2018下半年信託公司資本市場業務的機遇與風險

最新 08-23

下半年，資本市場面臨實體經濟增長、貨幣流動性以及貿易摩擦等不確定因素，給信託公司開展資本市場業務帶來一定的機遇與風險。在不斷變化的宏觀形勢下，信託公司可以對部分階段性的市場機遇進行一定布局。

一、資本市場面臨的不確定因素

未來資本市場面臨的不確定因素，主要體現在實體經濟增長、貨幣市場流動性以及貿易摩擦帶來的外部發展環境等方面。

（一）實體經濟增長的不確定

根據國家統計局發布的數據顯示，2018年第一季度、第二季度GDP增速分別為6.80%、6.70%，第二季度GDP較第一季度小幅回落，經濟增長穩中趨緩。上半年，全國固定資產投資完成額增速下行態勢較為明顯，同比僅增長6.0%，較上年同期回落2.6個百分點。房地產投資同比增長9.7%，較年初增長1.8個百分點。實體經濟正面臨基礎設施融資建設融資困難加大、房地產投資不確定性增加、製造業生產整體偏弱的局面。

儘管當前財政政策和貨幣政策有所調整，但預計未來一段時間，實體經濟中的不確定性仍然存在。一是去槓桿的力度和節奏仍需把握，中央去槓桿的態度更為堅定，短期內的陣痛仍將持續，資本市場的信用違約事件可能還會發生。二是堅決遏制房價上漲，下半年房地產市場調控政策將更加嚴厲，各地將會因城施策，不斷加碼調控政策。三是通貨膨脹有所抬頭，7月份全國居民消費價格同比上漲2.1%，環比上漲0.3%，較年初的1.5%上漲了0.6個百分點，預期未來通脹仍有小幅攀升趨勢。如果通貨膨脹率持續上升，也會影響下一步貨幣政策的調整方向。

（二）貨幣寬鬆的不確定

2018年上半年社會融資規模增量累計9.1萬億元，同比減少2.03萬億元，其中委託貸款和信託貸款下降是主要原因。委託貸款減少8008億元，同比多減1.4萬億元；信託貸款減少1863億元，同比多減1.5萬億元。6月，廣義貨幣(M2)餘額177.02萬億元，同比增長8%，7月小幅回升至8.5%。在中央堅定去槓桿的背景下，預計下半年社會融資規模和M2大幅攀升的可能性不大。

從貨幣政策手段來看，上半年為支持小微企業融資需求，降低企業融資成本，緩解市場流動性緊張的局面，央行進行了定向降准、MLF等政策操作，市場流動性緊張的局面有所緩解，SHIBOR 利率出現了下行。不過，近期央行已經暫停18個交易日的逆回購政策操作，對前期政策予以微調，並向市場傳遞了全面寬鬆的時代並未來臨的信號，預期未來貨幣政策進一步寬鬆的空間有限。

（三）貿易摩擦的不確定

2018年6月15日，白宮對中美貿易發表聲明，對1102種產品總額500億美元商品徵收25%關稅，中美貿易戰由此拉開。1-7月中國進出口總額16.72萬億元人民幣，順差1.07萬億元，收窄30.6%。影響中美貿易的短期因素是貿易逆差、美國中期選舉，但從長期來看，中國經濟快速增長、製造業崛起，中美產業互補性逐步削弱、競爭性逐步增強才是深層次原因。

貿易摩擦直接影響是中國貿易順差收窄，進而影響人民幣匯率預期與金融市場。從美元兌人民幣匯率來看，下半年人民幣貶值預期不斷增加。一方面，由於貿易順差收窄，人民幣自身存在一定貶值壓力。另一方面，美元目前處於上升通道，美國國內需求強勁，勞動力市場趨緊，多家機構預測預計年內美聯儲還可能加息2次。受強勢美元的影響，新興市場國家頻繁收到衝擊，部分以來外來投資驅動經濟增長的新興市場國家將會面臨債務危機，短期內金融市場持續動蕩。

二、信託的資本市場業務機遇

（一）海外業務處於發展窗口期

2018年4月中旬開始，人民幣兌美元持續貶值，今年以來累計跌幅5.94%，成為過去一年半來人民幣兌美元持續最久、幅度最大的一輪貶值。7月25日，人民幣對美元中間價報6.8040，是近13個月以來首次跌破6.8關口。美聯儲在近期發布的褐皮書中稱，美國經濟繼續以溫和至適度的步幅擴張，薪資仍保持溫和至適度增長，聯儲預計年底前還會再加息兩次。鑒於美元走強，人民幣貶值預期增強，國際業務需求明顯增加。信託公司可充分利用自身的QDII、QDLP等業務資格和資金頭寸，投資海外市場，獲取相關收益。

（二）高等級信用債值得關注

隨著央行年內擴大MLF擔保品範圍以及增量續作MLF，定向降准，加大公開市場操作凈投放等行為，目前市場上流動性合理寬裕。按財政部要求，9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%即10800億元，8、9月份代發規模為4739.25億元，從目前到10月份，將成地方債發行的高峰期，這可能會對市場流動性、機構配置產生一定的擾動。為確保地方債順利發行，相關部門或將出台一定的支持政策，預期在下半年市場流動性合理寬裕的基調不變。對於信託公司業務而言，部分具有債券承銷資格牌照優勢的信託公司，重點關注AA+以上高等級信用債的承銷和配置，城投債加強對地區經濟環境的篩選。以8月16日廣東省財政廳通過財政部政府債券發行系統的粵港澳大灣區土地儲備專項債券為例，粵港澳大灣區債券是專項債券發行試點以來全國首次發行的區域融合發展領域專項債券。此次粵港澳大灣區債券發行額341.9億元，期限5年，中標利率為3.71%。由於契合市場熱點，承銷機構認購踴躍。

（三）股市存在一定低位布局空間

受內外部因素疊加的影響，股票市場地位徘徊。上證綜指和深圳成指由年初的3348.33、11178.05下降至目前的2723.26、8581.18（8月15日），下降幅度分別為18.67%和23.23%。滬深300指數、上證50指數和創業板指數由年初的4087.40、2908.73 和1769.67下降至3291.98、2408.72和1478.51，降幅分別為19.46%、17.19%和16.45%。從行業上來看，跌幅最小的行業為休閑服務、計算機、醫藥生物、鋼鐵和食品飲料，年初至今分別為2.08%、9.67%、9.88%、10.85%和12.49%；跌幅最深的行業為綜合、電氣設備、有色金屬、傳媒和汽車，年初至今分別為32.84%、31.31%、30.73%、29.51%和27.53%。

隨著下半年貨幣政策帶來的流動性合理寬裕，A股估值水平大幅調整，信託公司開展資本市場業務的外部環境有一定的好轉，這類業務仍有發展空間，可選擇在低位謹慎布局。在資產配置上，選取醫藥、食品飲料、銀行等防守型行業，同時關注基礎設施建設及其上下游相關行業的情況。

三、信託的資本市場業務主要風險

（一）股市全面回升仍需一定時間

由於上半年社會融資規模的大幅減少，流動性相對較緊，對資本市場業務產生一定衝擊，以往信託公司開展的股票配資等業務規模出現一定下降，定增等資本市場業務也受到一定影響。2018年上半，定增共發行146宗，同比下降35.68%，實際募資4323億元，同比增長4.9%，但剔除農行遷移及三六零500大規模定增外，實際同比下降23.59%。目前，IPO速度已經放緩，併購重組更加嚴格。伴隨著內外部不確定性因素的影響，股市震蕩的頻率增強、增多，回暖仍需較長時間。

（二）債券市場違約風險值得關注

由於上半年市場流動性偏緊，加上部分企業槓桿過大、經營困難，信用債違約事件攀升。截至2018年7月20日，共發生30起信用債違約事件，涉及違約主體18家，總違約債券餘額為297.27億元。相較於2017年全年信用債違約金額約371億元，今年1-7月的總違約債券餘額已經超過去年全年的80%。由於市場信心的脆弱，資金避險需求增加，高等級信用債獲得市場追捧，信用利差不斷擴大。雖然央行窗口指導增配AA+以下評級債券，但最終效果有待於市場檢驗。

（三）通脹率上行帶來潛在風險

財政政策和貨幣政策對基礎設施建設的投資支持，對穩定經濟增長具有一定的積極作用。但隨著歷次大規模刺激政策的使用，本次基建投資對經濟增長的作用如何還有待於進一步觀察。由於基建投資政策的刺激作用，在全球大宗商品價格下行的情況下，螺紋鋼、焦炭、PTA等部分商品價格卻出現上行，這也就表明市場對刺激政策產生的通脹預期。政府部門舉債，加劇了整體債務負擔，部分經濟實力較弱的地方政府可能會出現債務違約的情況，例如，近期新疆農六師的債券違約。滯漲預期使市場對未來並不樂觀，若通脹率上行觸發利率上行，則會引起債券價格的下行，股市估值的下行。而經濟前景不確定與政府債務率增長疊加外部因素也會引起匯率的持續下行，最終造成股債匯市場的三殺。

作者：楊曉東

來源：中誠信託

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