中美兩大央行祭出「組合拳」 美元遭拋售

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中美兩大央行祭出「組合拳」 美元遭拋售

摘要：上周五，中國官方宣布人民幣兌美元中間價報價行重啟「逆周期因子」，美聯儲主席鮑威爾發表講話時稱沒有看到通脹加速超過2%的明顯信號；兩者共同引發了近段時間以來，規模最大的美元拋售潮。

首先有請美聯儲鮑威爾主席出場

美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會的講話中「神助攻」，他表示最近美國通脹率接近2%，但又表示美聯儲沒有看到通脹加速超過2%的明顯信號，看來經濟過熱風險沒有提高。

儘管鮑威爾措辭謹慎、試圖「面面俱到」，但依舊能看出對提高政策自由裁量空間和通脹容忍度的偏好。恰逢特朗普言論「干預」，其總體偏「鴿」的講話內容有多少是出於經濟形勢的客觀判斷，又有多少是受白宮政策的影響，一時間頗為微妙。

特朗普和美聯儲的貨幣政策之爭還將繼續，關注美聯儲年內加息次數和縮表進程，以及美聯儲主席鮑威爾對於漸進加息和央行獨立性的表態。聯儲今年仍有可能完成4次加息，10月起縮表節奏將進一步加快。而特朗普政府則需要在貿易談判上繼續施壓，大量增發國債以促進大規模基建落地。兩者在貨幣政策走勢上的「矛盾」將進一步加深。若聯儲無法兌現4次加息或延緩縮表節奏，可能被市場解讀為獨立性喪失，則美元大幅貶值在所難免。聯儲委員尤其部分具備學術背景的地方聯儲主席毫無疑問將直言對政策獨立性的支持，鮑威爾的言論表態相較則更為重要——協調聯儲與白宮的關係，緩解意見衝突對市場的衝擊將是他不得不面對的難題。

一定程度上，特朗普對美元匯率的影響要強於對美聯儲貨幣政政策，關注貿易談判進展帶來的匯率後果。一方面，貿易僵局的緩解可能更加有利於新興市場等非美經濟體及其貨幣，另一方面，匯率可以成為特朗普貿易談判的潛在籌碼——不排除以匯率升值換貿易和解的可能。

接著央媽一鎚子重啟逆周期因子和鮑威爾對價格上漲壓力的溫和表態，使美元周五時出現下跌。

近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。基於自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了「逆周期係數」，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

逆周期因子的調節重點，就在於對衝掉中間價三因子定價模型中，收盤價環節的持續貶值壓力。此外，這一調整也有助於減少國際市場大幅波動對中間價的影響。

從市場影響來看，「逆周期因子」傳遞了較強的通過價格方式進行逆周期調控的信號。此前「逆周期因子」的推出、調至中性，以及兩次發揮作用均對即期美元兌人民幣產生較大影響，甚至扭轉了短期市場行情（見圖表4）。

本次正式宣布「逆周期因子」已重啟之前，雖然單日USDCNY中間價相對擬合值調整的幅度不大，但累積向人民幣升值方向偏離的跡象已經較為明顯。「逆周期因子」重啟後，一方面會對市場情緒造成影響，另一方面報價行單日報價可能更多向人民幣升值的方向傾斜，短線來看人民幣相對美元穩中有升的概率較大。但需注意的是，「逆周期因子」在發揮作用的初期對人民幣匯率的影響較大，但中期人民幣匯率走勢仍取決於相對基本面變化、貨幣政策走向等。

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