中國平安：NBV反轉！盈利及EV增速超預期

東吳非銀團隊：2011-16年度連續新財富前二（其中11年和14年包攬新財富、水晶球、金牛等所有獎項第一）。

中國平安：2018年中報點評

NBV反轉！盈利及EV增速超預期

事件：公司發布2018年中報，實現歸屬於母公司股東凈利潤580.95億元，同比增長33.8%，對應EPS為3.26元/股；期末歸屬於母公司股東凈資產5160.52億元，較年初增長9%，對應BVPS為28.23元/股；期末內含價值9273.76億元，較年初增長12.4%；壽險及健康險NBV 387.57億元，同比增長0.2%；中期擬現金分紅0.62元/股。

投資要點

1、壽險利潤高增長源於準備金影響出清，剔除短期波動後營運利潤穩健：

集團業績高增長的兩大核心驅動力包括：1）壽險歸母凈利潤增長43.3%至337.91億元；2）金融與醫療科技貢獻42億元（去年同期僅4.2億元）。壽險利潤超預期主要源於準備金折現率變更的影響趨近於零（而去年同期沖減壽險稅前利潤154億元）。集團投資層面，受資本市場調整+率先實行IFRS9加劇投資波動的影響，公允價值損益為-111億元，總投資收益率降低0.9個pct.至4%。剔除上述短期波動後，集團歸母營運利潤同比穩健增長23.3%，同時內含價值超預期增長12.4%，雖然受到投資負偏差擾動（-8.9億元），但營運偏差帶來154億元正貢獻，ROEV仍達到13.5%（非年化），保守的運營假設保障內含價值穩健增長。

2、壽險NBV率先正增長顯著優於行業，價值率提升+代理人優勢顯露：

壽險行業上半年壓力源於新單保費下滑、代理人狀態承壓，平安上半年保費優於行業（代理人渠道新單規模保費下滑12%至812億元），保障型產品佔比提高推動新業務價值率顯著攀升（整體價值率提升4.1個pct.至38.5%，代理人渠道提升6.5個pct.至48.1%）。代理人數量較年初小幅增長0.93%至139.9萬人，而產品結構優化對沖了產能下降的影響（雖然人均月均首年保費下滑24%至9453元，但人均月收入僅下滑4.8%至6870元），我們預計未來平安將憑藉集團交叉銷售保障代理人收入穩定，在行業整體增員趨緩背景下，領先的代理人質態成為核心競爭優勢並構建牢固的護城河。

3、零售金融龍頭，客戶經營各項指標強勁增長帶來可持續的發展動能：

集團個人業務營運利潤同比增長28.3%至503.8億元，占集團比重提升至84.9%，同時個人客戶數較年初增長8.2%至1.79億人，新增客戶數同比增長39.2%至2581萬人，互聯網用戶數增長11.3%至4.86億人，客戶增長動能依然強勁。此外，客均合同數升至2.39個，持有多家子公司合同的客戶數增至5533萬人，佔比升至30.8%，體現出難以逾越的集團資源協同優勢，有利於深度挖掘客戶價值，同時提升銷售隊伍體系的收入水平及競爭實力。

4、金融科技已成穩定盈利源泉，財產險費用競爭加劇衝擊稅後利潤：

1）金融及醫療科技分部上半年歸母凈利潤同比增長逾9倍至42億元，同時科技專利申請數累計達6121項，較年初增加3091項，開始貢獻盈利並提升傳統金融業務運營效率。2）財產險保費回暖，同比增長14.9%至1189億元，綜合成本率優化0.3個pct.至95.8%，但凈利潤下滑14.1%至59.2億元，主要系近年來車險費改深化加劇行業競爭，營銷費用超標造成所得稅高增長（稅前利潤增長15.6%）。3）資產管理板塊的歸母凈利潤增長30.3%至93.76億元，其中平安租賃表現亮眼，凈利潤增長66.9%至14.22億元。

盈利預測與投資評級：

集團凈利潤在市場環境承壓背景下仍高速增長（壽險準備金補提影響出清），NBV增速在銷售環境承壓背景下仍強勢轉正，基本面顯著優於同業，未來代理人優勢將持續保障公司利潤及EV穩健增長，科技板塊邁入盈利周期將利於提升集團整體估值。我們預計公司2018、2019年NBV增速分別為11.3%、21.6%，當前股價對應估值約1.04倍2018PEV，堅定看好維持「買入」評級。

風險提示：

1）新單保費增長持續承壓；2）長端利率持續下行；3）股市大幅波動影響投資收益；4）車險費改深化加劇競爭。

【特別聲明】

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問許可權，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。

【免責聲明】

本公眾訂閱號（微信號：ddingfinance）由東吳證券研究所非銀行金融團隊設立，系本研究團隊研究成果發布的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。本訂閱號不是東吳證券研究所非銀行金融團隊研究報告的發布平台，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發布的研究報告或對已發布報告進行的跟蹤與解讀，如需了解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發布的完整報告。

本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。

本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。凡對本訂閱號所載所有內容（包括文字、音頻、視頻等）進行複製、轉載的，需註明出處，且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！