土耳其風暴餘波未了
內容摘要：
美土外交風波實際上是美國霸權主義的又一次演繹。
經濟的內在脆弱性決定了土耳其經濟抗風險能力較弱，來自美國的外在因素起到了加速作用。
美土外交風波後未來中東局勢變得更加複雜，由土耳其引發的情緒可能傳導至其他新興市場國家，不排除新興市場將爆發危機。
未來若中東局勢複雜化將利好貴金屬，其他情景下利好作用有限。
進入8月份以來，全球資本市場波動率急劇放大，美元指數單邊上漲、美債收益率下滑，與之對應的是非美貨幣大幅下跌，特別是新興市場貨幣更是出現崩盤跡象。由於美元走強，大宗商品價格連續下跌，甚至具有傳統避險屬性的貴金屬也大幅下挫，金價自年內高點最大下跌超過200美元/盎司，金銀價格年內跌幅均超過10%。而點燃近期市場價格大幅波動的導火索便是由於美國與土耳其外交關係惡化所引發的一系列連鎖反應。本文分四個部分，通過梳理事件脈絡、事件原因分析以及對未來可能的演變方向，最後分析對資本市場未來可能的影響。
一、美土外交風波梳理
本次美土外交風波要從2016年7月15日夜晚土耳其軍隊發生的一場未遂的軍事政變說起，而要說到後來與美國之間的外交風波就不得不說到這兩個人。
一個是來自美國的安德魯·布倫森，已在土耳其生活了20多年，在一個「小規模新教教會」擔任牧師。
另一個是來自土耳其的法土拉·葛蘭，也已在美國流亡快20年，他是葛蘭運動（源自土耳其的一個政治思想組織）的精神領袖。
政變後，土耳其政府指控葛蘭為政變的幕後主謀，並以安德魯牧師涉及葛蘭運動為由，對其進行監禁。
安德魯雖然在土耳其生活多年，但仍然是美國公民。而美國朝野一致認為，牧師在政變中是無辜的，所以對土耳其長期關押美國公民極為惱火。另一方面，特朗普的核心鐵杆之一——保守派基督教團體，對於土耳其關押基督教職人員更是不能忍，一直施壓特朗普對此作出處理。
政變後，土耳其總統埃爾多安為了肅清政變參與者與葛蘭運動分子，便向美國請求引渡葛蘭回國受審，土方以釋放安德魯作為交換。同樣也在去年9月，埃爾多安表示已經與俄羅斯簽署了購買其S-400防空導彈系統的協議。作為北約成員國的土耳其與俄羅斯走的太近，為以後的美土危機埋下隱患。
今年3月，特朗普在全球範圍內發起貿易戰。對鋼鋁加征關稅，引起土耳其不滿並採取了對應的反制措施。7月26日，特朗普表示將對土耳其實施制裁。進入8月，美國宣布制裁土耳其司法和內政部長，作為報復，土耳其宣布凍結美國司法和內政部長在土耳其的資產。
8月10號，特朗普宣布對土耳其的鋼鋁關稅加倍。成了壓垮本已羸弱的土耳其經濟的最後一根稻草。短短几天內土耳其股市暴跌，貨幣大幅貶值，並迅速傳導至其他新興市場國家，甚至全球市場都跟著遭殃。
圖1土耳其股市
資料來源：彭博山東黃金
圖2美元/里拉走勢
資料來源：彭博山東黃金
圖3土耳其CDS
資料來源：彭博山東黃金
二、美土風波原因分析
梳理土耳其國內市場出現股債匯暴跌的原因，我們發現，一方面固然有美國加大制裁力度的外部因素；另一方面也有土耳其自身問題的內部因素，即：土耳其經濟具有內在的脆弱性。
從外部因素看，又可以分為政治因素與經濟因素。從政治因素看，美國當年之所以吸收土耳其加入北約主要是基於土耳其地理位置的優越性。土耳其與俄羅斯隔黑海相望，北約通過在俄羅斯建立軍事基地從而遏制俄羅斯海軍艦隊在黑海的活動。俄羅斯方面也在積極拉攏土耳其，而土耳其在最近幾年與俄羅斯過從甚密，這引起了美國的不安，也觸犯了以美國為首北約的利益。因此，必須給予適當的教訓。
圖4土耳其地圖
資料來源：山東黃金
從經濟因素看，美聯儲進入利率正常化周期，且近期有加息節奏加快的跡象。強美元導致全球資產出現向美國流動，新興市場資產早已承壓多時，土耳其自然也不例外。加上特朗普在全球範圍內發起貿易戰，使得經濟體量弱小的土耳其無法承受衝擊。
如果說外部因素是表，那內部因素則是里。更深層次的原因則在於土耳其經濟自身問題，即：高經常賬戶赤字、高外債佔比、高通脹，「三高」問題使得土耳其缺乏抵抗風險的能力，這才是土耳其經濟不堪一擊的重要原因。
1、高經常賬戶赤字
圖5經常賬戶赤字/GDP
資料來源：土耳其央行山東黃金
2、高外債佔比
近幾年土耳其經濟經歷了高速增長，但其外部債務也在急劇上升，對GDP佔比逐年走高。
圖6新興市場國家外債佔比
資料來源：世界銀行山東黃金
3、高通脹
土耳其CPI同比增速連續12月達到10%以上，7月該國CPI為15.85%，高通脹導致物價飛漲、貨幣貶值。
圖7土耳其通脹高企
資料來源：土耳其統計局山東黃金
三、美土關係可能的演變方向
對於此次美土外交風波的事件，餘波遠遠尚未結束。土耳其經濟即使遭遇崩塌也不會對全球經濟形成較大的衝突，最多的情緒上的影響。我們也主要從政治與經濟兩個方面展開論述：
1、政治上使得未來全球地緣政治格局更趨複雜
美土兩國之間本已存在裂痕，兩國領導人不但沒有尋求修復，特朗普通過發動貿易戰和制裁將矛盾進一步公開化，激化了兩國之間的矛盾。
現在，美國和土耳其方面的關係惡化到了歷史最低點，土耳其軍隊已經包圍了其境內的因吉爾里克北約聯合空軍基地，要求逮捕基地裡面的多名美軍軍官，指控他們與2016年的安卡拉未遂政變有關。埃爾多安一方面呼籲民眾拿出自己的美元、歐元和黃金兌換里拉，一方面在《紐約時報》上公開撰文：在回顧了美土歷史久遠的友誼，尤其是冷戰期間共同面對蘇聯帝國紅色威脅後，表示美國如果不停止制裁，土耳其「很可能會去尋找新的盟友」。
就在特朗普在推特上宣布對土耳其加倍徵收鋼鋁關稅不久，埃爾多安和俄羅斯總統普京通了電話。兩人都對兩國經貿關係的積極走向感到高興，並對彼此在能源和國防工業部門的合作表示滿意，並對敘利亞最新進展進行了探討。
鑒於目前土耳其仍屬北約成員國，但如果一旦美國失去這個有效制衡俄羅斯的籌碼後，北約與俄羅斯之間的平衡格局或被打破；而若俄羅斯最終順利爭取到了土耳其結盟，那麼美俄之間的博弈將更加複雜化。
而相較於其他新興市場國家，土耳其在宗教上有特殊性。土耳其處在歐亞大陸交匯處，更是歷史上基督教文明和伊斯蘭文明反覆爭奪過的地區。一旦土耳其與伊朗等同樣遭遇美國制裁與孤立的國家結盟，則無疑將加大俄羅斯在中東地區的政治影響力與話語權。則特朗普的中東戰略也將不得不做出改變。可以預料，未來中東地區趨勢只會變得更加複雜。
2、經濟上使得與土耳其經濟結構類似的部分新興市場國家有發生局部危機的風險
從經濟方面看，土耳其與其他一些新興經濟體有類似的結構特徵。即：發展經濟主要依賴外債、外匯儲備嚴重不足、經濟結構單一。隨著美聯儲持續加息、加上美國經濟表現亮眼，本國貨幣快速貶值將導致資本外流，新興市場國家爆發危機的可能性大大上升。我們通過回顧歷史上每次美聯儲加息周期，就會發現，總會對應著或大或小的新興市場危機。對於美聯儲始於2015年的加息周期，其所可能帶來的負面影響我們同樣需要保持警惕。
圖8新興市場國家貨幣貶值
資料來源：彭博山東黃金
圖9美聯儲加息周期回顧
資料來源：美聯儲山東黃金
四、土耳其風暴對資產價格的影響
本文開始部分，回顧市場表現時我們發現，除了美元和美債之外，其他資產悉數下跌。這主要是由於在美聯儲加息周期中，美元擁有上漲的堅實基礎，美債也成為了投資者為數不多的可選項。貴金屬儘管有部分避險功能，但在強美元的攻勢下其還能保留多少避險成色就值得懷疑了。
在第三部分中，主要從政治和經濟兩方面對未來走向進行推演。從地緣政治角度看，未來如果中東局勢變得複雜，最後牽涉到美俄兩個超級大國博弈，則避險效用對貴金屬價格的支撐作用將大大上升，這有利於貴金屬價格。
而從經濟角度看，新興市場如果爆發危機，對美元的需求將大幅上升，一方面導致資金繼續流向美元和貴金屬等資產尋求避險，另一方面貴金屬更多受制於強勢美元，整體影響利多作用有限。
免責條款
本報告基於本公司研究所及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研獲取的資料，但本公司及其研究人員對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告反映研究人員個人的不同設想、見解、分析方法及判斷。本報告所載觀點並不代表山金金控資本管理有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，且報告中的觀點和陳述僅反映研究員個人撰寫及出具本報告期間當時的分析和判斷，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間和其他因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關後續研究報告及評論文章。本報告中的觀點和陳述不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。
本報告旨在發給本公司的特定客戶及其他專業人士，但該等特定客戶及其他專業人士並不得依賴本報告取代其獨立判斷。
本報告版權歸「山金金控資本管理有限公司」所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、複製、刊登、發表或者引用。
This reportis based on public or obtained information from investigation that theresearchers in our company believe reliable. However, our company andresearchers hold no guarantees on the accuracy, Integrity, Authenticity. Thisreport solely represents different assumptions, opinions, analysis andestimates. Any opinions in this report do not represent the stand of ShandongGold Group Financial Holding Capital Management Co., Ltd., its attached oraffiliated companies. Furthermore, the opinions and statements in this reportare solely based on the judges from the circumstances at the time when thereport is written by the researcher, our company may publish some reports orannouncements with opinions different from this report. The opinions orpredictions from this report may be different from the final result because ofchanges of time and other factors, please pay attention to following reports orcritiques focusing on the same theme. Opinions or statements from this reportshould not be taken as operating recommendations on investing, law, accountingor tax. Our company holds no guarantees on the opinions or investingsuggestions in this report.
This reportis aimed on specific customers and other professionals, but these specificcustomers and other professionals shall not take this report as substitute fortheir own judgments.
Copyright ofthis report belongs to Shandong Gold Group Financial Holding Capital ManagementCo., Ltd., no one is allowed to reprint, duplicate, publish or quote thisreport without written permission.
TAG:山金金控研究院 |