雲霄聖金：金融若危機，中美誰怕誰？

全球宏觀經濟走向，以美國馬首是瞻，而美國宏觀經濟走向，重點指標也就那麼幾項：非農就業、失業率、十年期國債、美股總體估值狀況、美國通脹指標、美國ISM指數。其次的關注點是周期更長的美國利率走向、美國GDP數據。對中國宏觀經濟與市場的關注，除了上述數據，還有更多A股市場的全面估值信息。

就我現在來看，不到擔憂美國經濟宏觀見頂的時候，但必須預防美國經濟從繁榮走向過熱，如果這個過程不可控，下一階段就是洲際，乃至全球性經濟、金融危機，而美元匯率是關鍵一環。其實無論美元宏觀貶值，還是宏觀升值，或曰美元匯率的單邊大幅運行，很多國家都有意見，甚至引發很多國家經濟、金融動蕩。

經濟、金融危機，任何國家都怕。但如果發生下一次金融危機，美國未必那麼「真怕」。為何美國可能不怕？經濟、金融危機對一個國家的傷害程度，很大程度上視這個國家的總體經濟結構而定。就歷史上歷次金融危機而言，十次金融危機，九次與地產或地產相關領域過度泡沫化有關。如果一個經濟體，關聯數十行業的地產這首體量龐大的航空母艦過於「泡沫化」，金融危機一來，受傷會很嚴重，危機波及領域會很寬。這就是為何2008年美國在金融危機中受傷很重，很多銀行等金融機構破產倒閉的原因。而當時地產泡沫不算重的中國受傷反而相對較輕，只是將很多落後、陳舊、污染的行業逼上了升級轉型的日程。

2008年以後至今，美國新一輪經濟運行在以前沿高科技為龍頭的軌道中，嚴控地產泡沫。反觀中國宏觀經濟，雖投資驅動的經濟增長方式受到明顯控制，但對房地產的依賴卻越來越重，甚至可謂被房地產高度綁架。說實話，如果出現下一輪金融危機，將非常考驗中國當政者的調控智慧。調控不好，就可能出現90年代日本、97/98年香港地產面臨的窘境，下跌50%，乃至70%都有可能。過於倚重房產槓桿投機的中產或高產，可能淪為負資產，當時香港這種情況很嚴重。

回顧98年由國企老化、僵化形成的經濟、金融危機，國家除了通過債轉股，引入民營對債務資本化解危機以外。還專門成立了長城、信達、華融、東方四大資產管理公司，分別對應收購、管理農行、建行、工行和中行的可謂「極高」的不良資產。將爛攤子全部股本化或剝離出來國家兜底。國有的債務、爛賬國家兜底很容易，邏輯上抹去債務數字就行。

目前中國經濟民營化比重越來越高，民營經濟權重也越來越大。而且很多民營經濟的發展過於依賴槓桿。一旦新一輪經濟、金融危機來襲，政府根本不可能對出現問題的民營經濟壞賬進行兜底，只能任其爆破。故一旦出現下一輪金融危機，麻煩會極大，儘管政府在過去幾十年的經濟金融調控中，表現極為高效出色。近月，不少以往實力極其雄厚的民營股份制企業出現債務違約，或債務融資失敗的例子漸增，都是不太好的苗頭。

如果新一輪經濟金融危機來襲，對美國而言，雖也覆巢之下無完卵。但鑒於當前美國經濟結構較為合理，其受傷程度會相對有限，也會有更強的復甦彈性。在其它國家遭遇經濟金融危機重創之後，美國更具彈性的經濟復甦能力，無疑會強化其在國際舞台上的相對地位。故長遠而言，下一場經濟、金融危機對美國而言，未必是壞事。甚至如果危機難以避免，美國可能願以通過美元升值的方式去「引爆」它。而如果中國能夠在下一輪經濟金融危機中實現「軟著陸」，那將迎來經濟結構升級的大換擋，那將迎來對美國國際地位的真正威脅。

故無論基於穩定美國宏觀經濟，還是基於一場可能無法避免的經濟金融危機，雲霄都傾向於未來近兩年內的美元恐將趨強運行。就黃金與美元的運行關係而言，黃金理論上難有大機會。然黃金受影響的因素要比美元更多，更複雜，金價波動也更活躍。故面對美元可能的宏觀強勢，金價總體下行，或逆美元出現結構性強勢，都有可能。這在美元宏觀強勢歷史中，也發生過看似不可能的可能。故具體到黃金市場，我們又需要更多的工具去分析和控制風險。

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