陽光城：銷售創新高，負債率改善

事件

公司發布半年度報告，2018年上半年實現營業收入152.1億元，同比增長102.1%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤10.3億元，同比增長214.3%

投資要點

1）業績大幅增長，盈利能力提升。上半年公司收入和業績均實現大幅增長，主要因為：1）結算項目量價齊升，報告期內公司結轉力度大幅增加，結算金額約148.6億元，同比大幅增長103.7%；2）報告期內，結算均價約20183元/平方米，同比大幅提升38.9%，帶動毛利率同比增加4.8個百分點至27.2%；3）報告期內實現投資凈收益1.35億元，增厚公司業績，該項上年同期為負。上半年凈利率同比增加2.3個百點至6.8%，期間費用率小幅提升，財務費用率同比提升0.84個百分點，總的來看公司盈利能力穩步提升。

2）可推貨值充裕，銷售維持高增長。上半年公司實現銷售金額700.1億元，同比大幅增長76.9%，其中權益銷售額佔比達80.9%，銷售單價約15031元每平方米，較上年同期略有上升。根據克而瑞數據，2018年前7月累計銷售額約799.1億元，同比增長76.8%，增速依舊維持在高位。預計公司在2018年整體推盤量約1800-2000億元，按照公司近六成去化率推算，預計全年銷售額有望突破1200億元，對應2017全年的同比增速為31.1%。

3）去年同期拿地激進，上半年拿地同比下滑。2018年上半年公司通過招拍掛、併購等方式一共獲得43個項目，共計新增計容建面511.9萬平方米，新增貨值約767.8億元。由於上年同期拿地基數較高，新增計容建面同比減少29.0%，拿地強度相對下降。但總土地儲備依舊豐富，截至報告期末，公司擁有計容土地儲備面積總計4,267.5萬平方米，足夠兩到三年的開發需求。

4）融資成本略有上升，負債率持續改善。上半年公司負債率方面均有較大幅度改善，扣除預收賬款的資產負債率為61.1%，同比減少5.9個百分點，凈負債率同比減少約80個百分點，上半年整體平均融資成本7.49%，較上年同期僅上漲了0.35個百分點，維持在較為平穩的水平。

盈利預測與評級

預計2018-2020年EPS分別為0.74元、0.98元、1.26元。考慮公司土儲貨值充裕，盈利能力和槓桿比率持續改善，給予公司2018年10倍估值，對應目標價7.40元，維持「買入」評級。

風險提示

銷售增速或低於預期，負債結構優化或較為緩慢。

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