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中炬高新：看好調味品業務盈利能力持續提升
類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：王見鹿日期：2018-08-24
事件：中炬高新2018年08月22日發布18年中報。1H18，公司實現營業收入21.74元，同比增長20.49%;實現歸母凈利潤3.39億元，同比增長60.99%，EPS為0.43元。其中，2Q18單季收入10.20億元，同比增長22.94%;歸母凈利潤1.69億元，同比增長77.41%。加權平均凈資產收益率10.31%，同比上升3.06個百分點。調味品業務的實施主體美味鮮公司1H18收入為19.62億元，同比增長12.28%;歸母凈利潤3.02億元，同比增長24.85%。剔除調味品業務的其他主營業務(包括房地產、物業租賃等)的收入為2.12億元，較去年同期多增1.55億元;對應多增凈利潤約5900萬元。總體來看，公司調味品業務保持穩健增速，盈利能力顯著提升;非調味品業務業績大幅提升，確保了上半年靚麗業績。點評：
2017年主營業務穩健增長，渠道布局提速。公司18年H1實現營業收入21.74億元。其中，美味鮮公司營業收入19.62億元，同比增加12.28%;房地產方面，中匯合創公司實現營業收入3，988萬元，同比增加3，715萬元，增幅13.62倍;公司本部通過開展資產經營，實現營業收入1.27億元，同比增加1.13億元，增幅8.07倍;中炬精工公司實現營業收入4，197萬元，同比增加527萬元，增幅14.35%。18Q1美味鮮收入增長13.74%，受益於17Q公司產品提價;18Q2美味鮮依舊保持兩位數增長，達到17.16%，二季度不再受提價影響，說明主營業務穩健增長。分品類來看，醬油的增幅超10%，食用油、其他品類增幅20%;分區域來看，2018H1東部/南部/中西部/北部的營業收入分別達到5/8.44/3.17/2.92億元，增速12.61%/9.18%/13.62%/22.18%，南部區域下降1.25個百分點，其他區域佔比均提升，國內北部區域增長明顯，增速超20%，體現公司全國化布局提速。上半年美味鮮在三個渠道都保持了兩位數的增長趨勢，其中商超和餐飲渠道的增速略高於公司的平均增長水平。在零售業態複雜多變、行業市場競爭激烈的大形勢下，美味鮮在居民零售和餐飲兩個渠道上，一方面強化多品項發展意志，結合組合式推廣動作，另一方面持續打造餐飲推廣路徑，上半年取得較好的銷售成果。美味鮮渠道布局提速，經銷商數量持續增加，全年有望新增100個經銷商。
公司成本控制得當，全年盈利水平大幅提升。美味鮮18H1整體毛利率達到39.99%，同比上升0.47個百分點;主要原材料黃豆、鹽、糖等價格保持穩定，谷氨酸價格略有上升，包材價格繼續上漲。營業收入凈利潤率達到17%，同比上升1.8個百分點，企業毛利率、凈利率再創歷史最佳成績。主要原因三項費用合計同比上升了3%，增速低於營業收入的增長;費用率下降約2個百分點(銷售費用率11%，下降3個百分點，管理費用率8%，上升1個百分點)，管理費用中研發費用同比增幅28.26%，主要是本期研發項目增加及投入增加所致。銷售費用率大幅下降，主要是2017年上半年產品提價，促銷活動相應增加，導致當年銷售費用投入較大。公司實現歸屬母公司的凈利潤3.39億元，同比增加1.28億元，增幅60.99%，每股收益0.43元，同比增加0.16元，增幅60.99%;加權平均凈資產收益率10.31%，同比上升3.06個百分點。公司本期扣除非經常性損益的凈利潤3.27億元，同比增加59.65%。
地產收入同比增長，長期成長空間顯著。上半年，中匯合創房地產公司通過將已售房產轉自持物業再做二手銷售的方式，在上半年完成了部分已售房產的備案和交付工作，實現營業收入3，988萬元，同比增加3，715萬元，增幅13.62倍。目前已售尚未結轉收入的物業貨值約1億元，下半年是否增加結轉尚未可知。中炬高新本部名下84畝商住地已確定在2017年9月底前動工，目前已完成基坑支護攪拌樁工程約7萬平方米、土方開挖工程約15萬立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。公司預計首期(3-5#樓，約1.8萬方)在9月1日前達到可辦理預售證條件，預計2020年開始確認收入。
盈利預測與評級：我們預計中炬高新2018-2020年歸屬母公司所有者凈利潤分別為5.82、7.02和9.18億元，對應的每股收益分別為0.73、0.88和1.15元。維持公司"買入"評級。
股價催化劑：成本控制特別是銷售費用率的進一步下降;配合經銷商數量增長，公司產能迎來密集投放期。
風險因素：1)原材料、價格波動風險;2)渠道拓展進度不及預期的風險;3)產能擴張不達預期的風險;4)經營及決策效率持續低於同行業民營企業，競爭力降低的風險;5)食品安全問題;6)房地產業務受宏觀政策調整而低於預期的風險;7)跨行業經營的風險。
美亞光電事件點評：上半年業績穩定增長，看好後續口腔CBCT放量
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：馮勝日期：2018-08-24
事件：
公司發布2018年中報：2018年上半年，公司實現營業收入4.92億元，同比增長9.50%;實現歸母凈利潤1.70億元，同比增長19.74%;實現扣非歸母凈利潤1.41億元，同比增長11.71%。
投資要點：
上半年業績穩定增長，盈利能力持續增強。2018年上半年公司業績穩定增長，主要原因是：(1)我國民營口腔醫療市場迎來黃金髮展期，在市場需要和政策利好的雙重作用下，我國民營口腔醫院和口腔診所已經超過8萬家，這帶動口腔CBCT業務較快速增長;(2)國內農產品檢測行業設備普及率較高，帶動公司色選機保持平穩增長。公司盈利能力持續增強，2018年上半年公司毛利率達53.86%，同比增長0.09pct;凈利率達34.48%，同比增長3.11pct;主要由於匯兌收益增長導致財務費用率同比下降0.49pct和其他經營收益增長48.71%所致。
繼續做大做強醫療板塊，口腔CBCT收入佔比持續提升。公司口腔CBCT收入佔比和盈利能力進一步提升，實現銷售收入1.25億元，同比增長16.56%，占營收比重為25.36%，同比增長1.54pct，毛利率達59.72%，同比增長2.75pct。一方面，公司積極響應客戶需求，不斷完善產品技術性能、提升用戶綜合服務體驗;2018年8月推出全新"尊影"口腔CBCT(FOV15*10.5cm)。另一方面，公司主動創新營銷方式，推出微信B2C商城"美亞醫療旗艦店"，增加了展會團購直銷形式;2018年上半年CBCT直銷訂單約600台。另外，公司"妙思"椅旁修復系統的研製也取得了積極進展，將進一步充實口腔影像領域的產品線;未來公司還將陸續推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端醫療影像產品。
深耕市場，色選機業務穩定增長。公司一方面深耕細作國內市場，通過推出"尊"、"臻"、"品"三大系列2018款人工智慧色選機，謀劃個性化營銷方式，努力提升品牌影響力;另一方面重點加強國外市場尤其是主要新興市場的拓展力度，通過加強渠道管理、設立常設機構等措施實現了營銷資源進一步優化、產品國際競爭力的進一步提升。2018年上半年，公司色選機業務實現銷售收入3.42億元，同比增長9.44%，增速同比增長6.36pct;占營收比重達69.49%，同比下降0.04pct;毛利率為50.46%，同比下降1.00pct。
繼續加大研發投入，技術優勢明顯。自創立以來，公司成功研製了一大批擁有完全自主知識產權的系列化新產品，打破了國外長期的壟斷，填補了多項國內空白;2018年上半年，公司研發投入為2，714.40萬元，占營收比重達5.52%，同比增長0.28pct。截止2018年6月30日，公司累計獲得40項發明專利、144項實用新型專利和40項外觀設計專利，技術研發優勢明顯。
維持"買入"評級。暫時不考慮椅旁修復系統上市帶來的盈利增厚，保守預計2018-2020年公司凈利潤分別為4.44億元、5.48億元、6.69億元，對應EPS分別為0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股，按照8月23日收盤價20.53元計算，對應PE分別為31、25、21倍，維持"買入"評級。
風險提示：色選機行業發展不及預期;國內口腔CBCT行業發展不及預期;國內口腔CBCT市場競爭加劇的風險;椅旁修復系統、耳鼻喉CT、骨科CT發展不及預期;匯兌損益對公司業績的不確定性影響;其他經營收益對公司業績的不確定性影響。
弘訊科技2018年半年報點評報告：下游景氣下滑影響業績，長期看好機器人布局
類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：李鋒日期：2018-08-24
事件：2018年8月16日，弘訊科技公告2018年半年報：2018年H1實現營收3.99億元，同比增長5.29%，低於我們的預期9.52%;實現歸母凈利潤4860.93萬元，同比增長13.35%，低於我們的預期13.15%。2018年Q1毛利率和凈利率分別為38.49%和11.40%，毛利率同比上升0.47pct，凈利率上升1.70pct。
下游塑料機械行業增長放緩，導致公司營收增長低於預期
2018年6月塑料製品產量當月同比增速-3.30%，累計同比增長1.60%，與2017年6月相比，當月同比增速下滑6.6%，累計同比增速下滑2.8%。受塑料製品行業景氣下行影響，公司控制系統和伺服系統的主要客戶塑料機械行業也面臨著增速下滑壓力。受此影響公司的產品銷量和單價承受壓力，2018年上半年營收同比僅增長5.29%。
費用增速快於營收增速，PA股權出售致虧，侵蝕部分利潤
2018年上半年銷售費用同比增長11.65%，管理費用同比增長14.63%，遠高於營收增速5.29%。其中銷售費用增加主要受股權激勵形成的股份支付費用大幅增加所致，管理費用增加主要受股權激勵形成的股份支付費用大幅增加，以及職工薪酬、諮詢服務費增加及上年度末子公司購買土地本期攤銷費增加。此外上半年公司出售了德國PA公司19.88%股權，形成虧損517.02萬元。
零部件自給率高+下遊客戶優勢，長期看好公司機器人業務布局
主要零部件：除減速機外購，本體委外加工之外，包括專用及通用控制器、伺服電機、變頻器、伺服控制器都可自產;下遊客戶：海天、海達和泰瑞等注塑機行業排名靠前的企業。公司產品應用領域深耕塑料機械多年，使用公司控制系統和伺服系統的塑料機械超過40萬台。目前公司正積極推進多關節、蜘蛛手機器人等多個成熟產品的銷售推廣;已經完成注塑專用三軸機械手臂，於多家客戶端試用中，為後續注塑行業批量銷售"一機一手"方案作好充足準備。廣東伊雪松機器人項目建成正式投產後預計新增2300套/年工業機器人。
盈利預測及估值
長期看好公司在機器人領域零部件技術、客戶資源的積累和智能工廠業務布局。考慮到公司主營業務下游景氣下滑的影響，我們調低了2018~2020年營收和凈利潤預測，預計2018~2020年公司實現營收8.32億元、10.38億元和12.99億元，同比增長13.51%、24.80%和25.17%，實現歸母凈利潤1.00億元、1.29億元和1.65億元，同比增長24.40%、28.92%和27.37%，年均複合增長率26.88%，對應PE分別為27倍、21倍和16倍。與可比公司相比，公司的盈利能力較弱，但估值和成長性均具備優勢。維持買入評級。
風險提示：1、下游塑料機械行業景氣度大幅下滑;1、伺服系統市場競爭激烈，
寧德時代：一超格局穩固，即將進入全球擴張期
類別：公司研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：王磊，孟興亞日期：2018-08-24
營收高增長，市場份額穩步擴張。2018年H1公司實現營業收入93.60億元，同比增加48.69%，歸母凈利潤9.11億元，同比下降49.70%，下降的主要原因是上年同期有轉讓普萊德股權取得投資收益影響所致。扣非歸母凈利潤6.97億，同比增長36.55%，處於業績預告中樞，基本符合預期。經營活動凈現金流量10.58億，改善明顯。營收高增長繫上半年中國新能源汽車產銷高增長，同時公司市佔率由同期的23.62%提升至41.94%所致。
分季度來看，根據合格證和GGII數據，公司2018年Q2裝機量和產量分別為4.31、4.90GWh，相比2017年Q2的1.02、3.00GWh分別同比增長322.55%、63.33%。但從扣非凈利潤來看，2018Q2為4.28億，2017Q2為6.86億，同比下滑37.61%。業績與出貨量的背離主要受動力電池單價下滑及新項目增加導致的研發投入加大影響所致，而後者則是公司長期競爭優勢的來源與遠期業績的保障。
存貨增長主要系發出商品增加，應收賬款期限結構合理。公司2018H1存貨增長15.02億至49.20億，主要系發出商品增長15.86億，庫存商品及原材料分別減少2.64億、4.17億，維持合理水平。應收賬款增長16.10億至85.29億，一年以內佔比95.61%，賬款期限結構合理，壞賬計提比例較為審慎。
國內外客戶進展順利，產能穩步擴張，計劃籌建德國工廠。補貼政策調整，技術門檻提升下，市場頭部效應明顯，公司份額大幅提升，國內一超地位穩固，進入全球擴張期。國內市場：為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風等傳統車企以及蔚來、威馬等新興車企供貨。海外市場：進一步與寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標緻雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企品牌深化合作，獲得多個重要項目定點。公司目前在寧德、青海、溧陽建有生產基地，2018H1固定資產增加16.00億至98.20億，產能穩步擴張，其中溧陽基地已於上半年正式投產，並開始籌劃在德國建設首個海外生產基地。
投資建議：我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為25.52/29.08/39.05億元，同比分別增長-34.2%/13.9%/34.3%，對應估值58.8/51.6/38.4倍，維持買入投資評級。
風險提示：動力電池價格下降幅度超預期;公司電池出貨量低於預期。
我樂家居：全屋定製持續高增長，費用控制提供盈利彈性
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：楊志威日期：2018-08-24
全屋定製業務高增長，產品領先戰略貫徹執行。公司Q2營收同比增長26.7%，環比Q1提升0.7個百分點，主因全屋定製業務維持高增長、直營業務重新劃分後增長加快所致，H1全屋定製業務實現營收1.7億元，同比增長92.4%，遠高於櫥櫃業務(YOY+2.65%)，占公司總營收的比例由26.5%提升至40.3%(+13.8個百分點)，在一定程度上彌補地產下滑的影響。今年上半年公司研發的櫥櫃新品9大系列及全屋新品3大系列預計於10月份上市，將貫徹公司產品領先戰略，進一步提升產品力。
直營與大宗渠道營收高速增長。2018H1，公司將南京、濟南、上海、杭州列為直營城市，成立單獨的事業部管理，直營業務實現營收4，705萬元，同比增長130%，同時重拾受益於精裝房加速滲透的大宗業務，實現營收2，434萬元，同比增長95%。在加盟渠道上，公司新開專賣店149家至1，211家，其中分別新開櫥櫃/全屋定製專賣店62/87家，基本符合全年150/220家的開店計劃。H1經銷渠道增長16.7%，隨著去年凈增店面(331家)銷售放量，全年經銷渠道增速將有所保障。
毛利率階段性回落，銷售費用控制助盈利改善。報告期內，因毛利率較低的大宗業務營收佔比同比提升2個百分點，增長初期毛利率較低的全屋定製業務營收佔比提升13.8個百分點，公司毛利率同比下降1.51%至34.71%。銷售/管理/財務費用率分別同比下降1.01%/0.23%/0.03%，其中銷售費用率下降主因廣告宣傳費上半年支出同比減少1，600萬，期間費用率下降1.27%至28.70%，且理財收益由去年同期的1.2萬元增加至273.3萬元，助凈利率同比提升1.02%至4.65%。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅上漲;全屋定製業務拓展不達預期。
估值
公司奉行產品差異化戰略，依靠行業領先的設計師團隊與境外設計師合作研發，突出設計風格調性，著重於攫取中高端市場份額。全屋定製業務高速增長，直營與大宗渠道增速亮眼，我們預測2018-2020年每股收益為0.51/0.65/0.81元，同比增長37.5%、26.9%、25.4%，對應2018PE18.4X，維持買入評級。
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