百洋股份 18H1點評：教育業務並表效應顯著，火星時代全年業績超預期概率較大

最新 08-27

事件：

（1）公司公告，FY18H1營收11.73億元，YOY+34.14%，歸母凈利潤5035.73萬元，YOY+246.04%，扣非歸母凈利潤4496.54萬元，YOY +386.28%。

（2）預告FY18Q1-Q3歸母凈利潤區間為12039.74至13544.71萬元，YOY+ 140%至170%。

點評：

1 、原有產業穩步增長，教育業務成為重要利潤增長點。（1）FY18H1實現營收11.73億元（YOY+34.14%），主要得益於飼料及飼料原料板塊的產銷量穩步增長，市場佔有率提升，以及併購火星時代後新增教育業務收入；歸母凈利潤5035.73萬元（YOY+246.04%），扣非歸母凈利潤4496.54萬元（YOY+386.28%）。（2）FY18H1整體期間費用率為19.73%，其中銷售費用為9509.09萬元（YOY+292.1%），主要系併購火星時代後新增市場服務費等支出所致；管理費用為13066萬元（YOY+204.92%），主要系併購火星時代後新增薪酬福利等支出所致；財務費用為572.03萬元（YOY-60.67%），主要原因系美元升值所帶來的匯兌收益增加所致。（3）FY18H1飼料及飼料原料業務實現營收52973.90萬元（YOY+18.39%），營收佔比45.16%，水產食品加工業務營收3.32億元（YOY-3.80%），營收佔比28.28%，整體經營情況受國際局勢變化影響較小；教育文化業務實現營收2.12億元，營收佔比18.12%。

2、火星時代全年業績超預期概率較大。（1）截至目前，火星時代擁有約30個教育產品，在13個城市設立了15個線下教學中心，擁有30000多家合作多年的企業資源，15/16/17年學員就業率分別為95.78%、96.43%、97.83%。（2）火星時代FY18H1實現營收為2.13億元，凈利潤2779.44萬元。FY18H1期末公司預收賬款1.1億元,一二季度為火星招生淡季，三季度通常是招生高峰期。（3）假設火星下半年凈利潤佔全年比例區間為73%-80%，據此推測18年全年火星凈利潤區間為1.03億-1.39億元，完成業績承諾較為輕鬆，有較大概率超預期。

3、以火星時代為起點，向藝術設計類教育、創意文化及大教育產業延展。（1）公司以3.4億元現金收購楷魔視覺80%股份，楷魔視覺是影視特效的創意和製作公司，已完成包括《西遊記之孫悟空三打白骨精》等二十多部電影作品。截止18年6月，楷魔視覺18年已簽訂但尚未執行完畢的製作項目有12個，項目合同總金額約1.1億元。（2）楷魔視覺與火星時代在人才輸送及學生就業、人才培養方案課程內容及學生實訓、品牌宣傳、行業資源等方面將實現很強的協同效應。（3）楷魔視覺的收購已於2018年6月底完成，預計下半年給公司業績帶來一定的貢獻。

4、盈利預測與評級。考慮收購楷魔，預計18-20年備考凈利潤1.96/2.54/3.26億元，對應PE為19/15/12X，維持「推薦」評級。

風險提示：商譽減值、人才流失、收購後整合、擴張不達預期、業績承諾不達預期、傳統主業下滑、行業估值中樞下移等風險。

事件：

公司公告，

（1）FY18H1營收11.73億元，YOY+34.14%，歸母凈利潤5035.73萬元，YOY+246.04%，扣非歸母凈利潤4496.54萬元，YOY+386.28%。

（2）公司預告FY18Q1-Q3歸母凈利潤區間為12039.74萬至13544.71萬元，YOY+ 140%至170%。

點評：

1 原有產業穩步增長，教育業務成為重要利潤增長點

（2）費用方面，FY18H1整體期間費用率為19.73%，其中銷售費用為9509.09萬元（YOY+292.1%），銷售費用率8.11%（FY17H1為2.77%），主要系併購火星時代後新增市場服務費等支出所致；管理費用為13066萬元（YOY+204.92%），管理費用率為11.14%（FY17H1為4.90%），主要系併購火星時代後新增薪酬福利等支出所致；財務費用為572.03萬元（YOY-60.67%），主要原因系美元升值所帶來的匯兌收益增加所致。投資收益方面，參股公司鴻生源股份上半年實現營收1.4億元，凈利潤1408萬元，公司實現投資收益620.89萬元（YOY+30.91%）。

（3）隨著今年來公司對出口市場的調整以及匯率變化的影響、市場需求增加，原有產業的收入相比去年有所增長，公司FY18H1飼料及飼料原料業務實現營收52973.90萬元（YOY+18.39%），營收佔比45.16%，水產食品加工業務營收3.32億元（YOY-3.80%），營收佔比28.28%，FY18H1公司出口至美國的產品約佔總出口量的30%，僅占公司上半年營收的7.86%，整體經營情況受國際局勢變化影響較小，隨著美元升值的影響，公司出口業務盈利水平將得到提升。教育文化業務主要為17年8月並表的火星時代，實現營收2.12億元，營收佔比18.12%，已成為公司凈利潤的重要增長點。

2 火星時代全年業績超預期概率較大

（1）17年公司收購火星時代切入藝術教育領域，火星時代專註數字藝術教育二十年，其課程主要分為UI設計及Web前端、遊戲設計、影視後期、室內設計、傳統美術等專業。截至目前，擁有覆蓋用戶界面、互聯網、影視製作、遊戲製作、室內設計等行業約30個教育產品，在北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都、武漢、西安、南京、重慶、廈門、濟南、鄭州等13個城市設立了15個線下教學中心，覆蓋了一線城市及全國主要經濟發達區域。就業方面，火星時代目前已經擁有30000多家合作多年的企業資源，2015年、2016年、2017年火星時代學員畢業6個月內的就業率分別為95.78%、96.43%、97.83%，穩步提升。

（2）火星時代FY18H1實現營收為2.13億元，凈利潤2779.44萬元。FY18H1期末公司預收賬款1.1億元（一年以內預收款為1.05億元），17年底預收賬款1.2億元。火星時代主要授課對象為院校學生和畢業不久的重新擇業學生，學生通常在畢業後通過參與學習增加自身技能水平，因此一二季度為公司招生淡季，三四季度通常是招生高峰期，隨著下半年旺季來臨，業績有望實現較大增長。

（3）火星於2017年8月並表，17年全年營收4.96億元，8-12月營收2.27億元（貢獻全年45.8%的營收）；全年凈利潤8703萬元，8-12月凈利潤5752萬元（貢獻全年66%的凈利潤），假設火星下半年凈利潤佔全年比例區間為73%-80%，即上半年凈利潤佔比區間為20%-27%， FY18H1凈利潤2779萬元，據此推測18年全年火星時代凈利潤區間為1.03億-1.39億元，完成業績承諾較為輕鬆（2017-2018年累積凈利潤承諾不低於18800萬元，18年仍需實現1億元左右），有較大概率超預期。

3 以火星時代為起點，向藝術設計類教育、創意文化及大教育產業延展

（1）公司以3.4億元現金收購楷魔視覺80%股份，楷魔視覺是影視特效的創意和製作公司，聚集國際頂尖視效製作經驗和技術的專家，以擁有8年以上經驗和技術的高端人才為主，已完成國內外近二十多部電影作品，包括《西遊記之孫悟空三打白骨精》、《微微一笑很傾城》、《悟空傳》、《降魔傳》、《鬼吹燈之雲南蟲谷》等，製作能力及作品質量均處於行業領先水平。截止18年6月，楷魔視覺18年已簽訂但尚未執行完畢的製作項目有12個，項目合同總金額約1.1億元。

（2）火星時代的影視後期專業為四大專業之一，開發了影視剪輯與包裝設計師班等12門課，擁有影視後期專業老師超過80名、專業日常在校生超過2000名，累計培養影視後期人才幾萬名；楷魔視覺與火星時代在人才輸送及學生就業、人才培養方案課程內容及學生實訓、品牌宣傳、行業資源等方面將實現很強的協同效應。公司以火星時代為核心，利用併購、投資、合資經營等方式，持續布局藝術教育領域，利用上市公司平台，堅定深化文化教育產業布局，不斷壯大教育產業布局。

（3）楷魔視覺的收購已於2018年6月底完成，預計下半年給公司業績帶來一定的貢獻，楷魔2018年承諾業績不低於3600萬，2018和2019年累積不低於8460萬元，2018至2020年累積不低於15021萬元（2018-2020年約為3600/4860/6561萬元，複合增速約35%），此次收購整體估值4.25億元，對應18年收購PE不到12倍。

4 盈利預測與評級

考慮收購楷魔視覺，預計18-20年備考凈利潤1.96/2.54/3.26億元，對應PE為19/15/12X。公司原主業平穩，火星時代作為數字藝術教育的龍頭，品牌強、運營體系成熟、下遊行業遊戲影視互聯網等行業需求旺盛，就業率高；收購楷魔視覺，有望充分受益數字創意產業和電影產業成長帶來的持續增長。公司FY18H1賬面資金6億元，預計公司未來在藝術教育領域及整個文化教育領域方面將持續有所布局。基於此，維持「推薦」評級。

5 風險提示

商譽減值風險、人才流失風險、收購後整合風險、運營管理風險、學生貸款違約的擔保風險、擴張不達預期風險、業績承諾不達預期風險、傳統主業下滑風險、行業估值中樞下移風險。