安踏：上半年毛利率創新高，業績超預期

主要數據

行業: 服裝紡織

股價: 36.50 港元

目標價: 47.35 港元 (+29.7%)

市值: 1034 億港元

銷售收入同比增長44%，毛利率創歷史新高

2018年上半年，安踏錄得總收入105.5億元人民幣（單位下同），同比大幅增長44%，主要受益於FILA品牌上半年收入增速超預期、同時安踏品牌保持了穩定的增長；毛利潤同比增長54.6%至57.3億元，整體毛利率較去年同期提升3.7個百分點至54%，創歷史新高；銷售費用率較去年增長5.4個百分點至26.2%，行政費用率較去年輕微下降1.3個百分點至4.9%，經營利潤同比提升42%個百分點至26.9億元，經營利潤率同比下降0.4個百分點至25.5%；歸母凈利潤同比增長34%至19.4億元，凈利潤率下降1.4個百分點至18.4%，主要由於1）2018年上半年公司錄得凈匯兌虧損，而2017年上半年則錄得了凈匯兌利潤；2）有效稅率較去年有所提升，由26.3%提升至27.5%。派發中期股息每股50港仙，上半年總體業績表現亮眼。

上半年毛利率繼續提升至54.6%，創歷史新高，主要受益於渠道結構的變化，毛利率較高的電商銷售收入佔比提升，同時，安踏品牌各品類亦有小幅度提價。費用率方面，期內廣告和宣傳支出占收入比率同比上升2.4個百分點至11.7%，主要由於中國奧委會贊助費用及零售層面營銷費用的增加；員工成本占收益比率下降0.6個百分點至11.3%，主要由於集團收入端增速加快；此外，研發費用率上升0.4個百分點至6.2%，主要由於公司持續的研發投入。雖然本年度毛利率上升了3.7個百分點，但是由於銷售及分銷開支的增加，經營利潤率最終輕微下降了0.4個百分點至25.5%。

二季度經營狀況持續表現良好，FILA品牌增速超預期

2018年二季度，安踏品牌零售金額較去年同期錄得了低雙位數的增長，其他品牌較去年同期錄得了90%-95%的增長，總體來看，2018年上半年安踏品牌零售金額較去年同期錄得了高雙位數的增長，其他品牌產品較去年同期錄得了85%-95%的增長。其中，2018上半年。FILA品牌平均店效超預期提升至每店平均60萬元。

零售佔比提升，提前採購原材料，自由現金流同比下降33%

持續深化【單聚焦、多品牌、全渠道】戰略

未來，公司將持續發展多品牌戰略，布局多渠道銷售網路，持續提升運營效率。

調整目標價至47.35港元，維持買入評級

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