晨鳴紙業：負債纍纍近800億 資產負債率72.95％

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2018年8月28日，山東晨鳴紙業集團股份有限公司（下面簡稱「晨鳴紙業」，港股股份代號1812）發布了中期報告。報告顯示，晨鳴紙業上半年完成機製紙產量240.51萬噸、銷量227.38萬噸，營業收入人民幣155.51億元，比去年同期增長13.11%。同樣亮眼的還有晨鳴紙業的債務，負債近800億，資產負債率接近73%。

副業貢獻突出

晨鳴紙業的主營業務除了機製紙，還有他的融資租賃業務。融資租賃是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，並租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬於出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。一般來說，融資租賃多出現於重資產企業中，融資租賃可以很好的解決重資產企業的融資問題。2014年上半年，晨鳴紙業成立晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業首家融資租賃公司。

來源：半年報

自上線了融資租賃業務以來，晨鳴紙業吃了不少甜頭。2016年，晨鳴紙業的融資租賃業務影業收入為23.40億元，2017年為24.47億元。雖然這分別只佔當年總營業收入的10.21%和7.86%，但是毛利率卻是異常顯眼，分別為90.62%和88.12%。2018年上半年，融資租賃業務的營業收入為12.71億元，毛利率88.52%。相比之下，晨鳴紙業的機製紙業務雖然有高達131.60億元的營業收入，但毛利率只有28.53%。

尤其是從經營性現金流來看，晨鳴紙業上半年現金流扭虧為盈，實現了47.45億元的現金凈流入，比去年同期增長215.37%。實現經營性現金流扭虧為盈的原因有兩方面，一方面是2018上半年晨鳴紙業機製紙業務銷量的上升，而更主要的是融資租賃業務收入的激增和投放的減少。2018上半年，融資租賃業務的投入比去年同期下降了近70%，而融資租賃收入的現金是去年同期的10倍還多。

來源：半年報

缺錢的晨鳴紙業，短期借款近350億

來源：半年報

缺錢似乎一直是晨鳴紙業的口號，除了在香港上市，晨鳴紙業還是個A股上市公司，已經B股上市公司，是中國第一家A、B、H三種股票上市公司。除了在股市活躍，晨鳴紙業在債券市場也比較活躍。截至2018上半年，晨鳴紙業的應付債券20.97億元。除了上市募資和發行債券，借款是晨鳴紙業最主要的融資手段。從晨鳴紙業發行的半年報來看，截至2018上半年，晨鳴紙業短期借款348.23億元，長期借款72.07億元，還有一年期以內的非流動負債43.21億元。

錢去哪裡了

融了這麼資金，晨鳴紙業用到哪裡去了。一方面是業務的擴張，目前，晨鳴紙業的子公司已經遍布了山東、湖北、江西、廣東、吉林等省市。另外，布局融資租賃行業也花費了大量資金。除此之外，晨鳴紙業還熱衷於投資房地產。2017年10月底，晨鳴紙業全資子公司上海晨鳴擬以約17.14億元受讓洪客隆所持上海鴻泰房地產有限公司45%的股權以及洪客隆對鴻泰地產銷售債權。半年報顯示，截至2018年6月30日，晨鳴紙業持有投資性房地產47.50億元人民幣，被人戲稱為「魯商炒房一哥」。

整體來看，晨鳴紙業由於巨額債務，財務狀況並不健康。若非有高效的運轉及融資能力，公司有潛在的債務違約風險。另外，融資租賃業務極容易帶來壞賬的風險。公司在快速擴張的同時，也要注意現金流的健康。

作者｜呂品

編輯｜賀秋霞

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