歐洲葡萄酒行業過去兩年重點併購案回顧，關鍵詞：中小酒庄，產融結合，穩中求變

私募股權投資者和大型企業集團在過去的兩年中已經成為了葡萄酒領域兼并收購案的主角。義大利時尚諮詢公司Pambianco Strategie di Impresa對2016至2017年期間發生的40起葡萄酒領域的主要兼并案進行了一項調查，其中有21起發生在2017年，另外19起則發生在2016年，這其中還不包括在美國境內發生由當地酒業巨頭如Constellation Brands或E. & J. Gallo主導的收購。

值得一提的是，這40起收購案中又以義大利和法國為主角，法國方面：

法國奢侈品巨頭LVMH 集團收購了來自美國加州 Napa Valley 納帕谷的Colgin Cellars 寇金酒庄60%的股權（詳見《華麗志》報道：LVMH 集團收購納帕谷知名酒庄 Colgin Cellars 60%股權）；

法國另一大利奢侈品巨頭Kering 開雲集團創始人家族Pinault 家族則收購了勃艮第著名酒庄Clos de Tart 大德園；

Chanel 香奈兒集團幕後的兩位大股東Alain Wertheimer和Gérard Wertheimer則在2017年收購了聖埃美隆產區的著名葡萄酒庄Chateau Berliquet 貝爾立凱城堡（詳見《華麗志》報道：Chanel 收購第三家酒庄：波爾多名庄ChateauBerliquet）。

義大利方面的重要交易主要體現在外來資本對義大利本土酒庄的收購上：

近兩年中最為轟動的交易是法國家族企業EPI 集團對Biondi Santi酒庄的收購案，Biondi Santi 被公認為義大利托斯卡納大區知名葡萄酒Brunello di Montalcino的發明者並且也是義大利四大頂級名庄之一；

比利時能源集團Atlas Invest收購了同樣來自托斯卡納 Montalcino 的Poggio Antico酒庄，儘管具體收購金額不明，但Brunello di Montalcino 產區葡萄園的時價最高可達每公頃50萬歐元，而 Poggio Antico 酒庄的葡萄園面積達到了30公頃；

來自奧地利的 Turnauer 家族收購了托斯卡納大區 Bolgheri 博格利產區的 Tenuta Argentiera 酒庄（年產量約為70萬瓶）。

但總體來說，義大利人特別是義大利本土的酒業集團並沒有在本土酒庄的兼并收購案中佔據主導地位。

義大利：具備國際化潛力的中小酒庄是收購熱點

Holding Terra Moretti S.r.l在2016年底協同香港包氏集團旗下私募基金Nuo Capital Investiment和義大利投資銀行Simest（投資 Holding Terra Moretti S.r.l 1200萬歐元持股14%）從義大利知名酒業集團Campari 金巴利集團處收購了位於撒丁島的Sella e Mosca 酒庄和位於托斯卡納 San Gimignano 聖吉米尼亞諾的Teruzzi & Puthod 酒庄，收購總金額達6200萬歐元。

Holding Terra Moretti S.r.l 2016年銷售額達到了6400萬歐元，較2015年增長了64.8%，EBITDA 息稅折舊攤銷前利潤占銷售額的22.9%（詳見《華麗志》報道：義大利葡萄酒行業分析報告：189家酒廠年銷售65.1億歐元，其中高端酒廠增長更快）。Holding Terra Moretti S.r.l 源於Vittorio Moretti在1976年建設的特色建築 Moretti Building，他將此建築開發為供遊客度假休閑的一處世外桃源，此後於1977年收購了名下的第一家酒庄Bellavista並不斷擴大業務版圖，最終形成了集休閑、度假、餐飲、酒業為一提體的集團。目前 Holding Terra Moretti S.r.l 旗下已擁有Acquagiusta Tenuta La Badiola、Bellavista、Contadi Castaldi、Petra、Sella e Mosca和 Teruzzi & Puthod 共計6處酒庄。

2017年第三季度時，義大利酒業集團Santa Margherita則先後對撒丁島的Cantina Mesa（年產量達75萬瓶葡萄酒，年銷售額約為400萬歐元）和倫巴第大區 Lugana 盧蓋納的Cà Maiol（年產量達150萬瓶葡萄酒，年銷售額約為1000萬歐元）兩家酒庄發起了收購。

Santa Margherita 由Gaetano Marzotto伯爵在80多年前創立，使得威內託大區鄉間被廢棄的農田重新煥發了生機，通過葡萄的種植與釀造帶來了區域的復興。產出的知名酒款包括Pinot Grigio灰皮諾白葡萄酒、Prosecco Superiore DOCG氣泡酒、Chianti Classico Riserva經典基安帝珍藏干紅葡萄酒和Sparkling Rose粉紅氣泡酒等。

2016至2017年期間，義大利葡萄酒行業的其他重要收購還包括：

義大利證券交易所實現上市的首家義大利高端葡萄酒酒廠Masi Agricola S.p.A收購了Canevel酒庄（年產量達80萬瓶葡萄酒，年銷售額達420萬歐元）60%股權，交易金額達700萬歐元, Masi Agricola S.p.A 2017年銷售額為6437.4萬歐元，同比增長0.7%，EBITDA 息稅折舊攤銷前利潤為1297.2萬歐元，占年銷售額的20.2%；

義大利高端美食集市Eataly的創始人Oscar Farinetti則聯合Piero Bagnasco回購了Tenuta Bricco Asinari酒庄；

義大利高端葡萄酒行業中的佼佼者Antinori則在2017年8月時則從Matte 家族處收購了智利Haras de Pirque酒庄；

義大利酒廠Frescobaldi 花思蝶則在2017年底以1330萬歐元的價格將San Donato in Perano酒庄納入麾下，從而擁有了旗下首個Chianti Classico酒庄；

創立於1902年的酒業集團Tommasi年產量達290萬瓶葡萄酒，年銷售額約為2600萬歐元，Tommasi 在2016年時收購了 Basilicata 巴西利卡塔大區Paternoster酒庄的大多數股權；

Cavit和Terre d』Oltrepò兩家酒廠在2017年一季度時以420萬歐元的價格聯合收購了氣泡酒酒庄La Versa。

而在未來的幾年裡，這些已經初具規模的集團則又將進一步主導葡萄酒行業的兼并收購，義大利葡萄酒監測機構Wine Monitor Nomisma的項目經理Denis Pantini如是評價：「『外源型增長』是其他行業的大型集團進入葡萄酒行業的唯一途徑，因為『內源型增長』對於他們來說會碰到許多諸如新葡萄園土地許可方面的限制。所以他們能做的就是收購中小型規模的酒庄，以生產出市場所需要的葡萄酒。」

而對於未來收購的區域熱點，Denis Pantini並不認為諸如 Barolo 巴羅洛和 Brunello 布魯奈羅等享有盛譽產區內的酒庄會成為市場爭相收購的對象，他表示：「收購這類酒庄的成本已經過高，而且從投資回報的角度來看所需的時間將很長。一般敢於在托斯卡納大區或皮埃蒙特大區的所謂』貴族區『收購的都是一些有著雄厚背景的企業或者是周邊就近區域酒庄的』連橫合縱『。」在 Denis Pantini 看來，未來在葡萄酒行業兼并收購中最吃香的將是那些能夠產出符合國際化消費需求葡萄酒的小型酒庄，因為他們的產品極具市場效應而他們自身卻不具備實現國際化的能力。

2018年初，義大利酒業集團Allegrini在 Lugana 產區的投資就是最好的例證。Lugana 產區除了產出 Prosecco 氣泡酒和 Pinot Grigio 灰皮諾白葡萄酒外，還產出極受歡迎的 Vermentino 白葡萄酒並且在靠近亞得里亞海的一側還盛產 Pecorino 羊乳酪。不過 Denis Pantini 也表示很少有義大利集團具備進行重大收購的能力（年銷售額在8000萬歐元以上），也正因此義大利很有可能成為海外資本收購葡萄園的爭搶之地。

而投資者主體方面，與其他行業存在一定的差異是，投資基金並非是葡萄酒行業的主要投資者，當然這也並非是他們能選擇的。中小型規模的酒庄並不熱衷於向外部投資者敞開股權投資的大門，通常來說他們更願意將酒庄整體出售，而願意向投資基金開放資本准入的葡萄酒莊園一般都不為一些具有悠久歷史的家族所有，而往往是近期成立的基金會運營的或者只是純粹進行葡萄酒罐裝的中間商。

打破局限，擴大區域

以 Santa Margherita 為例，公司2017年兩起收購所反映的明顯戰略邏輯便是區域的擴張。毫不諱言地說，在收購 Cantina Mesa 和 Cà Maiol 兩家酒庄之前 Santa Margherita 就已經擁有了不錯的行業實力，但是長期以來一直在尋求進入其他戰略區域的機遇。

公司 CEOEttore Nicoletto解釋說：「作為一家白葡萄酒基因很深的公司，我們一直深受 Vermentino 白葡萄酒的吸引，而 Cantina Mesa 和它的創始人 Gavino Sanna 正是我們理想的合作選擇。」另一方面 Gavino Sanna 也有意擴大 Cantina Mesa 在國際市場的知名度，而且他對 Carignano del Sulcis 之類的紅葡萄酒的定位也很具市場潛力。

而 Santa Margherita 對 Cà Maiol 的收購一方面是基於對 Cà Maiol 酒庄背景的了解，另一方面則是看中了 Lugana 產區的特點。Ettore Nicoletto 介紹說：「Lugana 產區每年新產出的葡萄酒達1500萬瓶，能夠充分滿足消費者的需求，並且這片區域也是非常重要的旅遊目的地，特別對於以德語為母語的消費者來說。我們將為 Cà Maiol 開啟全新的歷史篇章，增加出口並將德國作為首要出口目的國。」

資本&產業，攜手並進

2017年正好時值 Holding Terra Moretti S.r.l 旗下首個酒庄 Bellavista 成立40周年，而 Holding Terra Moretti S.r.l 也已經準備好了向海外市場發起攻勢。集團 CEOFrancesca Moretti 強調，Holding Terra Moretti S.r.l 在2016年所收購的 Sella e Mosca 和 Teruzzi & Puthod 兩家酒庄將為集團整合撒丁島和托斯卡納大區地緣優勢帶來非常大的助力，而 NUO Capital Investment 和 Simest 的介入也將為合作帶來創新發展的全球化視野。她說：「以前我們也曾有過多次收購的機會，但沒有哪次能夠與這次交易相媲美，我們的目標是撬動東方的葡萄酒市場。」

在公司層面，Holding Terra Moretti S.r.l 表示將促進 NUO Capital Investment 和 Simest 兩家專業投資公司間的交流，並通過集團旗下的分銷公司 Terra Moretti Distribuzione 促進 Contadi Castaldi、Sella & Mosca 和 Teruzzi & Puthod 三家酒庄的產品出口。可以說，Holding Terra Moretti S.r.l、NUO Capital Investment 和 Simest 之間的合作堪稱葡萄酒行業業內公司在缺乏資金的情況下啟動大型兼并收購的創舉。Francesca Moretti 說：「葡萄酒的世界需要特定的技能，因此只有行業內的運營商能夠推進酒庄的發展，而純粹的資本型企業尚不具備這一能力，我們三家企業間合作恰好相得益彰。」

機遇&風險，穩妥為上

Ettore Nicoletto 表示對於義大利來說，葡萄酒產業的整合進程還沒有完全結束，目前義大利酒企的產品組合仍然不平衡。當然這一組合與市場的整體需求是一致的，因為許多義大利酒企都想在中國這樣廣袤的市場上一展拳腳，而中國市場的葡萄酒消費目前主要集中在紅葡萄酒上。Ettore Nicoletto 說：「Santa Margherita 已經做好了準備，我們將深耕義大利中南部和威內託大區西部，如果有合適的機會，皮埃蒙特大區的酒庄也會成為我們產品的來源。當義大利國內的產品整合完畢後，我們還將考慮在美國進行收購，這樣將有助於 Santa Margherita 直接在當地進行銷售。」

Francesca Moretti 則表示會首先完成對已收購酒庄的整合，因為同時裝行業一樣，葡萄酒行業也存在著相當大的風險。即使集團的銷售額能達到5000萬歐元以上並且結構穩定，但與國外巨頭相比仍然顯得非常脆弱。她說：「在時尚行業中我們談論的往往是那些品牌，品牌是可以跳脫出發源地的，而且可以有著較強的即時性和非常高的利潤。但葡萄酒行業則非常不同，我們的利潤率相對較低而且與產區的土地有著千絲萬縷的聯繫，只有維持並強化這種聯繫，才能在海外市場中提高競爭力。」

丨圖片來源：義大利網站 Pambianco News，Holding Terra Moretti S.r.l 官方網站，Santa Margherita 官方網站，Wine Monitor Nomisma 官網網站，Simest 官網網站，Cantina Mesa官方網站

丨責任編輯：LeZhi

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