城投有「信仰」，產品募集數量降至冰點

摘要

金融政策轉向寬貨幣寬信用後，融資環境略有改善，主要是新增信貸好於預期。但是非信貸的融資渠道不夠順暢，債券與非標資產融資增長偏弱，甚至降溫。意味著政策需要加大鼓勵力度，合理疏通非標融資渠道，才能大幅改善企業融資環境。債務違約數量大幅下降，可以感受到地方政府、金融機構的積極協調作用，隨著寬信用政策推進，降風險效果值得期待。

01

政策與市場

1. 7月信貸新增好於預期，但是社融新增弱於預期。

2018.8.15 周三

7月新增社會融資規模1.04萬億人民幣，較上年少增1242億元，7月末按新口徑計算，社融同比增長10.3%。新增人民幣貸款1.45萬億人民幣，預期1.28萬億人民幣，前值1.84萬億人民幣。M2貨幣供應同比8.5%，預期8.2%，前值8%。

7月規模以上工業增加值同比 6%，預期 6.3%，前值6%。1-7月城鎮固定資產投資累計同比 5.5%，預期 6%，前值6%。中國7月社會消費品零售總額同比 8.8%，預期9.1%，前值 9%。

理財師說：

寬信用已經成為政策變化方向，表內的信貸資產增長與表外的非標資產回升值得期待。7月工業增加值增長、投資消費增速均小幅回落，顯示經濟回落壓力，增加了對寬貨幣寬信用政策的需要。

7月金融數據顯示寬信用政策效果需要改善。貸款增長金額雖高於預期的，但是貸向實業的比例不夠高，貸款新增對經濟的實際支持力度需要提高。社融規模同比少增，說明非貸款融資渠道還不夠順暢，表外非標融資繼續大幅萎縮，委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票合計減少約4900億，同比少增4200億，信貸多增不足以抵消非標的回落。寬信用政策需要疏通債券、信託等融資渠道。

02

新增信託結構變化特點

發行規模穩步上升。周發行規模分別超過250億與300億。從發行的信託產品投資領域來看，金融領域34.06億元，工商企業領域27.55億元，房地產領域規模194.76億元，基礎產業領域61.89億元。房地產信託發行規模大幅增長是信託回升的主推動力。

信託產品預期年化收益率8.06%，較上周小幅回落0.13個百分點，新增信託產品預期年化收益率超過8%。

預期年化收益率較高的品種主要是1.5到2年的產品，收益率在8.25%左右。高預期年化收益率的信託產品，主要是房地產信託與基礎產業信託。

理財師說：

信託產品收益率高於8%，說明目前投資者的購買意願不夠強，信託公司只能提高產品收益率來吸引投資者。宏觀政策已經變為擴內需、寬信用，信託產品發行規模有望回升。

基礎設施建設投資金額加大，融資需求上升，會帶動信託產品的發行規模。政策鼓勵金融機構發行信託產品，有助於信託行業的景氣回升。

03

新增基金產品分析

2018年8月3日-8月16日新增基金產品28隻，2017年8月3日-8月16日新增基金產品979隻。同比減少了951隻，降幅-97%。

結構上，

股權投資基金PE僅成立2隻，產品數量減少272隻，降幅-99%。

創業投資基金VC僅成立1隻，產品數量減少90隻，降幅-99%。

無其他私募投資基金成立，產品數量下降91隻，降幅-100%。

私募證券投資基金僅成立23隻，新增產品數量減少431隻，降幅-95%。

信託計劃產品僅成立2隻，產品數量減少15隻，降幅-88%。

基金專戶、基金子公司、期貨資產管理計劃無新增產品。

理財師說：

新增基金產品同比大幅下降，兩周基金產品僅成立28隻。顯示資金對投資理財的意願非常謹慎。資金更多的是停留在久期短、信用等級高的銀行間市場。

政策已經由寬貨幣緊信用變為寬貨幣寬信用。7月信貸資金增長超預期，但是社融增長不及預期。相信政策一方面鼓勵銀行放貸，一方面會積極推動非信貸類融資渠道金額的增長。社融增長、基金成立數量將會觸底回升。

04

違約事件

1. 15樂視01違約

2018.8.3 周五

2018年8月3日，受公司經營、資金緊張影響，15樂視01未能如期兌付債券本息。15樂視01的違約已經被市場充分預期。

理財師說：

15樂視01違約，是因為業務擴張偏快、現金流跟不上利潤增長。業務擴張偏快，特別是依賴於負債、併購模式的擴張偏快，企業的資金會偏緊。一旦融資環境變化，資金周轉就容易不暢、甚至流動性不足。

現金流趕不上利潤增長，代表利潤質量較低，有盈利但是沒有現金流，主要是以應收款的方式存在。表面上企業經營良好，但是現金流偏低，企業內生性償債能力偏低。企業償債能力過於依賴外部融資。

投資者購買固收類理財產品時，認真研究融資企業業務增長的合理程度與利潤的質量，有助於對企業的償債能力做出合理的評估。

2. 准城投平台17兵團六師SCP001技術性違約後延期兌付

2018.8.13 周一

8月13日是新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司（下稱「兵團六師」）2017年度第一期短期融資券（17兵團六師SCP001）的付息兌付日。截至到期兌付日，公司未能按照約定足額償付利息。

17兵團六師SCP001發行總額為5億元，票面年利率5.89%，起息日為2017年11月16日，期限為270天，到期日為8月13日，原約定到期一次還本付息。

15日上午，「17兵團六師SCP001」債券本息全額支付。

理財師說：

新疆建設兵團第六師一直被市場視為準城投平台。從技術性違約到全額兌付，投資者可以感受到地方政府、融資國企對債務償付的態度更加積極，提高兌付能力、降低違約風險、提高投資者信心是政策努力的方向。

相信在地方政府、金融機構的積極協商合作下，企業違約風險將大幅下降。用時間換空間可能成為化解違約風險的新方式。

3. 中江信託的金鶴167號產品違約

2018.8.14 周二

中江信託的金鶴167號產品到底未能如約兌付。金鶴167號上海萬得凱資產投資集合資金信託計劃，期限：2年 、規模：3億、付息：半年付息。根據金額不等，收益率在7.7%—8.5%之間。

融資方是上海斐訊公司，生產經營受到嚴重影響，目前已經出現兌付困難了。

擔保方除了斐訊公司和實際控制人擔保外。還有一家上海的平台公司來擔保，上海松江國有資產投資經營管理有限公司提供了1.3億元還款保證。

理財師說：

民企拉上政府平台公司做擔保，為自己增信，是很多質地一般的民企融資的招式。在信用比較充沛時，似乎是一個很好的產品結構。但是一旦信用變緊，這種增信的保障性就顯得很脆弱。

一家企業融資時的信用等級，主要是看他的償債能力而不是誰為他增信。償債能力決定了這家企業的信用主要等級，增信只是一個輔助。在非標融資偏緊的環境里，投資者購買非標固收產品時，一定要仔細研究企業的償債能力，不要迷信產品的增信措施。

作者 | BETA掃雷小分隊

投資有風險，本文不構成投資建議

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