加息的聲音又來了，這次是真的嗎？

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▼文七年蟬龜

最近，市場中又傳來央行將在9月份加息的消息。加息一直是今年資本市場討論的焦點，誰也搞不清楚，央行到底會不會出手。

支持加息的理由，主要是為了保匯率。

美國一直在加息，這就不斷加大了中美利差，資本外流的擔憂加劇了。

另外，我國今年開始「主動」加大進口，未來貿易順差可能會逐年降低。我們的外匯儲備，主要是和美國做生意賺到的，現在兩國之間打貿-yi-戰，那外匯儲備會不會大幅縮水？

從今年人民幣匯率的走勢來看，市場對人民幣匯率的預期顯然是看空的。

雖然，7月外匯數據還比較堅挺。7月央行口徑外匯占款增加108.17億元人民幣，為連續第7個月增長，增幅還創下2015年11月以來最高水平。中國7月外匯儲備31179.5億美元，連續第二個月回升。

但是空頭可不這麼看。他們認為中國外匯儲備平穩是暫時的，因為貿-yi-戰的影響還沒有完全顯現出來。如果不加息，那未來只能通過拋售外儲來穩定人民幣匯率。

這個理由似乎挺充分。因為在2016年，中國為了保匯率，損耗掉了三千多億美元外匯儲備。

在今年年初的時候，我對中國加息的判斷，也傾向於認為中國應該加息。因為當時中美貿-yi-戰還沒有打響，國內經濟下行的壓力還不大，去槓桿的負面影響還未擴散。

但現在整個經濟基本面已經發生了明顯變化，加息的最好時機錯過了，如果現在貿然加息，可能是弊大於利。

首先，一邊去槓桿一邊加息很危險。去槓桿就是要把債務減下來，那怎麼減？

第一，少舉債。資管新規就是要規範金融系統舉債的，以前通過影子銀行等非正規渠道流出去的錢，現在被鎖死了。

錢多的時候，錢生錢的遊戲可以玩下去，反正還有後來人接盤。但現在影子銀行被整頓，接盤俠一夜消失了，那些龐氏騙局就現出原形了。這就是今年公司債和p2p爆雷的原因。

後來高層發現，如果去槓桿太猛，會有更大範圍的爆雷，可能還會傷及無辜，於是只好調整去槓桿的節奏，讓金融市場緩口氣。

第二，壓低利率。利率高，債務利息就漲起來，這也是經濟無法承受的。很多製造業利潤本來就很薄，如果一加息，債務就把所有利潤都吞掉了。

而且加息將直接提高企業和居民的借貸成本，很多企業受不了。老百姓80%的財富在房子上，加息將提高他們的月供負擔，這樣民眾的消費力更弱了。

就在8月22日，國-wu-院又召開會議，部署進一步推進緩解小微企業融資難融資貴政策落地見效，我記得今年這種會已經開過好幾次了。

上面甚至要求銀行提高對小微企業不良貸款的容忍度。但銀行不幹，實體經濟不景氣，給小微企業的貸款，很容易打水漂。到時銀行資產不良率這個鍋誰來背？

國家一直在想辦法，給民營和小微企業降低融資成本，而且這項工作很難推進。在這種背景下，全面加息就更難出台了，除非人民幣出現極端的貶值情況。

未來的貨幣政策更可能是繼續降准。今年前面三次降准，主要是解決存量債務問題的，因為去槓桿太猛，借新債還舊債無法繼續，只能通過降准釋放貨幣填窟窿。

後面的降准，可能就是要解決整個經濟體融資難的問題，錢多了，利率自然就降下來。而且新的降准，會利好股市。

降準的弊端則是，有可能會加速人民幣的貶值，更多的遊資和跨市場套利的資金，會撤出中國，造成人民幣短期貶值壓力加大。

所以中國一旦再次開啟降准，必然要把錢花在刀刃上，要降低企業的融資成本，激發經濟活力，這樣才能吸引資金留在國內。

我認為，最佳的策略應該是降準的政策組合。一方面通過降准，壓低市場利率，防止經濟下行過快。同時用政策預期去干預外匯市場，匯率保7其實必要性不大，根據貿-yi-戰的激烈程度，來控制人民幣貶值的幅度就行了。

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