一天抹平近兩個月跌幅，丘鈦科技股價何以上演反轉大戲？

來源：智通財經網

7月13日，隨著丘鈦科技(01478)發布盈警，其股價大跌14%，創下了兩年來的新低。丘鈦科技預計上半年虧損約5000萬元，大行們也因此齊削目標價。但這僅是丘鈦科技下跌行情中的冰山一角，今年年初至今，其因受中國智能手機銷售數量下跌及攝像頭模組、指紋識別模組整體平均銷售價格出現下跌等因素影響，已累跌近60%。

在接下來不到兩周的時間裡，丘鈦科技股價卻上演了一出反轉大戲。23日，丘鈦科技宣布開發3D結構光模組和屏下指紋識別模組的新產品上取得重大突破，並已正式開始量產和銷售。

公告一發布，丘鈦科技股價聞聲上漲，7月24日，丘鈦科技收漲50%，一舉收復近兩個月的跌幅。大行看空的觀點也跟隨股價扭轉，給出了跟兩周前截然不同的評級。

一、苦逼的上半年：股價兩級跳水

5月份，丘鈦科技發布盈警，預期上半年凈利潤同比減少逾50%。盈警發出當天，丘鈦科技股價暴跌逾25%。

公司解釋稱，凈利潤大幅降低，主要是由於綜合毛利率期內下跌及公司一間聯營公司首4個月取得明顯虧損。其後丘鈦股價陷入盤整，一直在6-7港元區間窄幅波動，直到7月13日的公告：丘鈦科技公布，預計公司上半年將可能取得虧損約5000萬元人民幣，比5月盈警公布的較去年同期減少約50%更多。在這則公告的衝擊下，丘鈦股價應聲下跌14%。

(行情來源：富途證券)

為什麼業績比預期的還要糟糕？事實是：在這兩個月中，人民幣匯率大幅貶值約3.74%，這使得丘鈦科技業績報雪上加霜。

除了人民幣匯率原因，還因受不同階段不同生產物料的階段性供應短缺影響，公司攝像頭模組在2018年5、6月份的實際銷售總量不及預期。數據顯示，丘鈦科技6月攝像頭模組銷售數量合計1939.3萬件，儘管同比增長21.7%，但環比減少4.3%。

此外，公司攝像頭模組和指紋識別模組的產品結構優化進度也不達預期。

慘淡的業績導致機構一致降低評級並削減目標價。摩根士丹利甚至稱，相信丘鈦科技未來30天內股價將下跌，概率介於70%至80%，予「減持」投資評級及目標價3.5元。

二、救命的「兩根」稻草：黑科技帶來神轉折

就在市場幾乎對丘鈦喪失信心的時候，突然來了一劑強心針：

7月23日，丘鈦科技公告，3D結構光模組和屏下指紋識別模組的新產品上取得重大突破，並已正式開始量產和銷售：7月公司成功取得一家為獨立第3方的中國領先智能手機品牌製造商的首批3D結構光模組批量採購訂單和備料需求指示，數量超過100萬顆，同時取得另一家同為獨立第3方的中國領先智能手機品牌製造商的首批屏下指紋識別模組批量採購訂單和備料需求指示，數量超過700萬顆。

這一變化，在智通財經7月19日發布的招商電子對丘鈦科技的調研紀要中就能覓得蛛絲馬跡：當時其管理層就明確表示，3D結構光產品有望進入大規模量產，良率符合客戶預期。下半年新產品還包括3D結構光，雙目3D sensing，也正在看三攝及以上模組、潛望式模組和ToF模組。

1.3D結構光模組

3D結構光技術的基本原理是，通過近紅外激光器，將具有一定結構特徵的光線投射到被拍攝物體上，再由專門的紅外攝像頭進行採集。簡單來說就是，通過光學手段獲取被拍攝物體的三維結構，再將獲取到的信息進行更深入的應用。

IPhone X就是運用3D結構光技術實現了人臉識別。小米8是安卓首款實現3D結構光技術人臉識別的智能手機，其解鎖安全性也達到了人臉解鎖領先水平。 除了小米8之外，國內OPPO也陸續發布搭載3D結構光的新機。

（1）OPPO Find X

供應鏈方面，OPPO Find X 3D結構光模組由奧比中光和丘鈦提供支持，奧比中光提供演算法晶元，丘鈦科技提供接收端的3D結構光鏡頭模組。業內人士推測，丘鈦的首批100萬顆3D結構光訂單來自於OPPO。而根據招商電子的預計，OPPO的Find X存在高低配多款產品，預計生命周期銷量為200萬台。如果這些消息屬實，在OPPO Find X的生命周期，給丘鈦科技訂單量短期內的天花板為200萬顆。

（2）小米8

招商電子指出，小米8透明探索版的發售時間在7月底，目前給到供應商的訂單量較小，但不排除後續補單的可能性，預計生命周期銷量為80—100萬台，小米的3D結構光攝像頭供應商是歐菲科技。

（3）華為Mate20

而華為的應用要稍微滯後一些，華為下半年推出的華為Mate20會採用3D結構光+屏下指紋方案，招商證券預計華為Mate20今年出貨量可達140萬台，發售時間為10月中旬。華為供應商目前仍存在不確定性，目前有四家模組廠在競爭，其中丘鈦科技於5月下旬送樣。從進度來看，光寶和歐菲科技較為領先。有市場消息稱，華為新機供應商是舜宇。

根據中信證券的研報，3D結構光設備成本約為20美元，其中演算法晶元4-6美元，接收端5-6美元，發射端10美元左右。按此計算，丘鈦科技這100萬顆3D結構光模組能獲得約500萬-600萬美元的收入，摺合人民幣約為3400萬-4080萬元。

如果能拿到了OPPO後續的100萬訂單，收入將增至6800萬-8160萬元。如果幸運的連華為的訂單也拿到了，總收入預計會達1.16億-1.39億元。

但根據招商證券的預計，2018年國內搭載3D感應的手機較為有限，更多只是在旗艦機型上試水，含vivo的TOF手機，預計總量在400萬-500萬台。

很顯然，至少在2018年，3D結構光模組的想像空間並不大。

2.屏下指紋識別

目前已知的屏下指紋識別方案主要分為兩個方向：一是利用光學實現，另一個則是利用超聲波實現。

當前市面上使用屏下指紋識別的國內手機廠商有vivo、小米，下半年華為、魅族也將加入屏下指紋識別戰場。

Vivo是安卓機里最早採用屏下指紋識別技術的，在屏下指紋市場已經遙遙領先。vivo X20 Plus UD 、vivo X21、vivo NEX屏下指紋技術供應商是匯頂科技。

據市場消息，小米8透明探索版屏下指紋識別模組的主力供應商為歐菲科技。

而根據招商電子，華為Mate 20屏下指紋技術供應商可能是匯頂科技和新思科技。

那麼丘鈦科技的700萬顆訂單來自哪裡？答案或在vivo X21s。vivo和丘鈦科技之間有著穩定的合作關係，丘鈦科技很有可能就是為今年9月即將發布的vivo X21s供貨。

vivoX21機型上使用的屏下指紋識別模組價格大概在20美元。如果按此計算，700萬顆訂單的收入是1.4億美元。但根據中信證券的調研，今年下半年屏下指紋識別光學模組的價格有望下降到8-10美元，若按照10美元計算，700萬訂單摺合人民幣收入是4.78億人民幣。

丘鈦科技上半年指紋識別模組銷量是4517.2萬，若按照去年的指紋識別模組平均售價25.23元計算，收入是11.4億，加上屏下識別指紋的4.78億，共是16.18億元。而去年，丘鈦科技全年指紋識別模組收入是20.37億。

也就是說，丘鈦科技上半年的指紋識別模組收入加上700萬訂單的收入，已經佔了去年全年指紋識別收入的80%。這麼來看，指紋識別收入超過去年已經是妥妥的了。

丘鈦科技公布新產品技術獲突破以及新增訂單後，機構的看法響應出現轉變：摩根士丹利更新研報稱，加快採用屏下指紋識別模組有助於提升公司盈利能力，將丘鈦目標價從3.5元調高至5元，評級自「減持」升至「與大市同步」；交銀國際預計丘鈦科技3D結構光和屏下指紋識別模組可佔下半年收入各6%及8%，相信產品具競爭力，後者更具成本優勢，給予目標價6.7港元，維持「中性」評級。

三、風險VS利好：誰定未來？

訂單帶來的價值還需要算個仔細。

按去年的鏡頭模組平均售價34.22元計算，上半年丘鈦科技1.13億鏡頭模組收入是38.67億元。加上100萬新增訂單的3400萬-4080萬，共計約39億元。

鏡頭模組收入加上指紋識別收入16.18億，總計是55.18億元，佔去年全年總營收79.39億的70%。如果下半年鏡頭模組及指紋識別出貨量能夠與上半年持平，那麼2018全年收入超去年20-30%是比較穩的。

再長遠一點來看，掌握頭部技術能夠提高護城河，帶來的福利會在之後逐步發酵。

由於2019年3D感應功能將進一步從旗艦機下沉至高端機，預計年度總銷量2500萬-3000萬之間。

帶來的收入並非重點，產品結構逐步改善才是重點。

屏下識別指紋方面，根據《2018年顯示屏指紋技術與市場報告》，預計今年使用屏下指紋感測器的智能手機出貨量至少將達到900萬台，但實際遠遠不止，最新有報告預測，今年搭載屏下指紋識別技術的手機出貨量是2000萬台或更多，明年將會超過1億台。未來3年，市場將繼續保持高速增長。

假設2018年搭載屏下指紋識別技術的手機出貨量是2000萬台，而丘鈦科技這700萬顆訂單能在今年交割完，那麼丘鈦的市佔份額是35%。若預計2019年全球屏下指紋設備的出貨量將超過1億部，按照每套模組10美元和丘鈦科技市場份額35%計，則屏下指紋識別模組將為公司帶來約3.5億美元的營收。

但站在當下的節點，丘鈦科技的風險仍然不容忽視：

1. 毛利率疲軟。不管是鏡頭模組還是指紋識別模組，今年都面臨著降價的風險，未來隨著前期研發成本的攤銷，整體的價格還將進一步降低。能不能達到去年的平均銷售價格，還是一個問題。這必定會拖累公司收入和毛利率。

2. 由於人民幣匯率貶值，公司虧損超預期，上半年虧損達5000萬人民幣。人民幣匯率當前來看還未企穩，若下半年仍然偏軟，丘鈦科技下半年虧損有超預期的可能。

3. 出貨量沒有保障。100萬和700萬這兩筆大單不一定能在今年交割完，生產物料供應短缺或會拖沓進度，另外，手機銷售量在下滑，若下半年攝像頭模組及指紋識別模組出貨量不能保持穩定，收入上還要打折扣。

4. 丘鈦科技不良率一直都令市場擔憂，管理層在調研中表示，3D結構光產品不良率雖符合客戶預期，但仍有繼續提升空間，具體不良率則不方便透露。言下之意，不良率這塊兒，還得加把勁。

風險對沖利好，丘鈦科技上半年業績疲軟已成定局，下半年在訂單拯救下會有所好轉，全年來看業績不會出現大幅超預期的可能。也正因為如此，丘鈦科技股價在大漲後三日內已經回吐了約15%的漲幅。

但如果把目光放遠，隨著屏下指紋識別滲透率攀升，公司產品結構改善，憑藉正在構建的市場份額優勢，丘鈦科技也能有一片美好前景。別忘了，歐菲科技和舜宇均有40倍以上的市盈率，丘鈦科技從將近14元一路暴跌，現在市盈率已不足13倍。

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