晨興資本劉芹：黑科技才能帶來差異化壁壘，創企可學習小米的複合型模式創新

獵雲網註：未來只能進一步挖掘有創新深度的「黑科技」，或者是複合型創新、結構性創新，簡單創新已經很難賺到錢。只有真正有科技含量的東西才能帶來新的差異化壁壘，不會造成你做了一件事，很多人就馬上跟進。你必須找到一個方法，做一件別人不容易做的事，因為未來會越來越強調差異化和壁壘。文章來源：B2B新勢力（ID：freescript），作者：劉芹。

一個多月前我去美國，感觸挺深的。這是我第一次到美國的簽證時間只比我的行程多了10天左右，可能和我做VC有關。以前很歡迎我們的，現在進關簽證都變得複雜了。大家都在說特朗普減稅以後美國經濟一片光明，我專門去問了當地人，很多工作以前都是給移民的，現在給美國人了，就業市場增長了很多。

中國過去二三十年的經濟發展，本質上是強勢政府，把稅收優惠給外資，土地很便宜，勞動力很便宜，環保標準也很低，其實全世界投資回報最高的地方是中國，在中國的Beta收益最高（Beta，貝塔收益是指由大盤上漲帶來的收益），等於我們持續為美國經濟減稅了二三十年，用這麼便宜的勞動力和這麼強勢的政府干預，拚命壓低成本，才給了美國非常好的低成本、低物價的環境。中國的供給側就是為美國的需求側不停服務。

但美國人現在改變想法了。特朗普減稅，肯定短期效果非常好，也促使很多外資迴流。

我今天談的關鍵問題不是中美，是中國的供給側結構性改革。創新經濟也好，實體經濟也好，本質上是供給側改革。但是我認為中國需要找到新的需求側，這個新的需求側要擺脫對歐美的依賴。我自己的觀點，中國新的需求側的形成，需要有兩方面的變化。

第一方面，中國需要減稅。只有從各方面減稅才能激活中國本土市場。如果這一塊起不來，中國這麼大量的生產製造會被美國人用各種方法堵住，這是很大的問題。中國現在的內需，如果光是靠「放水」、房地產、政府花錢投資，是不可持續的。什麼時候中國的宏觀政策真的讓老百姓有能力花錢了，中國的需求側就轉過來了，供給側也就轉過來了。我自己最近去了幾個二線城市，看到了一些做的挺好的公司，中國人「買買買」的能力還是很強的。過去二三十年總體上還是創造了全世界新的中產階層的興起，中國內需的潛力還是非常大的。所以宏觀上，國家應該調整政策，不僅僅是刺激基建和房地產，應該實實在在地激活零售市場和消費需求，這是真正解決當下問題的。只有這樣我們才能變成全球最大的進口市場，我們才有能力反過來讓歐洲人和美國人對我們產生依賴，這樣打貿易戰就不怕了。

第二方面，要發展脫鉤於歐美的廣大的新興市場。不光是小米，包括YY，快手，都在走向新興市場。「一帶一路」有困難和挑戰，但是思路是對的，中國一定要找到新的需求側。我是1999年入行的，我們整個互聯網創新經濟大部分都是「打內戰」，本土公司確實有非常多的有利條件，我們有漢語，印度官方語言是英語，所以印度沒有本土的BAT，直接就是谷歌、facebook、亞馬遜，這些強勢文化對你的同化速度是非常快的。由於中國獨特的語言文化，中國公司對本土用戶需求的把握和理解不是跨國公司靠產品翻譯就能解決的，這裡面深層次是文化問題，我們的價值觀、文化、消費心理是有獨特性壁壘的。

但是反過來，BAT公司雖然在中國很強，但海外拓展就不怎麼好。阿里現在搞了一個ETP基金，也在想怎麼利用資本把中國的電子商務賦能輸出到全球市場，這是非常好的思路。小米這家公司為什麼比互聯網公司牛？因為它是最容易在全球取得快速突破的，手機是一個沒有文化特質的標準化產品，這樣的供給側和需求側創新的結合會讓中國的實體經濟產生新一代的跨國公司。我們第一代跨國公司都是國企，資源型的，能源、電力，超大央企。八九十年代出來一批像華為、海爾、聯想這樣的科技型公司，我覺得小米這樣公司的出現是想輸出一種品牌價值，從這點上來說小米這次IPO做了很多理念上的傳遞，讓全世界不分種族、不分年齡、不分教育水平都可以享受科技帶來的變化。

全世界只有少數經濟體有能力支持風險投資，R&D創新的投入門檻太高了，除非你有一個巨大的母市場攤銷這麼高的投入，否則很難支撐持續性的網路效應，吸引資金、吸引人才、用巨大的消費市場攤銷這個成本。具備這樣條件的，全世界只有美國和中國，歐洲基本上變成了美國的後花園和母市場的一部分，因為他們是拉丁語系，文化相同。美國人做一個東西很快就能推到歐洲，文化價值觀相近，歐洲很難出特別大的創新，因為美國人太強大。但是中國有獨特的文化，我們有非常勤勞的人民，也有非常多的人才，中國的企業家絕對不輸全世界任何一個國家的企業家。這種規模效應再加上中國的獨特性，生產製造規模效應，中國如果能夠充分發揮人才優勢、資源優勢、創新優勢、規模效應，我們能夠擁有全世界最好的成本結構，並把這種優勢輸出到全世界的市場。

以前我們只做生產，是微笑曲線的最低端，小米或者以小米為代表的下一代公司能夠進入到微笑曲線的高端，輸出品牌，輸出全世界最好的成本結構、產業鏈的完整性、最好的工藝、最好的創新。我對中國經濟下一步還是抱有很大希望的，我覺得下一代的企業家一定要成為有品牌輸出能力的跨國公司。美國人對我們有很多警惕，只會促使我們更快速地去尋找新的需求，改變我們的供給結構，搶佔新的機會。

我是一個百分百中國出生、受中國教育的人，也沒有出過國，也沒有在海外工作過，是百分百中國基因成長起來的投資人。但是晨興資本服務於全美最好的大學基金，中東、美國、歐洲、亞洲人的錢都在我們這裡管，但我們就是很難拿到中國人的錢。我們投了這麼多優秀的公司，大部分都是在美國退出的。中國資本市場有一個非常大的機會也是挑戰，就是價格發現，我覺得中國二級市場對於創新經濟的價值發現能力還處在初級階段。我們不缺錢，我們缺的是市場化的能夠對創新經濟有價值發現能力的成熟的機制，能夠接受不盈利的公司上市。如果中國的監管方能夠像1988年價格闖關一樣去改革和探索，我們這樣的風險投資基金就可以「兩頭在內」，而不是像現在，資金來源是外國的，退出是在境外。

從投資方向的角度看，現在的挑戰是BAT越來越強大了，這些超大公司在行業里的支配性地位變得很強大，小公司要冒出來的機會越來越難。過去十幾年，投資回報的Beta最高的，除了房地產就是新經濟，但是現在的問題是所有的Beta回報都在下降，太多錢追逐很多沒有差異化的項目，造成大家的投資回報都在下降。

所以未來只能進一步挖掘有創新深度的「黑科技」，或者是複合型創新、結構性創新，簡單創新已經很難賺到錢。只有真正有科技含量的東西才能帶來新的差異化壁壘，不會造成你做了一件事，很多人就馬上跟進。你必須找到一個方法，做一件別人不容易做的事，因為未來會越來越強調差異化和壁壘。

除了黑科技，複合型的模式創新也很重要，小米就是有全球化基因、有非常強的稀缺性的複合式創新、範式創新，不是像以前插一個點就能開花。

此外有一些新的產業，中國每次都有彎道超車的機會。比如中國在醫療服務、製藥這方面做得非常不好，60後是中國改革開放第一代受益人，慢慢會進入醫療服務的目標人群，隨著時間的推移，中國有一天也會成為全世界最大的醫療服務市場。這又趕上一個巨大的機會，基因和大數據的結合，整體上會重構非常多的行業格局。類似的現象也會出現在汽車產業，發動機產業和機械製造產業過去幾十年到一百年壁壘已經非常高了，但是隨著電動化技術的出現，一夜之間讓汽車產業積累的巨大的壁壘似乎變得小了很多，智能化、AI化、無人化以及汽車產業未來的服務化，使這個產業發生了翻天覆地的變化。中國依然存在利用新的科技手段對很多傳統產業進行產業鏈重構、價值重構以及彎道超車的機遇。

消費升級也好，黑科技硬科技也好，複合型多緯度的模式創新也好，傳統產業嫁接新科技之後的產業鏈重塑以及彎道超車也好，其實中國新經濟的機會還是非常多的，但是確實，Beta正在下降。中國現在急需擺脫「easy money」的那種做法，我們需要更多專業人才，把中國下一步新經濟的動力找到。

延伸閱讀

劉芹之於雷軍，猶如張磊之於劉強東。巧合的是，劉強東、劉芹是筆者的中歐校友，張磊和劉強東是筆者的人大校友。這世界真小。

1、劉強東與張磊的風投神話

2010年，人大師兄張磊的高瓴資本以10億美元估值，投資京東2.65億美元，是當年中國互聯網最大的一筆投資，也是京東歷史上的里程碑事件。不僅如此，張磊還是促成騰訊－京東聯姻的關鍵推手。

劉強東是如何打動張磊的？這是中國風投歷史上教科書式的一頁。

2009年底，張磊和劉強東在一個論壇上見面，張是聽眾，劉是演講者。

劉強東演講結束後，張磊主動找到他，問他是否需要融資。

劉強東說：

肯定需要錢，但不喜歡跟風險資本家談，談得很多，卻沒人理解他。

很多互聯網創業者融資，總是揀投資人喜歡聽的說。儘管劉強東為融資而一夜白頭，但依然真我。劉強東說，京東是重資產，只有重資產才能保證客戶體驗。這種坦白，打動了張磊。

張磊說：

我們都特別簡單，劉強東跟我從來都很坦誠直白。

張磊問劉強東，需要融資多少？劉強東報出的數字是，5000－7500萬美元。張磊告訴他，我要麼一分不投，要麼投3億美元。劉強東拒絕了，3億美元足以讓張磊成為京東第一大股東，協商結果是2.65億美元，劉強東有董事會控制權，實行超級投票權。

四年後，京東赴美IPO時，高瓴持有的股權價值已經升至39億美元。後來，京東上市後，張磊、劉強東各自向我們的母校－中國人民大學捐款 3 億元，成為人大歷史上的傳奇。

2、一筆投資暴賺百億美元的新神話

2018年5月3日，小米向港交所遞交了上市申請，預計將成為今年全球最大規模IPO。

上市前，小米前五大股東分別是雷軍、晨興資本、小米聯合創始人兼總裁林斌、DST 和啟明創投。雷軍持股31.34% ，晨興資本持股約17.19%。

保守估計，小米估值將超過700億美元，這意味著晨興資本的持股市值達120億美元。

劉芹與雷軍

晨興資本聯合啟明創投、IDG 資本等先後參與小米的A輪與B輪融資，合計投資金額1.31億美元。因此，晨興的投資低於1.3億美元。也就是說，晨興通過小米一筆投資爆賺百億美元，堪稱神話。

3、劉芹的獨特成長路徑

劉芹的職業起點並不耀眼，北京科技大學畢業後去了武漢鋼鐵，因為他父親也是武鋼的老職工。

從絕望中尋找希望。和俞敏洪當年一樣，劉芹也夢想出國，開始準備托福GRE。在備考過程中，劉芹意外得知，中國還有一個國際化的商學院：中歐國際工商學院。筆者在中歐從事教學研究長達15年，中歐的確是李嵐清所期待的「不出國也能留學的商學院」。

1998年，24歲的劉芹考取了中歐MBA，這是他人生一次重要的分叉點。

商學院最有潛力的人未必是學霸，而是需要包括情商、膽商在內的綜合素質。

與同班同學石建明（知名風險投資人）一樣，劉芹也不符合優秀學生標準：英文特好、表達能力特彆強、成績一流。最「優秀」的畢業生大多去了工資最高的麥肯錫、投行或跨國公司。劉芹的一位晨興前同事表示，晨興早期的薪酬比較低，劉能忍耐這麼多年，值得佩服。從事風險投資，偉大是熬出來的。劉芹回憶說：

我們跟很多同學有一點不一樣的地方在於，我覺得我選了一個我自己有 passion（激情）的事情，我們願意做一些新東西，內心深處喜歡的東西。我老跟 Ken（石建明）講，從某種程度上說，那個階段，我們倆是苦逼的 loser ，不是那種意氣風發的 winner 。

在所投項目沒有結果的那些年裡，對自己是不是適合做投資人有過懷疑，但從未放棄這個行業一定會給有能力的人回報的信念。

劉芹的另一個「差異化」之初在於他有 3 年的創業經歷。從2001 年到2004 年，晨興做了一個平面媒體業務集團，引進/創辦了《福布斯》、《哈佛商業評論》、《外灘畫報》、《VOGUE》。期間，劉芹團隊像startup 公司一樣，角色完全變了。劉芹管過《外灘畫報》，親自操盤的。劉芹說：

我們見很多創業者。很多時候，我們晨興都是他們的第一個機構投資人。很多投資機構不願意花時間見早期創業者，但我們喜歡，這和我們團隊本身有過三年創業經歷有關，我們樂於和創業者一起成長，也願意花時間和他們一起討論問題。時間久了，感覺就會有。

劉芹是很喜歡思考的人。他注意到發生在自己身上的一個現象：

我是中歐MBA98級的。我回中歐的時候，聽到這樣一個笑話。很多同學和老師說，你們98級的畢業生，是不是有什麼特殊的基因。你看，你們班上做風險投資的特別多，比如晨興的劉芹、石建明，紅杉資本的計越，CDH的陳文江，還有中國文化創業基金的陳杭。

我1998 年從中歐畢業，緊接著1999年互聯網浪潮爆發。不是因為我多麼聰明，不是因為我多勤奮，因此機遇更重要。但是機遇不是運氣，機遇是你對創業環境趨勢的深度思考。

4、再造晨興

晨興（Morningside）來頭很大，最早是香港陳啟宗、陳樂宗兄弟的家族基金。陳氏恆隆地產是香港的龍頭企業，在上海擁有恆隆廣場、港匯廣場。2014年「晨興基金會」向美國哈佛大學捐贈3.5億美元（約21.5 億人民幣），這是哈佛378年校史上金額最大的單筆捐贈。陳啟宗當年捐助故宮修復建福宮，但其後因「會所門」事件，搞到心寒，他直言：

在內地行善，有時會自討麻煩。做慈善最重要的不是錢，而是心血和精力。

晨興早期投資了搜狐等創業公司，但與 IDG 等國際機構相比，缺乏靈活的機制。劉芹去晨興還不滿一年，互聯網泡沫就崩盤了。公司業務陷入低潮，劉芹沒事就打網球，很多同事選擇了離開。2007年晨興在劉芹等人的提議下成為了開放式基金。

5、貴人雷軍

劉芹的標籤就是雷軍，即使沒有投資小米，這一點也成立。原因是，劉芹投過 UC 瀏覽器、YY 等，這些公司都離不開共同的投資人雷軍。劉芹堪稱投資雷氏概念最多的投資人。雷軍對劉芹堪稱亦師亦友。劉芹坦言：

我認識雷軍是在 2003 年。我那時候給他推薦了一個叫迅雷的公司。與雷軍相識，是我投資生涯成長過程中的幸運機遇，他是我的良師益友。與他的深度交流，打開了我的眼界，看事情的高度變得不同。投資 UC、YY 都是雷軍介紹的。

像雷軍這樣的「有經驗的連續創業者」是最稀缺的企業家。劉芹對此看的很透：

我認識雷軍應該是從2003年開始，他是很有規劃性、計劃性地管理自己的時間和人生。大家可能都以為小米好像是一夜之間變成了這麼一個公司，其實大家忽略了一點。

雷軍跟我聊過他怎麼通過8年抗戰把金山做上市的故事，這是一個不是一般人能夠歷練的過程。同時他有一個長達四五年的冷靜思考期，以及通過做風險投資的方式去理解什麼叫資本市場，什麼叫創業的過程。我覺得這種長時間的積累和思考大家可能都忽略了，把它當成一種現象。我覺得有點兒把創業的事情浪漫了，我認為其實創業不是那麼簡單的。

當然，雷軍推薦的項目不一定都能成功：創業有風險，投資須謹慎。雷軍不止一次一起鼓動晨興一起投資凡客，但每次劉芹都笑而不語。劉芹有自己的判斷和投資哲學。

6、12 個小時的電話

雷軍做小米前，曾經跟劉芹持續打了 12 個小時電話，打爆三部手機電池，從晚上 9 點鐘打到早上 9 點半。大家一定很好奇聊了什麼。劉芹說：

我那天晚上只是問他一個問題，那就是雷總你既然已經功成名就了，還需要跳下來拼一把嗎? 之後雷軍帶著林斌幾個來我們晨興上海辦公室來找我，我給他們一人一杯菊花茶，我問的還是這個問題，你們幾個還能戰江湖嗎？

我需要聽到的是敬畏之心，雷軍說他自己對創業還存在敬畏之心，他說不是因為他叫做雷軍，就不會死的這句話的時候，我覺得其實這個電話已經 over。

當然，投資不光看人還要看模式。對於手機這個似乎並不性感的產業，劉芹是如何思考的？

我自己覺得當時的手機行業，其實是在重演一遍八十年代 PC 機在美國的崛起。蘋果、安卓手機其實不是手機，它是個PC，和傳統手機完全是兩個東西。如果IBM知道 PC 機市場這麼大，一定不會把這個東西丟給別人乾的。

當時這個行業里，山寨機都能賣那麼好，那麼我覺得我們是發現了一次巨大的變革機遇。它可能是產業機遇，可能是幾十年一次。那天晚上我跟他講，這事做成了，肯定是百億級別的。

既然有機會，小米如何把握機會？按照戰略大師波特的理論，關鍵是要差異化。劉芹分析道：

小米既有硬體還有軟體，還有生態系統，它的打法，我覺得即使是很多巨頭也不適應。它有顛覆度，它有創新度，使得你不能舒適地切入到它做的方向上。這是第一點。反過來講，我們做「米聊」，就離騰訊的核心業務太近。

7、劉芹的投資哲學

像小米這樣的投資機遇，可遇而不可求。問題是當機遇擺在你面前時，你能否把握住？這就要求投資人要有獨特的投資理念和思考邏輯，這才是劉芹最值得我們學習之初。概括而言，劉芹的投資哲學如下：

在大量的項目篩選過程中，每次逼問自己，這個項目背後的歷史邏輯是什麼。比如說互聯網到底是什麼，流量是什麼，互聯網技術的核心到底是什麼。如果你對每個項目都有極強的求知慾，它會讓你對每個項目產生很多你自己的想法，你還可以用時間去驗證自己的想法：這個公司你沒投為什麼？人家後來怎麼樣了？如果這個公司你投了，哪裡是你當時想對了。

投三把：創業失敗是正常的，成功本身就是個低概率事件。提高概率的唯一辦法就是增加次數。投資人有很多方法識別這樣稀缺的優秀創業者，一旦他第一次創業失敗，第二次成功的概率是這次的 10 倍；如果第二次還失敗了，第三次成功概率是第二次的 10 倍。每一次失敗都會讓他的能力模型更加強大。為什麼「投三把」？「三把」是給三次機會，一個人的創業黃金期在 8 年左右，找到一個優秀創業者，連投三把，如果三把都不行，就是「燒燒香看看祖墳」，這就是認賬。

識別有特質的創業者：創業者要具備兩個核心能力，一個叫以身作則的犀利殺手氣質；另一個是你有傳教士能力，能聚一幫牛人。殺手的氣質就是解決公司業務發展中的短板，就跟打仗一樣，你要拿下這個山頭，就要有在百萬軍中取上將首級的能力。傳教士是什麼？就是深入思考和能影響到什麼樣優秀的人跟你一起的能力。傳教士傳教一定是你不信我的時候我來傳。所以你身邊聚一群什麼樣的人，基本就能衡量你的理念。雷軍就是其中的佼佼者。

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