樂普醫療：上半年器械藥品夯實業績，未來免疫治療亮點不斷
鄭薇團隊(潘海洋/王金成/李揚/李沙/楊燁輝)
聯繫人：鄭薇
投資摘要
事件：公司發布半年報，上半年公司實現營業收入295,463.00萬元，同比增長35.37%；實現歸母凈利潤80,978.50萬元，同比增長63.48%；上半年因處置持有澳洲Viralytics公司的股權產生15,006.44萬元投資收益，剔除非經常性損益的影響，扣非後歸母凈利潤67,019.98萬元，同比增長36.67%。
器械板塊穩健增長，可降解支架獲批有望實現戴維斯雙擊
醫療器械板塊上半年實現營業收入139,623.25萬元，同比增長15.56%，實現凈利潤44,170.03萬元，同比增長20.55%，由於公司退出部分低毛利、回款困難的醫療產品代理配送業務，拉低器械板塊收入增速，其主要高毛利產品的營收增速均在20%以上。醫療器械板塊毛利率提高至70.68%，較上年同期提升5.35個pp。
支架系統作為公司傳統支柱業務，上半年實現營業收入71,200.59萬元，同比增長20.76%，Nano營收同比穩定增長，在支架系統銷售結構中的佔比為45%。根據中報，NeoVas現處於註冊審評中，有望在2018年內獲得生產註冊，樂普今年初發布2年期NeoVas臨床數據，NeoVas在靶病變失敗(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各類原因)等因素上均優於對照組CoCr-EES，預估可以避免雅培Absorb支架出現的問題，獲批後有望帶來業績估值雙升。
藥品板塊處於高速發展期，兩大藥品夯實業績增長
藥品是公司短期業績主要增長點，上半年實現營業收入141,766.44萬元，同比增長70.63%，實現凈利潤43,509.46萬元，同比增長70.71%。藥品板塊毛利率位78.74%，較去年同期提升11.47個pp。
上半年氯吡格雷完成在貴州省的招標工作，全國中標省份達到29個，2018年6月8日，氯吡格雷（75mg和25mg）的一致性評價申請已獲得受理，上半年氯吡格雷實現營業收入56,601.39萬元，同比增長70.50%，毛利率為89.07%，同比提升2.80個pp。
阿托伐他汀鈣上半年同樣完成在貴州省的招標工作，中標省份已增至24個，2018年7月17日，樂普的阿托伐他汀鈣（20mg和10mg）已經通過一致性評價，上半年阿托伐他汀鈣片持續保持高速增長，實現營業收入36,206.02萬元，同比增長146.89%，毛利率為89.39%，同比略微下降0.30個pp。
醫療服務全面布局，AI-ECG平台年內有望取得FDA註冊
醫療服務板塊是公司正在培育的新型業務板塊，包括遠程醫療、心血管專科醫院、AI-ECG人工智慧長程心電監測、精準醫療領域、家庭醫生服務等，上半年醫療服務板塊實現營業收入10,899.35萬元，該業務共虧損1,840.58萬元，目前仍處於發展初期，有望未來孵化成為成熟項目。
其中AI-ECG作為優加利遠程動態心電監測系統的核心技術之一，截止目前已服務了上萬名心臟病患者，今年上半年長程數據累計量約為15萬條，數據云平台累計存儲各類型醫療心電數據達到4200萬份，AI-ECG Platform的醫療器械註冊已獲得FDA受理，現處於註冊審查中，有望在2018年內取得FDA註冊，申報國內註冊及CE認證工作正在推進中。
樂普一核兩翼戰略，免疫治療版圖初現
以心血管平台為中心，以人工智慧和免疫治療為未來戰略性布局，在免疫治療領域，主要通過公司總部直接戰略投資境內外高技術壁壘的新型生物製藥項目，和以樂普生物為平台，全面建設公司統一規劃的生物藥物的研發、生產和銷售平台，已合計投資8億元左右。
投資2億元參股樂普生物：目前樂普生物PD-1已完成臨床一期，臨床結果優異，進入臨床二期；上報的PD-L1臨床申請已獲受理，即將進入臨床一期。樂普生物以1.14億元認購濱會生物股份，目前濱會生物的重組人GM-CSF溶瘤Ⅱ型單純皰疹病毒（OH2）注射液（Vero細胞）已取得國家藥物臨床試驗批件，未來將與樂普生物PD-1單抗和PD-L1單抗聯用。
投資1.98億元參股公司君實生物：上半年君實生物PD-1獲得CFDA新葯申請受理，其臨床數據優異，有望在國內首家生產註冊；PD-L1獲得藥物臨床試驗申請受理。2018年8月6日，君實生物已經提交港交所IPO資料。
此外，樂普構建形成豐富的免疫治療研發梯隊，公司投資1,900萬美元投資專註於新型腫瘤免疫治療技術研發的Gritstone Oncology, Inc.公司；通過2,375萬美元投資參與專註於GENIUS? DNA 測序儀研發的Genapsys公司C輪融資；通過1,045萬美元投資的美國Quanterix公司，該公司研發的超高精密蛋白檢測技術，是液體活檢領域中最新應用技術；通過475萬美元投資Pionyr公司，布局腫瘤微環境和腫瘤免疫抑制,尤其是針對MDSC的方向；通過456萬美元投資於Oric pharmaceuticals, Inc.，致力於開發創新的針對腫瘤耐受的藥物的生物技術企業；通過475萬美元投資MeriaGTx, LLC公司，主要致力於開發創新型基因治療產品。
維持「買入」評級
樂普醫療近年來通過內生和外延，基本形成心血管全產業鏈布局，未來十年將延續大病種戰略繼續擴展業務，包括糖尿病領域、腫瘤治療、智慧智能醫療。公司預計2018年前三季度歸母凈利潤110,128.56萬元-116,201.49萬元，比上年同期增長：49%--57%；其中，2018年第三季度歸母凈利潤29,150.05萬元-35,222.98萬元，比上年同期增長：20%--45%。
從全年來看， 18-20年凈利潤我們預計為12.4億元（+38.2%）、16.5億元（+32.8%）、21.4億元（+30.0%），EPS為0.70、0.93、1.20元。若考慮投資收益，18-20年凈利潤預計為13.6億元（+51.6%）、16.5億元（+21.0%）、21.4億元（+30.0%），EPS為0.76、0.93、1.20元，對應PE為44X、36X、28X。我們認為樂普平台化價值尚未被市場充分認識，維持「買入」評級。
風險提示：併購公司管理運營風險、併購引起的資金緊張風險、新產品研發失敗風險、產品獲批不達預期等
財務預測摘要
團隊介紹
鄭 薇：中國科學技術大學&中科院廣州生物醫藥與健康研究院，生物化學與分子生物學碩士，畢業後在國內最大醫療器械公司—深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司工作5年（戰略規劃事業部任市場經理）。2015年10月加入華泰證券，現就職於天風證券，獨立負責醫療器械板塊，涉及體外診斷、血糖、影像、血透、體檢等行業。
潘海洋：南開大學金融學碩士，天津大學生物工程學士。曾就職於華泰證券研究所，任醫藥生物行業研究員。覆蓋化葯，中藥，部分生物葯領域，深入研究招標趨勢，蛋白產業鏈。
王金成：復旦大學遺傳所碩士，生物技術學士，2016年5月加入天風證券。曾就職於久謙諮詢，主要從事醫藥生物行業商業盡職調查工作。對醫藥行業較為熟悉，目前主要研究中藥、原料藥行業。
李 揚：香港中文大學生物信息學碩士，華南理工大學生物工程本科，2017年11月加入天風證券，曾就職於華大基因，先後在研發部和產品部分別負責生物信息流程開發和遺傳諮詢工作，目前主要研究醫療器械板塊，在基因檢測、免疫細胞治療領域研究較為深入。
李 沙：東北師範大學碩士，哈爾濱工業大學生物工程學士，2018年1月加入天風證券，曾就職於彧輝基金，主要從事大健康、消費、環保等領域投研工作，目前主要負責醫藥商業板塊研究，對藥品流通與零售行業較為熟悉。
楊燁輝：中山大學碩士，曾就職於江中藥業研發部，默沙東市場銷售部，招商證券、華泰證券研究所，2016年加盟天風證券。有超過8年的醫藥行業從業+投資研究工作經驗，作為團隊成員參評獲得2011年新財富第三名，2012年新財富第四名，2013年新財富入圍，2014年新財富第二名，2017年帶隊參評新財富入圍。
文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告 《天風醫藥-樂普醫療：上半年器械藥品夯實業績，未來免疫治療亮點不斷》
對外發布時間 2018年8月14日
報告發布機構 天風證券股份有限公司
研究報告法律聲明
證券研究報告（以下統稱「本報告」）署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯繫。
除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱「天風證券」）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者複製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。
本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源於我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。
本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。
天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。
在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。
評級說明
股票投資評級：自報告日後的6個月內，預期股價相對於同期基準指數收益20%以上為「買入」、10%～20%為「增持」、-10%～10%為「持有」、-10%以下為「賣出」。
行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於同期基準指數，漲幅5%以上為「強於大市」、-5%～5%為「中性」、-5%以下為「弱於大市」。
TAG:思醫辨葯 |