Q3有望迎來盈利拐點，員工持股持續推進

來源：證券市場紅周刊

洽洽食品（002557）

事件： 公司發布 18 年半年度報告。 1H18 營收 18.74 億元，同比+17.14%；歸母凈利 1.72 億元，同比+15.84%；扣非歸母凈利 1.22 億元，同比+19.65%。其中 2Q18 營收 8.48 億元，同比+5.86%；歸母凈利 0.88 億元，同比+23.41%。

收入端：營收符合預期，淡季放緩節奏： 公司 1H18 營收為 18.74 億元，同比+17.14%。其中 1Q18 營收 10.27 億元，同比+28.44 %， 2Q18 營收8.48 億元，同比+5.86 %，由於 1Q 迎來春節旺季，疊加每日堅果放量，收入增速亮眼， 2Q 淡季增速環比放緩。 拆分來看： 1） 紅袋穩健，藍袋放量： 葵花子類營收 11.99 億元， 同比+8.71%， 根據草根調研， 1H18 紅袋實現個位數增長， 藍袋放量； 2）黃袋錶現亮眼。 堅果類營收 2.00 億元，同比+142.65%； 堅果類產品營收翻倍得益於黃袋穩步推廣，滲透度不斷提高，公司不斷強化線下市場鋪貨和線上新品試銷+消費者互動，迅速搶佔市場。 3） 區域： 南方區+15.23%，北方區+6.45%， 東方區+39.47%，電商+95.65%，海外略有收縮-4.63%。泰國子公司項目正在積極有序的進展中，項目建設完成後，隨著泰國工廠產能逐漸釋放，海外產銷量有望提升。 4）渠道： 依託公司旗艦店、網上超市、微商城的建設， 同時整合物流， 完成「線上+線下+物流」的一體化布局，提升市佔率和滲透率。

利潤端： 凈利率有所回升， Q3 有望迎來利潤拐點： 公司 1H18 實現歸母凈利 1.72 億元，同比+15.84%，其中 1Q18 歸母凈利 0.84 億元，同比+8.82%，2Q18 歸母凈利 0.88 億元，同比+23.41%。1H18 毛利率為 29.51%，同比-0.84pct， 其中葵花子類毛利率為 34.90%， 同比+1.09pct， 主因毛利較高的藍袋佔比提升，而每日堅果受制於規模效應尚未體現+自動化生產線布局尚未達成+前期推廣費用支持，毛利率較低形成拖累。 1H 銷售費用率為 13.04%，同比-0.72pct， 按季度拆分， 1Q 銷售費用率為 13.61%，2Q 為 12.35%， 環比-1.26pct，主因相應廣告促消費在 Q1 確認較多。 1H管理費用率為 5.98%，與上期基本持平（ -0.09pct）。 公司於 6 月率先對每日堅果提價，提價幅度約 8%， 7 月對香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等多個產品進行提價，提價幅度 6%~14.5%。 提價後葵花子業務成本壓力將有所緩解，預計將明顯改善公司盈利水平， 根據測算，在其他影響因素不變的情況下，提價有望提高全年毛利率至 31.44%，同比+1.55pct， 增厚全年業績，盈利拐點 18Q3 有望凸顯。

內部機制變革， 員工持股第三期發布： 公司內部機制變革，決策權下放，事業部制解決了研發效率低下，成功率低的痛點。 公司同時公告擬於2018~2022 年內，每年設立一批員工持股計劃，共計五批， 每批員工持股計劃各自獨立存續。 8 月 7 日，洽洽發布第三期員工持股計劃公告，持有人範圍包括董事、監事、高管及其他核心人員， 預計將有效調動管理層和公司骨幹的工作積極性，也彰顯了經營信心。

盈利預測與投資評級： 產品升級、品類擴張和管理機制理順將進一步打開市場空間，提價有望增厚業績。預計 18-20 年公司凈利+17.6%、+18.1%、+18.8%， EPS 分別為 0.74 元、 0.87 元、 1.04 元， PE 分別為 21X、 18X、15X，維持「買入」投資評級。

風險提示： 產品競爭趨於激烈， 提價終端接受度低於預期，原材料成本波動，堅果種植存在自然風險。

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