中銀香港：內外兼修，高質發展，維持」買入「評級，目標價51港幣

來源：格隆匯

機構：中信證券

評級：買入

目標價：51港幣

中銀香港 2018 年上半年實現股東應占溢利 175.28 億港元，剔除去年同期出售集友影響，同比+17.7%，符合預期。收入端，Q1、Q2 營收單季同比增速分別為 18.3%/13.2%，受掉期策略調整影響，上半年凈利息收入增速回落（YoY +7.5%），而服務及傭金凈收入恢復雙位數增長（YoY +12%）。成本端，運營效率進一步提升，成本收入比（25.4%）同比-0.79pct。風險端，不良率微幅提升仍領跑同業（0.22%，比年初+4BPs），撥備政策延續審慎，撥備/貸款總額比率由年初 0.36%進一步上升至 0.42%。

規模穩步擴張，資產負債配置效益導向。上半年，中銀香港總資產增幅4.7%，較 2H17 增速（0.2%）有明顯提升，其中：負債端，存款基礎（+785億）有力支持規模擴張，半年增幅 4.4%大幅高於行業均值近 2.8pcts；資產端，策略性地將存放同業（-512 億）轉換為收益率更高的債券品種（+1024 億），並繼續加大貸款投放（+830 億，HoH 7.3%），香港本地發放貸款增長 6.7%，明顯高於行業均值（5.4%）。此外，資產負債合理配置下，公司上半年流動性指標（LCR 146%，HoH +10pcts）和資本水平（CET1% 16.62%，HoH +10BPs）亦有改善。

息差走勢符合預期，後續仍有望穩步上行。考慮外匯掉期影響後，上半年凈息差 1.56%（HoH +13BPs），與同業基本持平（測算恒生銀行上半年息差走闊 9BPs）。今年以來公司在負債端繼續加大定期存款吸收力度（Q2佔比 42.5%，HoH +5.5pcts），同期全市場定期存款佔比上行 2.3pcts。考慮到公司資產短久期，美元、港元資產高佔比因素，下半年港元利率繼續走高，公司或比同業從中受益更多。

受益於優質客戶結構，風險表現平穩。中銀香港客戶中內資企業佔比較高，但主要集中於大型央企等優質企業，資產質量保持穩定。半年報數據看，公司 Q2 不良率 0.22%（HoH 4BPs），仍大幅優於行業平均。分區域看，在 香 港 使 用 和 在 香 港 以 外 使 用 的 貸 款 不 良 率 分 別 為 0.2%/0.26%（+2BPs/+4BPs），均保持穩定。

東盟戰略有序推進，協同效應有望顯現。中銀香港於今年 1 月完成菲律賓、越南地區的業務交割，將在東盟 10 國的布局增加至 7 國。公司上半年在東盟地區的貸款、存款增速分別為 7.2%/11.3%， 與全行均值比分別-0.1pct/+6.9pcts，資產端業務擴張仍偏謹慎態度。此外，公司在東盟戰略推進同時，上半年成本收入比仍同比-0.79pct，我們看好公司集約管理和一體化發展帶來的協同效應。

風險提示：地區宏觀經濟下行風險；公司東盟戰略推進不及預期。

維持「買入」評級，目標價 51 港元。作為 「一帶一路」和粵港澳大灣區戰略中的最大受益行，繼續看好公司在港股上市銀行中的稀缺地位。受益於香港地區港元加息、東南亞地區業務協同作用，公司盈利仍有望強勁增長。維持公司 2018/19 年 EPS 預測為 3.22/3.60 元，當前股價對應 2018年 12.20x PE/1.59x PB。維持公司目標價 51.0 港元，對應 2018 年 2.07xPB。

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