新時代證券中小盤重點推薦信息更新愛嬰室業績符合預期，線下門店擴張推動母嬰零售龍頭加速成長

新時代證券研究所所長&中小盤孫金鉅團隊

2016、2017年新財富中小市值第一名

新時代證券中小盤：

孫金鉅、任浪、黃澤鵬

摘要

中報收入業績穩健增長，符合預期：公司發布2018年中報，2018年上半年實現營業收入10.17億元（+15.52%），歸母凈利潤4893萬元（+46.04%），扣非後歸母凈利潤4049萬元（+21.73%），業績穩健增長符合預期；其中，二季度單季實現收入5.36億元（+17.52%），增速環比一季度大幅提升4.13pct，門店擴張帶來的經營業績提速效果初步顯現。我們認為，公司母嬰線下連鎖店模式憑藉「品牌+專業+服務」優勢將最顯著受益於母嬰行業爆發紅利，門店加速擴張推動公司業績穩步增長。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤為1.22/1.56/1.93億元，對應EPS為1.22/1.56/1.93元，維持「強烈推薦」評級。

母嬰零售龍頭深耕線下渠道，「品牌+專業+服務」優勢推動毛利率提升：母嬰行業3萬億大市場迎來繁榮發展期，公司所處的母嬰線下連鎖店渠道顯著受益於行業爆發紅利。由於母嬰消費存在「重質輕價」的特殊性，公司通過在線下直營門店中提供優質母嬰商品、一站式購物體驗和專業化服務，形成了不同於其他零售渠道的競爭優勢。2018年上半年，公司門店收入8.93億元（+13.67%），批發收入3968萬元（+280.27%），電子商務銷售收入1692萬元（+141.80%），線上線下全渠道融合發展。此外，隨著公司品牌力不斷增強，規模效應和運營效率優勢也逐漸體現：核心品類奶粉上半年毛利率達到18.60%（同比+3.41pct），公司綜合毛利率達到27.41%（+0.93pct）,盈利水平穩定提升；管理費用率3.01%（-0.48pct），精細化運營效果顯現。

線下門店擴張有序推進，新開門店業績逐步釋放助力公司加速成長：2018年上半年，公司根據經營計劃並結合商圈市場消費趨勢，在上海等地新開門店20家，期末直營門店總數達到202家，實現凈增長13家，門店總面積超過12萬平方米。根據公告，2018-2020年公司規劃新開130家直營門店，較2017年底門店數189家增加69%，將進一步鞏固區域領先優勢。隨著門店擴張有序推進、新開門店逐步成熟，公司業績有望迎來加速成長。

風險提示：母嬰市場發展不及預期、公司新門店經營情況不及預期等

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