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消費真的降級了嗎?

編者按:

忽然之間,有關「消費降級」的概念和焦慮被在朋友圈盛行,拉動內需所依賴的「消費升級」一眨眼就變成了「消費降級」,令人猝不及防。不過,隨著近期股市大跌、、房租上漲、P2P爆雷、貿易摩擦不斷的社會經濟背景下,「消費降級」的提法似乎也有一定的市場。消費升級的提法才流行幾年,真的要進入降級了嗎?

消費升級及降級本質上均為消費結構的變化,而消費結構的變化又表現為消費大類變化及異質化產品消費結構變化。對此,本文透過數據觀測居民消費結構變化發現當前居民消費行為更多表現為升級而非降級的特徵,具體表現在:

第一,在實物消費結構中,居民糧油食品、飲料煙酒類佔比仍呈下降趨勢同時體育娛樂用品佔比上升,或折射居民維持溫飽需求支出佔比下降而滿足娛樂需求的支出佔比上升;

第二,以實物消費為主的社零數據下滑,但三大支出中最終消費對GDP同比的拉動卻增長,折射出居民消費結構呈現出實物消費下降而服務消費上升的特點;

第二,從居民「吃喝」、「住」、「行」觀察,在可替代程度高的同類產品消費選擇中,居民對高品質產品偏好上升。具體表現在高端白酒價格上漲而中低端白酒價格下降;高端捲煙銷量佔比上升而中低端捲煙銷量佔比下降;小戶型面積商品房價格與大戶型面積商品房價格漲幅差回落;高端汽車銷量增速顯著高於低端汽車銷量;民航客運量保持平穩增長而公路客運量持續負增長。

消費降級

7月經濟數據仍呈現外需平穩而內需疲弱的特點,其中基建投資及社會消費品零售總額仍是內需的拖累項。值得指出的是,與基建投資增速一致,社會消費品零售總額累計增速屢創新低,1-7月下降至9.3%。與基建投資增速預期不一致的是,歲末年初市場普遍預期2017年居民可支配收入上漲將有助於帶動2018年消費回升。針對消費增速不及預期,最近市場較為流行的解釋為「消費降級」。那麼,消費真的降級了嗎?

一、消費真的降級了嗎?

消費降級一般表現為不同類產品消費及同類產品非同質產品結構轉移,具體而言:

從大類消費結構變遷觀察,恩格爾係數即食品支出總額佔個人消費支出總額的比值,衡量了居民家庭消費結構變遷。一般而言,高收入地區家庭恩格爾係數要低於低收入居民家庭的恩格爾係數,由此我們可通過居民食品支出觀察消費是否有降級。數據顯示,1-7月糧油食品、飲料煙酒類占限額以上企業商品零售總額比值為14.6%,低於去年同期0.7個百分點;與之相反,體育娛樂用品類佔比不斷上升,參見圖表1。

由於社會零售總額主要統計商品消費而未包括服務消費,這導致我們僅通過社零數據難以觀察居民服務消費支出。相對而言,GDP居民消費統計範圍更為廣泛,包括食品煙酒,衣著,居住,生活用品及服務,交通和通信,教育、文化和娛樂,醫療保健,其他用品和服務等方面的支出。雖然GDP居民消費季度數據並不可得,但我們可通過最終消費對GDP同比的拉動走勢與社零走勢背離倒推服務消費走勢。如圖表2顯示,2018年以來社會消費品零售總額增速下滑而最終消費對GDP當季同比的拉動上升,這折射居民服務消費增長支撐最終消費。

在同類商品消費過程中,消費者由中低端產品向高端產品升級則稱之為消費升級,反之則為消費降級。據此,本文從吃喝、住、用、行等多方面進行分析。

首先,從消費者「吃喝」的行為觀察,白酒具有較高可替代性。36大中城市日用工業消費品平均價格白酒價格顯示,2017年8月以來,中低檔白酒價格增速下降而高檔白酒價格增速持續上升,參見圖表3。以商品價格衡量消費者偏好,不同檔次白酒價格走勢表明消費者對高端白酒青睞度顯著高於中低端白酒。

進一步從捲煙的銷量觀察,捲煙按調撥價格可分為一類煙、二類煙、三類煙、四類煙及五類煙,其中一類煙價調撥價最高為100元/條以上,隨後依次為二類、三類、四類,最次為五類煙。當前我國捲煙銷售佔比最高的為三類煙,隨後則為一類煙。從一類捲煙和三類捲煙銷量佔比觀察,一類捲煙等高檔煙銷量佔比呈上升趨勢而三類捲煙銷量佔比呈下降趨勢,參見圖表4。因此,從居民的捲煙消費行為觀察,居民的消費結構正由中低端捲煙向高端煙轉變。

其次,從消費者「住」的行為觀察,本文用不同面積新建商品住宅價格指數評估消費者行為。按照新建商品住宅面積劃分為三類:一類為90平方及以下,二類為90-144平方,三類則為144平方以上。這三類商品住宅價格同比走勢基本一致但在幅度上有所差異。由此,我們可通過不同平方米同比漲幅差觀察居民對不同面積房子偏好的差異。數據顯示,一方面,2017年4月以來90平方及以下與140平以上房價漲幅差正在回落;另一方面,進入2017年6月以來,90平方及以下與90至140平房價漲幅差正在擴大,參見圖表5。這或表明,在「住」方面,居民對140平以上商品房偏好上升,正在消費升級。

最後,從消費者「行」方面看,本文以汽車銷量、居民出行方式選擇指標觀察居民出行。從汽車銷量看,普通型轎車(A級)銷量及中高級轎車(C級)銷量均呈下降趨勢,剔除2018年7月因汽車進口關稅落地的短期影響後,C級轎車與SUV汽車銷量同比增速絕對值顯著高於A級轎車與SUV汽車銷量,參見圖表6。由此表明,居民對中高級轎車的偏好高於普通型轎車,汽車銷售市場並未出現「消費降級」現象。

從居民出行方式選擇看,民航、鐵路客運量保持平穩增長而公路客運量則連續出現負增長,參見圖表7。由此,在出行方式選擇方面,居民更青睞於舒適便捷的出行方式如航空、高鐵等而非舒適度較低的公路出行方式,並未表現出消費降級的特點。

綜上,當前我國消費結構呈現出兩大特點:第一,就消費類別而言,居民實物消費下降而服務消費上升;第二,在同類消費品種,居民對中低端消費品偏好降低而對高端消費品偏好上升。由此,種種跡象表明當前居民消費行為仍處於升級通道。

二、7月宏觀經濟數據回顧

2018年7月,我國經濟增速出現回落。當月,全國規模以上工業增加值同比增長6.0%,增速持平於上月;全國服務業生產指數同比增長7.6%,增速較上月回落0.4個百分點,參見圖表8。

從三駕馬車看,7月出口平穩而投資、消費放緩。當月,美元計價的出口同比增長12.2%,增速較6月上升0.9個百分點,進口同比增長27.3%,增速較6月上升13.2個百分點,貿易順差為280.5億美元,較6月的415億美元收窄134億美元。1-7月,全國固定資產投資(不含農戶)累計同比增長5.5%,增速較1-6月回落0.5個百分點。7月當月,社會消費品零售總額同比增長8.8%,增速較上月回落0.2個百分點,參見圖表9。

7月房地產市場小幅回暖,1-7月房地產開發投資累計同比增長10.2%,較1-6月回升0.5個百分點;商品房銷售額累計同比增長12.4%,較1-6月回升1.2個百分點,參見圖表10。

7月當月,全國居民消費價格同比上漲2.1%,漲幅比上月擴大0.2個百分點;工業生產者出廠價格同比上漲4.6%,漲幅比上月回落0.1個百分點,參見圖表11。

7月貨幣市場相對寬鬆,國債收益率下行。具體而言,7天期存款類機構質押式回購加權利率中樞為2.62%,較6月下降18bp;3個月期SHIBOR利率中樞為3.60%,較6月下降71bp;10年期國債收益率中樞為3.51%,較6月底下降10bp,參見圖表12。

來源:興業研究 作者:蔣冬英、李苗獻、魯政委

特別提示:本報告內容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析,不屬於證券報告,也不構成對投資人的建議。


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