儲芯（KPU），目標運用包括智能家居、智能城市、智能監控及智能玩具中的語音和圖像識別功能及多種物聯網應用。

億邦國際也在開發人工智慧數據處理器，高速算力成為主打。招股書中，億邦國際表示目前正在設計有效處理大量數據的計算硬體，首款人工智慧計算硬體模型預計2019年下半年面世。

比特大陸也駛上了AI變身賽道。作為一家擁有壟斷性算力優勢的比特幣挖礦企業，入局存在算力需求的人工智慧行業更像一個自然選擇。吳忌寒公開預測，未來5年AI相關收入將佔比特大陸收入的40%以上。7月，百度發布了AI推理加速引擎——Anakin v0.1.0, 可以適配比特大陸的BM1682晶元。

2017年7月，國務院下發《關於印發新一代人工智慧發展規劃的通知》，提出推進區塊鏈技術與人工智慧的結合。同年8月份、10月份和11月，國務院又相繼發文，強調人工智慧與邊緣計算、區塊鏈等技術的融合。

儘管政策利好加持，三巨頭的變身之旅仍不輕鬆。

ASIC晶元是針對不同應用場景進行具體的定製研發，並不具有普適性。當應用場景發生變革時，上一個應用場景中的ASIC晶元並不能平移到新的場景中繼續使用。具體而言，嘉楠耘智與億邦國際的ASIC晶元是專門針對比特幣挖礦進行設計的，如果更換場景，需要進行新的ASIC晶元研發。

億邦在招股書中表示，一個新型的ASIC晶元在設計、下線及測試階段都有失敗可能，失敗後的調整甚至重新設計，將會帶來巨大成本及開支，這會降低公司的盈利能力，延緩新產品發布。

來自國內的外部挑戰同樣棘手。7月4日，百度CEO李彥宏在2018年百度AI開發者大會上宣布推出中國首款雲端全功能AI晶元——「崑崙」。百度方面稱，「崑崙」是業內設計算力最高的AI晶元（100+瓦特功耗下提供260Tops性能），滿足深度學習演算法等雲端需求。正是在這場會議上，比特大陸BM1682晶元首次與百度AI野心聯繫在一起，以略顯屈居的姿態。

「還是那個老問題，BAT來了，你的壁壘有多高？」業內人士對《深網》表示，三家企業稱得上是區塊鏈領域的巨頭企業，而跳入更大的AI市場後，將面臨更多高科技明星企業的挑戰，在資源、成本投入甚至人才吸引力方面都面臨更大的挑戰。

受制於晶圓代工廠商

回歸到AI轉型的晶元業務線上，三巨頭作為下游企業，面前擺著強勢的上游供應商：晶圓製造廠商。

晶圓是半導體重要材料。根據招股書嘉楠耘智做為輕資產晶元設計企業，以Fabless經營模式為主，即無晶圓生產線集成電路設計模式，主體公司僅負責設計（包括前端邏輯設計及後端物理設計）和銷售，將晶圓代工和封裝測試工作進行外包。與之類似，比特大陸與億邦國際也採用晶圓代工模式。

在傳統服貿產業中，品牌公司在服裝代工廠面前擁有相當大的溢價能力，而這樣的思路並不適用於晶元產業。具備先進技術的晶圓生產線具有稀缺性，擁有更多話語權。目前，嘉楠耘智與比特大陸的晶圓代工生產商是台積電、億邦國際則為三星。

作為晶圓代工廠，三星與台積電主要生產ASIC晶元所需的硅晶片，其晶圓原料來自更上游的環球晶等原材料企業。國際上主要的原材料供應商包括信越、勝高、環球晶及LG和Siltronic等，全球佔有率在95%左右。

6月24日，環球晶董事長徐秀蘭公開表示，下遊客戶需求強勁，12英寸、8英寸甚至6英寸規格的晶圓都出現訂單爭搶。目前，環球晶的產品訂單到了2025年，且最新五年報價不會低於2020年。對於供貨，徐秀蘭表示將挑單優先供貨，不會降價。

2016、2017兩年度，億邦國際的ASIC晶圓來自三星認可客戶——芯原。2018年，億邦與三星簽署協議，自同年5月起開展第二代10nmASIC晶元的合作。

值得注意的是，根據招股書，這份協議並不保證三星接下來會為億邦保留代工產能，三星方面未來可能不接納或者不再繼續為其提供ASIC晶圓。

嘉楠耘智與台積電的合作始於2015年，目前是台積電首批7納米ASIC晶元流片合作夥伴。根據招股書，台積電將於2018年4月完成7納米ASIC晶元設計的流片，並於2018年三季度開始批量生產，這之前，嘉楠耘智的部分訂單是通過台積電關聯企業Global UnichipCorporation發出的。

2015至2017年，嘉楠耘智對台積電代工產品的採購額佔比分別為75.7%、66.2%和63.5%。作為上游強勢代工廠，台積電提升價格、延期出貨等舉動都會影響嘉楠耘智的業績情況。

在招股書中，嘉楠耘智表示如果其他客戶的供貨需求大於自身，或者擁有更多的資金，台積電很可能在產能配置上予以優待。這樣一來，公司自身的需求、銷售等經營行為都會受到負面影響。

8月8日，嘉楠耘智率先宣布成為全球首個實現7nm晶元量產的企業，由台積電代工。此舉隨即引發大量爭議，多位半導體人士對《深網》表示，此舉極可能是模糊「量產」與「試產」的邊界，打擦邊球。

根據招股書，2017年嘉楠耘智的全球出貨量為29.45萬台，排名第二，第一名為比特大陸的94萬台。2017年度， 嘉楠耘智的主體售賣機型為A7及A6系列，其中A7 (6T)的晶元數量為72個，A6 3.5T為80個。以此按最大值「80」進行估算，嘉楠耘智2017年的晶元數量僅為2400萬個左右。以台積電的訂單體量，嘉楠耘智的訂單話語權不言自明。7nm新聞也因此被普遍解讀為上市敲鐘之前的利好消息。

相比之下，比特大陸的處境更為輕鬆。按照詹克團的說法，比特大陸為台積電中國區的第二大用戶，未來有可能擠入全球五大採購商。此前，比特大陸以預先支付款項的極大誠意，叩開了台積電的代工大門。據悉，詹克團方面最先與台積電北京團隊接觸，一位員工在比特大陸方面的佈道下成為比特幣的信仰者，接下比特大陸訂單。這位員工後來被台積電內部譽為「比特幣女王」。

密切關係延續至今。至今年2月，比特大陸在台業務已經逐步建立，涉足封裝測試領域，與被動元件及主板廠合作，招聘工作也已經展開。不過，這仍未繞開代工的隱痛。

多位半導體人士對《深網》表示，與ASIC晶元的設計及封裝測試相比，代工的門檻要高得多，晶元本身的工藝製程和量產化能力才是核心。

此外，回歸到三巨頭的主打方向—IC晶元設計。在AI晶元領域的業內人士看來，用於加密貨幣挖礦的ASIC晶元，其技術壁壘並非難以逾越，「區塊鏈是熱點，並不是難點，政策風險和市場空間是主要考量。」

從這兩個角度來看，比特大陸全球第一礦機生產商地位，以及嘉楠耘智7nm晶元第一量產企業的標籤，都顯得意義有限。當區塊鏈的光環和資本追逐的狂熱隨時間消退後，估值神話顯然需要更大的底氣。

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