我國最早發行的國家公債——「息借商款」與「昭信股票」

19世紀90年代，清政府先後以「息借商款」與「昭信股票」的名義發行了兩次國內公債，頒布了明確的章程，開啟了發行國內公債的先河。

息借商款與昭信股票是由清政府發行的國內公債，旨在籌措款項，以備國用。兩次借款從發行到結局都很相似，積極意義與消極影響並存，見證了清朝末年一段社會動蕩、經濟凋敝的歷史。

19世紀90年代，清政府先後以「息借商款」與「昭信股票」的名義發行了兩次國內公債，頒布了明確的章程，開啟了發行國內公債的先河。這兩次借款具有很多相似之處，以下從五個方面稍作分析：

發行目的

息借商款與昭信股票的發行皆與甲午戰爭有關。光緒二十年（1894年），甲午戰爭爆發前夕，為了平靖倭寇、「購船募勇」，戶部提議效仿息借洋款之法「息借商款」，「思中國之大，富商巨賈豈無急公募義之人」，向富商巨賈與京城銀號、票號借款以籌措軍費。而昭信股票發行於甲午戰敗後。清政府被迫簽訂《馬關條約》，欠下日本2.3億兩巨額賠款。由於國庫虛空，清政府只好向外國借款，但是「舉借外債，非長久計」，帝國主義國家的借款利息高昂，並以關稅、鹽稅等國家財政收入為擔保，加重了中國的財政負擔。光緒二十四年（1898年），到了《馬關條約》第四期賠款時限，英、俄爭欲抵借，陳兵旅順口加以威脅。時值康有為準備全面變法之際，光緒帝下詔，允許天下士民上書言事，共同籌劃開源之計。時任詹事府右春坊右中允的正六品官員黃思永向光緒帝呈送了《請特造股票籌借華款疏》，他主張「舍己求人，終不可恃」，不如舉借內債，共濟時艱。提出發行「自強股票」以募集錢款償還外債的建議，希望「人人曉以休戚相關之理，人人動其忠君愛國之忱」，「似乎四萬萬之眾，不難借一二萬萬之款」。清政府採納這項提議，取「示昭大信於天下」之意發行昭信股票。

發行章程

兩項借款的章程中都規定了發行債券的面額、償付利息、還款方式、擔保方式、獎懲措施等內容，尤為強調須「聽民自願」，不得侵商擾民。息借商款擬定的六條章程規定：二年半還本付息，以六個月為一期，定以五年還清，月息七厘。印票面額為一百兩，並具小票，商鋪字型大小、本息數目、交兌日期皆於票內註明。借款統一以庫平足色紋銀繳納和歸還。「集款在一萬兩以上者給獎」。「遴選廉明司員，認真經理，不許擾累商人。如有吏胥在外招搖，立即飭拿嚴究，商人如遭勒索，准其赴部遞呈控告，以憑懲辦」。

昭信股票17條章程的主要內容為：戶部設昭信局，印昭信股票，面額為100兩、500兩、1000兩的股票分別印製50萬張、6萬張、2萬張，預計募集資金1億兩。二十年本利還清，年息五厘。以田賦、鹽稅為擔保，可用股票本息與丁、鹽課兩項稅賦作抵。股票可抵押、售賣，須報局立案，各官局認票不認人，倘有遺失，須立即報備。募集債款10萬兩以上者，由各省報請授獎；1萬兩以上的應募者授予官位。嚴禁地方藉機勒索，違者一經查實，從重治罪。

發行過程

兩次借款的主要對象皆為各省官紳商民，雖然戶部擬定的章程和光緒帝的上諭中屢次強調「嚴防弊端」，「不準稍有勒索」，「不強令捐輸」，「商民人等願借與否，各聽其便」。但是在實際發行過程中，為追求政績、從中漁利，兩次借款都演變成了對官員的變相捐輸，對民眾的變相勒索。如江西對「息借商款」章程多有增改，巧立名目，加征捐稅，命官吏「威嚇刑驅，苛派勒索，捐借並具」，引起官民非議。昭信股票採取「先官後民」、官為民倡的方法，恭親王奕?率先響應，認購昭信股票2萬兩作為報效，自願捐贈給朝廷。大小官員紛紛效仿，向光緒帝表忠心，僅江蘇一省便認繳60萬兩。官員報效的熱情最終還是變成百姓的負擔，如四川、山東、河南等地發生了官府以認購股票為名強行按糧、按畝攤派的現象，對不願購買者緝拿嚴押，私設班衙；山東、江蘇、湖北等地發生了截留款項、挪作他用的現象。

發行結果

兩次借款所籌銀兩皆沒達到預計數目，背離了發行目的與擬定章程，暴露出封建社會末期的種種弊端，激化了社會矛盾，加上後期償還不力，嚴重損害了清政府的信用。息借商款發行了八個月，共計籌得白銀約1200萬兩。甲午戰敗後，清政府下令，「未收者一律飭停，毋庸再行議借」。昭信股票只發行了半年，便使民間怨聲載道，彈劾各地官員藉機肆意勒索的奏章紛至沓來，光緒帝只得於九月下詔停發：「朝廷軫念民艱，原期因時制宜，與民休息，豈容不肖官吏任意苛派，擾害閭閻，現辦昭信股票著即停止，以示體恤，而順民情。」其時，昭信股票只發出了1000萬兩的債券，不到預計發行總額的1/5，大部分款項被挪作他用，對於償付賠款只是杯水車薪。清政府最終還是再次向英德借款，並以厘金收入為抵押。

失敗原因

當時國內尚不具備發行公債的各種條件，特別是缺乏必備的經濟基礎與思想基礎。經濟方面，息借商款與昭信股票同屬我國最早發行的國內公債，是由中央政府推行的一次全新的籌款措施。但是由於當時中國沒有專業的金融機構負責設計與發行事項，最低面值100兩的國債，普通商民根本無力承購。對富裕官商而言，息借商款月息7厘，昭信股票年息5厘，清政府財政虧空，資不抵債，他們也不願購買利息低、風險高的公債。清政府只圖籌款，無意進行根本的財政改革，借內債無異於挖肉補瘡。思想方面，民眾對籌款募資心存疑慮，特別是昭信股票伴隨《馬關條約》而來，以維新派為首的廣大士民反對簽約，拒絕賠款。在四川起義的余棟臣打出的旗號便是「但誅洋人，非叛國家」，提出「事必有成，則日本兵費之賠款，本年昭信股票六千萬之派款，一切免矣」。在這種情況下，兩次公債雖已具備現代公債的一些特徵，但註定不能取得相應的實效。

作者單位：中國工商銀行上海分行

原文刊發於《中國城市金融》2018年第7期

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