固收賣方一周觀點匯總

最新 08-22

一周債市點評

資金面收緊帶動債市調整，數據偏弱階段性提振情緒

上周（8.13-8.17）債市出現明顯調整，長短端收益率均明顯上行，主要原因在於資金面出現邊際收緊，貨幣市場利率上行較為明顯，帶動債券收益率上行。與此同時，地方債加速發行也是造成債市調整的重要原因。其中，上周二長端收益率大幅下行，主要源於社融和經濟數據不及預期，帶動市場情緒向好，但對市場影響較為短暫，全周收益率顯著大幅上行。不過，雖然資金面出現邊際收緊，但總體仍處於相對寬鬆的狀態，在經濟繼續存在下行壓力的情況下，預計流動性總體會保持「合理充裕」的狀態，過度緊張的狀況大概率不會出現，資金面無需過度擔憂，但邊際變化對市場的影響仍需關注。

賣方觀點匯總

宏觀：

天風證券孫彬彬：

由於貨幣和基本面配比關係不同，並不必過度擔憂土耳其式的「寬鬆-通脹」和「貶值-輸入性通脹」；同時，結合槓桿和貿易項目的不同表現，中國發生「崩塌式」貶值，進而輸入通脹的可能性也極小。

來源：微信公眾號《固收彬法》

東吳證券周岳：

結合7月份社融信貸數據看，商業銀行風險偏好沒有明顯提升，表內信貸投放態度謹慎，表外社融仍延續下降趨勢，「緊信用」衝擊持續。財政部再度發文強調「加快地方政府專項債券發行和使用進度，更好地發揮專項債券對穩投資、擴內需、補短板的作用」，表明隨著經濟下行壓力加大，穩增長亟待基建發力。

來源：微信公眾號《周岳宏觀固收》

海通證券姜超：

7月需求、生產雙雙回落，經濟下行拐點再次確認。7月信貸投放力度加大，廣義貨幣增速也有所回升，貨幣政策「流動性合理充裕」的效果已有體現。但7月基建投資增速再創新低，財政收入升而支出落，財政政策難言積極。落實積極財政無非兩條途徑，一是擴大政府支出，但這條路只能救急不能救命，本質上仍是走舉債發展老路，無法改變經濟下行趨勢。二是減稅降費，改善企業盈利、激勵創新，從而增強經濟內生動力，這條路縱然艱難，卻是真正出路。

來源：微信公眾號《姜超宏觀債券研究》

固收：

興業證券喻坤：

前期寬貨幣政策導致短端過快下行，但政策推動信用端修復的意圖明確，隨著寬信用和寬財政政策加碼和效果顯現，短端進一步下行的空間有限，當前期限利差過高非穩態，長端博弈的成分也越來越大，繼續有回調壓力，逐漸降低長端的久期和倉位。

來源：微信公眾號《興證固收研究》

華創資管屈慶：

上周債券市場下跌，綜合各種因素，債券市場已經進入雞肋的階段，不管是利率債還是信用債，性價比都不高。

來源：微信公眾號《屈慶債券論壇》

興業研究徐寒飛：

萬億地方債來襲，債市短期有壓力。如果剩餘新增一般債、置換債以及再融資債均在8-12月之間平均分布，而財政部明確發文的新增專項債按照既定節奏發行，那麼8、9月份將至少要發行1.6萬億地方債。事實上，往年經驗來看，地方債發行一般在11月開始逐步放緩，且按照原計劃置換債或許要在8/9月份以前發行完畢，地方債的發行會更加集中，8-9月份大概率發行超2萬億規模的地方債。

來源：微信公眾號《寒飛論債》

中信證券明明：

社融增速和結構仍未明顯好轉，信用擴張難以一蹴而就，鑒於近日債市調整明顯，10年國債已經回到區間上限，繼續突破的概率不大。國內10年期國債收益率將回落至3.4%~3.6%區間。

來源：微信公眾號《明晰筆談》

一周數據匯總

【資金面與公開市場】

央行上周五進行900億元7天逆回購操作，因無逆回購到期，等量凈投放900億元。上周公開市場全口徑累計凈投放1765億元。

下周（8月18日-8月24日）央行公開市場有1300億元逆回購到期，周四和周五分別到期400億元和900億元。

8月17日R001加權平均利率為2.6254%，較前一周漲76.25個基點；R007加權平均利率為2.7039%，較前一周漲43.26個基點；R014加權平均利率為2.7478%，較前一周漲39.68個基點；R1M加權平均利率為2.6816%，較前一周漲3.1個基點。

8月17日shibor隔夜為2.58%，較前一周漲75.40個基點；shibor1周為2.65%，較前一周漲22.40個基點；shibor2周為2.61%，較前一周漲13.90個基點；shibor3月為2.82%，較前一周漲1.60個基點。

【債券市場】

利率債一級方面：

上周利率債共計發行3932.8億元，比前一周增加908.7億元。其中，國債增加322.1億元，地方政府債增加637.6億元，政策性金融債減少51億元。

利率債二級成交情況：

1.上周銀行間國債收益率不同期限全部上漲；各關鍵期限品種平均上漲13.57bp。其中，0.5年期品種上漲25.8bp，1年期品種上漲15.81bp，10年期品種上漲9.99bp。

2.上周各國開債收益率不同期限全部上漲，各關鍵期限品種平均上漲13.62bp；其中，1年期品種上漲33.57bp，3年期品種上漲10.45bp，10年期品種上漲9.51bp。

國債10Y-1Y期限利差整體震蕩：

數據來源：Wind資訊

信用債一級發行方面：

上周信用債一級市場發行1846.87億元，比前一周增加628.61億元，總償還量1052.44億元，凈融資794.43億元。

（詳情請見文末附錄）

信用二級方面成交情況：

1.上周各信用級別短融收益率多數上漲，就具體信用級別而言，AAA級整體上漲33.69bp，AA+級整體上漲33.69bp，AA-級整體上漲20.69bp。

2.上周中票各信用級別收益率多數上漲，其中，5年期AAA級中票上漲19.38bp，4年期AA+級中票上漲12.73bp，2年期AA級中票上漲11.16bp。

3.上周各級別企業債收益率不同期限全部上漲；具體品種而言，1年期AAA級上漲16.46bp，3年期AA+級上漲17.42bp，15年期AA級上漲10.65bp。

【一周評級調整】

【輿情跟蹤】

1. 宏圖高科收到廈門仲裁委員會送達的仲裁案仲裁通知書，申請人廈門國際信託，第一被申請人宏圖高科，第二被申請人三胞集團，第三被申請人袁亞非；申請人提出裁決宏圖高科立即向廈門信託支付回購價款約5.48億元；裁決三胞集團和袁亞非對宏圖高科在第一項仲裁請求項下的全部債務承擔連帶清償責任等。

2. 兵團六師公告稱，17兵團六師SCP001的本息已於8月15日上午延期支付。17兵團六師SCP001於8月13日到期，當日未能兌付本息，構成實質違約。

3. 鵬元關注三胞集團下屬企業進入破產託管程序。

4. 聯合資信關注中通客車實際控制人山東交通工業集團有限公司的全部股權無償劃轉給山東重工集團持有。

5. 盾安環境部分資產被當地政府列入有償徵收範圍。

6. 中糧地產2018年1-7月累計新增借款佔2017年末凈資產的比例為65.03%。

【一周經濟要聞】

1. 中國7月新增人民幣貸款1.45萬億元，預期1.2萬億元，前值1.84萬億元；M2同比增8.5%，預期8.2%，前值8%。中國7月社會融資規模增量為1.04萬億元，預期1.1萬億元，前值1.18萬億元；7月末社會融資規模存量為187.45萬億元，同比增長10.3%。

2. 財政部：7月全國一般公共預算收入17461億元，同比增長6.1%；1-7月，全國一般公共預算收入121791億元，同比增長10%；1-7月，印花稅1500億元，同比增長8.7%，其中證券交易印花稅747億元，同比增長6.6%。

3. 銀保監會發公布的二季度商業銀行不良貸餘額為19571億元，較一季度增加1829億；不良率為1.86%，連續兩個季度上升，較一季度提高0.11個百分點。其中，農商行不良率提升1.03個百分點，城商行不良率提升0.04個百分點，其他類型銀行保持不變或下降。

4. 中國1-7月規模以上工業增加值同比增長6.6%，增速較1-6月份回落0.1個百分點；7月規模以上工業增加值同比增長6.0%，預期6%，前值6%。7月份，社會消費品零售同比名義增長8.8，為年內次低；1-7月同比增長9.3%，前值9.4%。1-7月城鎮固定資產投資同比增長5.5%，再創紀錄新低，預期6%，前值6%。民間投資向好，1-7月同比增8.8%，相比1-6月增速提高0.4個百分點。1-7月全國房地產開發投資同比增長10.2%，增速比1-6月份提高0.5個百分點。

5. 財政部發布關於做好地方政府專項債券發行工作的意見稱，加快專項債券發行進度，提升專項債券發行市場化水平，優化債券發行程序，簡化債券信息披露流程，加快專項債券資金撥付使用，加強債券信息報送；對於採用非市場化方式干預地方債券發行定價的，一經查實，財政部將予以通報。

6. 據一財，為了穩住投資，加大基礎設施投資領域補短板力度，財政部催促地方政府在10月底前應完成1.35萬億元地方政府專項債券發行，籌集資金用於重點領域和在建項目的建設。

7. 發改委：降低企業槓桿率重點在三方面，推動市場化債轉股、加快推動「殭屍企業」出清、紮實推進國有企業降槓桿；基礎設施補短板主要是三方面內容，一是有效保障在建項目資金需求，二是推進建設和儲備一批重大項目，三是進一步鞏固民間投資向好勢頭。

8. 中國7月央行口徑外匯占款餘額增加108.17億元，連續七個月增加。

9. 應美國邀請，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬於8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方各自關注的中美經貿問題進行磋商。

10. 銀保監會發布《關於進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》，要求進一步疏通貨幣政策傳導機制，滿足實體經濟有效融資需求等。

附：上周一級新發情況