全面梳理5G行業產業鏈，以及相應的投資機會

昨天的文章中我們提到，5G是整個物聯網集成化的核心技術支持，如果沒有5G的話，萬物互聯所需要的數據量與傳輸速度根本達不到要求，也就完全不可能達到萬物互聯以及萬物智能化的需求。

作為萬物互聯的核心基礎支持，5G將會是未來重點關注並且確定性非常高的一個產業，特別是5G的建設周期長達5年，各個子產業鏈的業績爆發時間也是有先後的，梳理出它的產業鏈以及各個子產業的競爭邏輯，挑選出最具業績彈性的板塊，特別是選對介入時機，就顯得尤為重要。

介紹通信行業的基礎和通信網路的架構

通信行業是一個對技術要求壁壘比較高的行業，這個領域裡典型的龍頭公司像華為和中興通訊。華為去年研發投入是120億美金，今年很可能到200億美金。通信行業即將進入到5G的時代，5G是未來第四次工業革命啟動的抓手，因為5G能大幅提高傳輸效率和降低時延。

1、世界通信行業的發展歷程

最早發展從電報開始，現在的通信行業利用電、光等傳輸介質把信息通過編碼形成電信號、光信號甚至聲波的各種信號來進行遠距離傳輸，遠距離傳輸帶來社會效率的大幅提升。

過去的發展歷程非常緩慢，從點對點，點對線再慢慢發展到多點對多點。

需要大家關注兩點：

（1）整個通信行業的發展，技術驅動裡面一部分是後端網路的發展，它們實現的是技術進步帶來的建設成本

（2）人和人介面的部分即終端部分的發展，是整個行業發展過程中的瓶頸，包括3G和4G時期都是依賴終端產品的發展才得以爆發。

世界電信日，主題預測通信行業未來發展和服務的方向，掌握全產業鏈里的數字化信息，1999年主題是電子商務（阿里巴巴是這年出現的），2001年提出互聯網主題，2014年提出寬頻，2017年提出大數據，2018年的主題是AI。

2、通信行業在國內的發展：

有百年的歷史，但第一個基站距今不過30年（1987年首個基站）。中國移動2000年成立，2017年營收超過7000億，凈利潤超過1000億，代表了中國電信行業發展的重要成分。

對於中國通信行業來說，主要分為三個部分：

（1）運營商：中國移動、中國電信、中國聯通

（2）設備商：以前巨大中華（巨龍、大唐、中興、華為），現在中興（1985年成立，國有）、華為（1987年成立，民營）。全球前四：華為/愛立信/諾基亞/中興，市場份額85%

（3）終端廠商：前四：三星20%、蘋果14%、華為10%、小米7%

（4）晶元製造帶來全球範圍內半導體工藝製造的最高水平，國產晶元的短板：EDA、光刻機、材料

3、通信行業的高壁壘主要體現在兩個方面：

（1）大量資金的研發投入，球研發投入前十大的公司，華為120億美金排第六，蘋果排名第七，排名第一的是大眾。

（2）龐大的專利壁壘，越來越重視發明專利。

4、通信行業的物理邊界-通信網路（核心）

（1）用戶層：終端（手機、特斯拉、聯網的機器人），為接入通信的設備，手機終端側一般是對電子行業的研究，通信行業主要是研究手機天線。

（2）網路層：包括接入網、傳輸網、骨幹網。2大接入類型：有線網路（電話、電視、互聯網）、無線網路（2G/3G/4G）。研究基站、無線控制器

4個功能：終端-接入-傳輸-交換

無線通信網路的投資佔比50%-70%。通信行業的進化方向一定是向著更快的傳輸速率，更低的成本這個方向去前進。

通信行業的研究框架

1、通信板塊今年上半年表現不好的原因：

（1）3月份三大運營商公布的全年資本開支計劃（CAPEX）繼續下降，連續第三年下降，資本開支決定了整個通信行業的企業能分蛋糕的大小。

（2）中興通訊受制裁，中美貿易戰限制了高科技企業的發展。

2、產業鏈

（1）最終付費方是用戶，下遊客戶的需求決定了行業的發展方向

（2）供給鏈看，關注運營商，運營商是產業鏈的核心，集中度非常高，蛋糕都是它給的，運營商是受管制的。三大運營商的需求佔比超過85%。第二個集中度高的是跟運營商直接關聯的設備廠商。如華為、中興、烽火通信以及主營光纖光纜的廠商，由運營商直接集采招標。

二級三級供應商兩頭受擠壓，下遊客戶都是集中度非常高的，沒有議價能力，每年要降兩次價格，上游的晶元包括手機的上游晶元國產化率非常低，封裝、組裝、測試低門檻環節行業集中度都比較高了，上游晶元端國產化率非常低，不降價或者降價慢導致最終毛利率下滑。這些公司應收賬款比全年營業額還高，現金流差。

3、價值鏈

圍繞流量來看，通信網路的價值就是把流量從一個節點傳輸到另一個節點，用最低的成本、最高的效率傳播。最底層高度的競爭和產業的網路建設未來硬體層面的行業增速大幅下降，目前網路覆蓋率和滲透率都已經達到了飽和狀態，導致整個通信基礎設施環節毛利率較低，收入增速低，增長空間有限。未來只能是不斷提升效率、速度和等級。目前高速增長以及毛利率高的是流量的存儲和加速以及增值服務，重點關注這幾個環節的公司。

對於基礎運營商來看，它們的業務是趨於同質化的，因為網路架構都是類似的，大家競爭起來只能拼價格。

無線主設備商華為、中興它們的商業模式是高毛利率和高壁壘

高毛利：50%-70%，價格很難降下來，議價能力強

高壁壘：專利，規模經濟，網路先發優勢

全球前五：華為(35%)/愛立信(27%)/諾基亞(24%)/中興(12%)/三星(5%),合計90%以上。

承載網設備商烽火通信，受益比主設備商要小的多。

4、通信行業未來的發展變革驅動力來自於政策和技術

整個通信行業發展的終極目標是萬物互聯，身邊所有設備都能安全地聯網。無線通信的核心資源是頻譜，為有限的通信資源。還有牌照的發放時間影響通信行業的發展。

運營商的資本開支計劃繼續下滑（-5.7%），降幅收窄（上期-13.8%）。2008-2009年，3G牌照的發放，2014-2015年4G牌照的發放。運營商的資本開支一定和其牌照發放相關，預測5G訂單什麼時候爆發，要看牌照什麼時候發放。預測大概2019年下半年發放牌照。

5G的三大應用場景催化智能社會加速到來，5G增強寬頻，傳輸速率比4G高100倍。VR、工業互聯網、車聯網(低延時)

精選出來的通信行業的細分子領域

從供需尋找景氣度高的子板塊：

（1）需求非常旺盛，流量高增長帶動的價值量金字塔，儘可能靠近用戶

（2）供給不是很容易擴散，供給產能受限的子領域，周期屬性強，如光纖光纜、國產替代

1、流量存儲IDC/流量加速CDN:在產業鏈裡面排在第二第三層，IDC收入增速35%，毛利率29%，CDN增速39%，毛利率42%。最關鍵的是收入增速高，是正在爆發性的行業。相關公司萬國數據（港股）、寶信軟體。

需求來源：雲計算，移動互聯網，物聯網。中國用戶流量目前平均使用4個G，以後還會增加。

2、對於5G投資的節點來說，目前投資還沒開始，投資決策主要取決於兩點：一是投資規模以及增速；二是時間點，什麼時候訂單出來，什麼時候體現業績，還有關鍵的牌照發放時間，預測牌照發放時間2019年下半年到2020年上半年。

3、投資方向選擇和其他行業的結合，5G對垂直行業受益，工業互聯網和車聯網，從產業準備階段來看，車聯網對時延要求非常敏感，需要5G網路的支持，4G不可能支持車聯網的使用，最少要等到2020年5G規模化使用後再投資，也就是要等到三年後再投資車聯網。工業互聯網現在就是高速成長階段，可以較早進行投資，持續獲得政策加碼支持。候選上市公司有：寶信軟體、東方國信、黃河旋風、三一重工、東軟載波。

4、還有一個是北斗三代衛星密集發射，全球組網帶來機遇，為一帶一路國家和地區提供服務，服務高鐵、燃氣管道、共享單車、精準農業，2020年北斗產業規模預計達4000億元。

5G各個細分產業鏈龍頭

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