新一輪刺激終於來了，而這是國企的春天，民企還是勒緊褲腰帶吧

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傳了很久的經濟刺激政策終於靴子落地。與央媽互懟幾個回合後，財政部終於放出大招。8月14日，財政部在官網公布了「關於做好地方政府專項債券發行工作的意見」。意見很長，也很晦澀，用白話來說，大意就是，財政部對各地方政府用大喇叭喊話，「都愣著幹什麼？大膽借錢搞建設吧！而且要趕緊借，大量借，變著花樣借！」

地方政府都猴精猴精的，立馬心領神會。這不，廣東省財政廳發債文件上出現了罕見的兩個字：特急。為啥？因為過了這村就沒這店了，中央的臉說變就變。

財政部真急了

很顯然，財政部非常急，急著趕快體現「更加積極的財政政策」！為什麼急？因為「國有控股」（包括地方政府、國企）的「固定資產投資」繼續塌陷！8月14日上午，國家統計局剛剛公布了前7個月的數據，全國的投資增速是這樣的：

5.5%的增速，創下一年來的新低。中國可是投資支撐型的經濟，投資增速一直是雞滴屁增速的2倍。即便達不到，也超過雞滴屁的增速。上半年，雞滴屁增速是6.8%，這5.5%的投資增速，快玩不下去了。

上圖就更加清晰展示了「誰讓國有投資增速下滑」的問題。民間投資增速同比增長了8.8%，而「國有控股」（政府、國企）只有1.5%的增長。這個增速，也是近年來極為罕見的低。怎麼造成的？去槓桿、去產能、環保攻堅戰、防範地方風險（壓縮了部分財政收入低的城市的基建項目、PPP項目）。再這樣下去，顯然不行了。7月份的經濟增長，其實是靠樓市撐著的，房地產的投資同比增長了10.2%，但這顯然不是長久之計，因為年中政治局會議說了，要堅決遏制房價上漲。

怎麼辦？還是老辦法，還是熟悉的配方，在建項目一定不能資金斷供、工程爛尾，總之，給地方政府錢，允許他們大規模借錢，讓他們去搞大項目、穩增長。總之，一波聲勢浩大的「更加積極的財政政策」來了！這是大基建的大利好，但更重要的是，國企的好日子又來臨了，而民企則要勒緊褲腰帶了。

冰火兩重天

過去10年，我們已經放過了3次水，每一次經濟遇到問題，都是靠鼓勵地方政府舉債、加槓桿來解決。海通證券首席經濟學家姜超則認為，從結果來看，經濟刺激的反彈效果越來越弱，而貨幣和債務越來越多，地產泡沫越來越大，很明顯，靠放水可以混得了一時、混不了一世。而且從銀行等金融機構的反應來看，每次放水之後，第一時間並不是給民企貸款、而是大量向國企和地方融資平台貸款。

從2015年開始，財政部下屬的中國財政科學研究院每年會組織一個「降成本」大型調研，7月20日剛剛發布了2018年的調研成果。應該說，這個調研的樣本足夠大，18年統計的企業1.28萬家，其中60%是民企、32%是國企。調研結果顯示，這幾年國企融資大幅改善，而民企融資在持續惡化。從融資規模來看，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營企業從5.99億元下降到4.6億元。而從融資成本來看，國有企業無論哪種形式的融資成本都低於民營企業。

一句話，國企融資既容易、又便宜，而民企融資又難又貴，因此哪怕我們再度開閘放水，受益的也依然主要是國企和政府融資平台，而非民營企業。

中國的投資可以分成三大類，包括製造業投資、基建投資和房地產投資，作為全球製造業工廠，我國的投資在過去向來是由製造業投資主導，但是從14年開始，製造業投資佔比出現了顯著下降，其佔總投資的比例從33%降至17年的30%；而基建投資佔比出現了持續的上升，從13年的21%升至17年的27%。

基建投資主要由政府主導進行，而製造業投資的主力是民企，由此可見過去幾年國進民退之嚴重。而且，正是基建投資的飆升，使得信貸資源嚴重傾向國企，民企融資越來越難。因此，隨著刺激政策的落地和大基建的上馬，融資的馬太效應會越來越明顯，信貸資源會加劇國企和融資平台傾斜。

與放水同時發生的，還有土地財政的大踏步前進

從土地出讓收入來看，17年達到了5.2萬億，同比增長39%，18年上半年的土地出讓收入達到2.7萬億，同比增長43%。巨額的土地出讓收入，其實相當於額外從企業（且主要是民企）和居民身上收了重稅，把本來應該用於企業投資和居民消費的資金，源源不斷投入到了基建投資，其結果就是國企日子越來越好，而民企日子越來越難。由此導致一個惡性循環，民企日子不好過——民企投資能力不足——金融機構不願貸款給民企——資金大量流入基建和國企——國企日子越來越好，民企則是舉步維艱。

寫到這裡，不由想起了2008年4萬億刺激後的景象。2009年，國企的進取姿態令人印象深刻。鋼鐵業出現了虧損的山東鋼鐵收購盈利的日照鋼鐵事件。煤炭行業方面，山西省發布通知，將全省在冊的2840多座煤礦收歸國有。房地產業的國進民退也洶湧澎湃，各國企紛紛巨款拿地，成為「地王」。各地紛紛進京爭奪央企和迎接央企，而國資委也積極鼓勵央企與地方合作。

強政府，還是躲不過強刺激。08年的盛宴，讓國企鳳凰涅槃，重回支配者地位。新一輪強刺激，國企再收強利好。得此助攻，做大最強做優，從願景變成現實。民企，或許能喝口湯，但在國民經濟中的相對地位，將進一步下降。政策，從踩剎車轉換到踩油門。

地方政府，大膽發債借錢搞建設吧。只要搞不死，就往死里搞！

國企偷著樂吧，民企咱還是勒緊褲腰帶吧！

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