小米走在用業績「充填估值泡沫」的路上
在學習蘋果的道路上，小米模式逐漸清晰了起來，即通過銷售智能手機為互聯網服務獲客，然後四大變現方式齊上。（註：互聯網四大變現方式是廣告、遊戲、增值服務和電商）
其中電商被單獨拿出來包裝為「IoT與生活消費品」業務。京東以自營電商起家，小米的「定製電商」有三大特點：
一是只有1500多個SKU，都打小米品牌並盡一切可能與小米手機「互聯」，以便扯上「物聯網」大旗；
二是「線上+線下」。除了「半路出家」的蘇寧，絕大多數電商都曾經藐視線下，如今紛紛「惡補」。雷軍原本就羨慕蘋果線下店的成功，又目睹今天互聯網巨頭對線下的重視，所以沒有走彎路。
三是持續「性價比」路線，小米不賺硬體的錢、供應商也別想賺。
某些人因此斷定小米是一家偉大的公司。但小米成功概率比較低，到目前為些仍是一家苦苦掙扎的低端手機生產機商。
手機業務維持「准一線」
2018年Q2，小米手機出貨3200萬部、收入305億、均價提高到952元。二季報沒有披露各檔次的銷售數量，只說「請參閱本公司於2018年6月25日刊發的投股章程」。
小米將手機分為高端旗艦、旗艦、中高端、中端及入門等五個檔次。
2018年Q1「高端旗艦機」出貨49.6萬部、佔總銷量的1.7%，均價2652元。其它各檔歷年銷售均價見下表。
2018年Q1，入門機出貨1107萬部，佔比高達39%，均價低至490元。
2018年Q2，小米海外收入（主要是手機）摺合人民幣164億元，同比增長151.7%，占手機銷售收入的53.8%。
把「中高端機」、「中端機」及「入門機」統統歸為「1150元以下機型」，它們在總出貨量的80%左右。
2018年Q2小米手機銷售均價較2017年提高51元，主要原因是推出MIX2及小米8等中高端機型並在4月「米粉節」和「6.18」展開「大促」。儘管均價有所提高，但每銷售一部手機的毛利潤降到64元，較2017年減少14元，毛利潤率6.7%。
2018年Q2，研發費用占營收的比例仍然保持在3%，小米手機的技術含量可想而知。
手機保有量已經飽和，國內、國際品牌都不能「鬆勁」。逆水行舟不進則退，小米「准一線低端手機生產商」的定位沒有變化而且談不上穩固。
硬體獲客捨近求遠
互聯網公司獲客成本越來越高，境外跟團游獲客最少幾百、P2P上千。小米賣一部手機才賺64元，但給P2P找一根「大韭菜」能賺多少錢！
周鴻禕說《不能照搬互聯網思維，做智能硬體要賺錢》非常有道理，大家自己看看原文。
夢想自己像軟體一樣進入快速的發展，就能夠獲取海量的用戶。然後在海量用戶的基礎之上建立新的互聯網模式。
賣出來兩百萬個體重計，就得出每個人每天測體重的時間，最後拿了很多人的體重數據就號稱有了大數據，就可以步入健康管理嗎？把電飯煲加一個Wifi晶元把網連上，這就叫「智能電飯鍋」了？跟普通電飯鍋就不一樣了？
儘管如此，周鴻禕還是「下海」做了一把不打算賺錢智能手機，可惜動手晚了。
蘋果是先把硬體的錢賺夠了再「順手」賺互聯網服務的錢。硬體、軟體的錢一起掙，目前大約六、四開。儘管如此市場還是把蘋果認定為硬體公司，只給不到20倍的市盈率。
小米低價傾銷放棄賺硬體的錢，如果軟體也沒賺到，豈不是「一場空」？
從財報看有三點值得注意：
首先是硬體銷售的市場費用不可忽略。越是收入低的人越視手機為「大件」，而且他們品牌忠誠度低，只關注「性價比」。低端手機生產廠家除了用價格打動，還要投入可觀的廣告促銷費用，把潛在用戶從其它廉價品牌吸引過來。2018年Q2小米市場費用20.8億，占硬體銷售收入的5.1%，幾乎把毛利潤「吃光」
其次是小米有意無意地注重手段而忘記目的。賣手機是手段，為互聯網獲客是目的。但投資人如此關注手機出貨數量 ，小米就拚命把這個指標做上去，希圖維持高估值。但均價不到500元的入門手機佔四成，這部分買家的「互聯網價值」大打折扣。此外，近一半收入來自海外，指望印度、印尼「低端人口」使用中國公司的互聯網服務不靠譜。
再次是小米手機承載互聯網服務的能力不是無限的。2018年Q2互聯網服務收入大增63.6%，達到40億元。其中廣告收入25億、同比增長69.6%，增值服務（大約一半是遊戲）收入15億，同比增長54.1%。騰訊坐擁10億用戶尚且為廣告、增值服務增長放緩焦慮，2億小米手機用還能忍受多少廣告、為遊戲充多少錢？
最後再說小米獨創的「定製電商」。一方面品類過少，用戶熱情、購買頻次難以維持。另一方面，定製使小米品牌與平台銷售商品高度綁定。如果天貓、京東發現質量問題可立即將商品下架，小米對上千種商品的質量就那麼有信心？出了問題撇得清嗎？
硬體的錢沒賺到，軟體的錢又賺得太少，怎麼撐起市值500多億美元市值？
即便按非通用會計準則把虧損上百億「非」成盈利，小米市盈率還是遠遠高於騰訊，估值泡沫嚴重（按騰訊的市盈率小米要跌到12港元左右）。
2018年Q2顯露的趨勢是良好的，持續若干年或許可以用業績充填泡沫。
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