蔚來估值縮水290億！薪水支出超過了研發支出，水分究竟有多大？

蔚來汽車美國IPO出現新變局，此前高達370億美元的估值被爆出其要價僅為80-100億美元，差額高達290美元。

一直號稱"中國版特斯拉"的蔚來汽車在交付任務都還沒完成的時候，"急吼吼"的赴美IPO，引起頗多猜疑。有證券公司人士認為，陪跑的資本要離場了，蔚來需要給這些投資人一個交代，如果現在不上市，以後可能就很難再有機會了。然而現實是蔚來汽車的IPO之路存在太多不確定因素，李斌要講的"故事"也很難說服美國的投資人。

估值嚴重縮水，未來三年再虧18億美金

蔚來汽車8月14日向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交招股說明書，計劃最多融資18億美元（約合人民幣124億元），申請股票代碼為"NIO"。承銷商包括摩根士丹利、高盛、摩根大通、美銀美林、德意志銀行、花旗銀行、瑞士信貸、瑞士聯合銀行和沃爾夫資本市場與諮詢等。

然而僅僅一個星期之後，8月21日，蔚來汽車被爆出其估值要價僅為80-100億美元，與此前370億美元估值之間的差額高達290億美元。值得注意的是，蔚來汽車內部對其未來五年的市盈率目標定為10倍。按照蔚來汽車在IPO路演當中的估值要價，若想在2023年達到10倍的市盈率目標，蔚來汽車必須在當年完成8-10億美元的凈利潤，這顯然不那麼容易。

目標雖然很大膽，然而據IPO文件顯示，蔚來汽車今年上半年的營收為4599.1萬元，其中汽車銷售收入為4439.9萬元，凈虧損額為33.3億元；在2016年和2017年，蔚來汽車凈虧損分別為25.7億元和50.2億元。三年內虧損累計達109.2億人民幣。

蔚來汽車自己估計未來三年的虧損為18億美元，李斌在7月底接受採訪時也表示，預計2018年虧損將遠不止50億元人民幣。據悉，蔚來汽車最大的支出是人力成本。今年上半年，蔚來汽車薪水支出7.4億元，超過了研發支出（6億元），而目前蔚來汽車擁有的現金為6.685億美元。

1.7萬個訂單沒交付，全部交付還要9個月

IPO文件顯示，蔚來汽車目前共交付481輛ES8汽車，另外還有1.7萬輛ES8訂單，其中1.2萬輛已交5000元/輛的意向金，這其中有4989人支付了不可退還的45，000元人民幣押金。IPO文件顯示，如果所有17，000個現有預訂都轉換為訂單，那麼蔚來汽車將需要九個月時間才能交付給全部客戶。

中國目前有近500家電動汽車製造商，然而截至8月份，只有8家電動汽車初創企業獲得了生產和銷售純電動汽車所需的兩個關鍵許可證。蔚來汽車目前靠著與江淮汽車的合作暫時繞開了這個障礙，但是尷尬的是現在即便要進入免購置稅目錄，也是要掛在江淮汽車的名下。蔚來汽車對此顯然也有想法，甚至將交付不及時的鍋甩給了江淮工廠。在美國IPO的文件中，蔚來汽車提到與江淮汽車合作的利弊。雖然這種方式提供了一些靈活性、可擴展性，並能加快上市速度，但質量控制和生產調整變得更加困難--這也是NIO錯過了其ES8車型的原定於3月份的交付日期的一個原因。

雖然估值縮水290億美金，但並沒有影響蔚來汽車選擇上市的決心。有人認為，蔚來汽車本來就是一家資本屬性的公司，"李斌的窘迫可能在於，如果還不上市，很快就將達到終點。"留給蔚來汽車的時間不多了，同樣，留給其它造車新勢力的機會和時間也不多了。除了蔚來正在赴美申請IPO外，威馬汽車聯合創始人、戰略規劃副總裁陸斌也曾透露，公司內部有IPO時間表，"但是當下最關鍵的任務在於把產品做好"。零跑汽車董事長朱江明則直言："未來一定會IPO，登陸資本市場。"此外，拜騰汽車也公開表示，拜騰有IPO計劃。顯然大家都在面臨著一個共同的現狀，就是在一兩年之後可能就得靠車企自己的資金給自己續命，所以融資和上市就顯得越來越緊迫。然而無論是國內融資還是赴美IPO，投資人不是傻子，要講好這個故事顯然不那麼簡單。

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