新股速遞：天齊鋰業，積極整合產業鏈的鋰業龍頭

編者註：8月20日,天齊鋰業向港交所遞交招股書，本文作者華盛學院達里奧，為您介紹這家中國鋰產業的行業龍頭。

一、公司概覽：中國最大的鋰生產商和鋰產品供應商

天齊鋰業股份有限公司是世界第二和中國最大的鋰生產商、世界第三和中國最大的鋰產品供應商。公司業務包括鋰礦試石開採、鋰精礦選礦和鋰化合物及衍生物的生產，覆蓋從上游至下游的整個鋰產業鏈，形成全面垂直整合的業務模式，具體參照下圖：

資料來源：招股書，華盛證券

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產業鏈上遊方面，公司擁有鋰礦資產豐富，擁有澳大利亞的格林布希和中國的雅江措拉兩個鋰礦場。

其中，格林布希礦場是世界上最大、品位最高的鋰礦開採地，2017年產量佔全球總量的29%，公司通過附屬公司泰利森持有該礦場51%的股份。雅江措拉礦場為公司100%持股，是中國和亞洲最大的硬岩鋰礦化區，擁有63萬噸LCE鋰資源。

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產業鏈下遊方面，公司產品銷量領先，產能強大並在持續擴張。

目前公司主要生產四種鋰化合物及衍生物，分別是碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰，主要用途為鋰電池材料，2017年鋰產品市場份額為16%，排名世界第三，見下圖：

資料來源：招股書，華盛證券

其中，公司的工業級碳酸鋰銷量全球第二，電池級碳酸鋰全球第三，氫氧化鋰全球第五。

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產能方面，

公司擁有射洪、張家港和銅梁三家工廠，17年總產能為3.48萬噸。同時，公司正在澳大利亞奎納納建設新的全自動化工廠，竣工後年產能將達4.8萬噸，並計劃在四川遂寧建設年產能2萬噸的新工廠。

此外，公司將以40.7億美元的價格收購SQM 23.77%的股份，交易完成後將持有SQM 25.86%的股份，成為第二大股東。SQM是世界最大的精鍊鋰產品製造商，擁有世界最大和最優質的滷水鋰資源——阿卡塔馬鹽湖。交易完成後，公司可從戰略上接觸到該資源，達成鋰礦石和滷水鋰的完美產業鏈覆蓋，進一步鞏固行業龍頭地位。而此次收購也是公司赴港上市的主要原因，根據招股書，公司計劃將90%的融資用於償還收購SQM產生的35億美元債務。

二、行業概覽：電動汽車帶動鋰需求飛漲

電動汽車以鋰電池為動力來源，是鋰產品的主要終端市場。出於對環境保護的需求，全球許多國家推行電動汽車的鼓勵政策，電動汽車市場需求逐步加大。2017年全球電動汽車銷量為290萬輛，預計2027年將增長至3060萬輛，年複合增長率高達26.8%。其中，中國將成為電動車最大市場，銷量由2017年的220萬輛增長至2027年的1900萬輛，年複合增長率24.1%。

資料來源：招股書，華盛證券

在電動汽車市場推動下，全球鋰產品需求也將隨之提升，並將形成產能缺口。

2017年鋰產品產量為21.9萬噸LCE，2027年將增長至85.2萬噸，複合年增長率14.5%。而鋰產品需求在2027年將達到137萬噸，年複合增長率為19.8%，超過產能的增長速度。因此市場預計從2020年開始，鋰產品將出現產能赤字並在未來逐漸擴大，具體見下圖：

資料來源：招股書，華盛證券

鋰價格方面，由於供應商增多，預計在未來兩年鋰價格小幅下跌，但2020年後鋰產能缺口將推動價格逐年走高，具體趨勢如下：

資料來源：招股書，華盛證券

因此，在電動汽車推動下，鋰產品在未來增長潛力巨大，而中國會成為未來第一大電動汽車市場，將利好包括公司在內的本土鋰生產商。

同時，2020年全球鋰產品將出現產能缺口並推動鋰價格走高，所以鋰生產商在產能擴充和產品利潤上都有巨大的增長空間。

三、財務簡析：盈利能力強大，存貨管理能力提高

公司近年綜合損益表如下：

資料來源：招股書，華盛證券

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營收方面，公司營收增長迅猛。

從15年的18.64億人民幣增長至17年的54.69億人民幣，年複合增長率高達71.27%，而18年第一季度營收同比增長56.7%，繼續保持增長勢頭。

營收增長的主要驅動是鋰礦石和鋰產品產量和價格的提升。

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成本方面，公司主要支出為銷售成本。

受鋰產品銷量增加影響，公司銷售成本由15年的9.89億人民幣增長至17年的16.29億人民幣，複合年增長率為28.33%，低於營收的增長速度，並未因業績擴大而大幅增長，反映出公司優秀的成本控制能力。

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盈利方面，公司盈利能力強大。

15-17年毛利率為47%、71.3%、70.2%，2018年第一季度為73.9%，自15年後保持在70%高水平；15-17年凈利潤率為23%、44.7%、62.2%，呈逐年上升趨勢。凈利潤提升的主要原因是產品價格上漲的同時生產成本保持穩定。

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此外，公司的存貨比率和存貨周轉天數逐漸下降。

15-17年供公司存貨占流動資產總額比例為23.4%、12%和6.1%，2018年一季度為5.8%；15-17年存貨周轉天數為168.2、142.1、106.2，2018一季度為97。存貨比率和存貨周轉天數的下降放映出公司存貨管理能力的提升。

四、核心競爭力和風險點：

掌握優質鋰礦資源，需關注關稅變動和電動車行情

公司的核心競爭力來自於全產業鏈覆蓋。

首先，公司是中國唯一一家鋰礦石100%自給自足的鋰產品生產商，由於掌握豐富的鋰礦資源，可以保證鋰產品的生產不受原材料供應波動的影響。

其次，在SQM收購完成後，公司同時掌握全球最優質的鋰礦石和滷水鋰資源，因此鋰礦生產成本在同行業中相對較低，可以保證產品的價格競爭力，具體成本比較如下：

資料來源：招股書，華盛證券

公司的風險在於目前國內的雅江措拉礦場尚未開採，鋰產品生產主要依賴澳大利亞的格林布希礦場，如果中國決定對進口鋰礦石徵稅，將擠壓公司利潤空間。

另一方面，今年國內新能源汽車補貼相比去年明顯下滑，電動汽車市場因此進入調整期，可能在短期內影響鋰產品銷量，此外投資者還需要注意新能源汽車行業發展不及預期的風險。

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